要有光——光模块龙头增长动能或将持续；首予买入

此报告最后部分的分析师披露、商业关系披露和免责声明为报告的一部分，必须阅读。下载本公司之研究报告，可从彭博搜寻 NH BCM 或 登录研究部网站 https://research.bocomgroup.com 此报告最后部分的分析师披露、商业关系披露和免责声明为报告的一部分，必须阅读。下载本公司之研究报告，可从彭博搜寻 NH BCM 或 登录研究部网站 https://research.bocomgroup.com 交银国际研究 首次覆盖 科技 2026 年 7 月 22 日 中际旭创 (300308 CH)要有光——光模块龙头增长动能或将持续；首予买入 通信网络在AI 基建中地位持续提升：我们认为，中际旭创作为全球AI 数据中心光模块的龙头公司，或将持续受益于通信网络在 AI 基建中的作用提升。我们看到，上游芯片龙头英伟达和博通的通信网络芯片收入占比持续上升，我们维持此前预测，预计 AI 通信网络芯片 2026/2027 年全球市场规模达 1075/1549 亿美元。光模块在 AI 数据中心通信网络中地位凸显： 我们以英伟达 Blackwell Ultra NVL72 系统为基础分析数据中心，测算 1 个 GPU 或对应 6.1 个收发模组。我们认为 scale out 网络连接数与 GPU/加速器数量呈线性关系，拓展速率遵循 O(N) 。我们认为 scale up 在连接数的潜力上强于 scale out 网络，收发模组随加速器数量增长速率遵循 O(NlogN) 增长。考虑到机柜内通信速率和连接距离均有不断上升趋势，我们认为柜内光纤渗透率潜力巨大。综合加速器厂 AI 加速芯片出货量，我们预测高带宽(>=400G)数据中心光模块出货量在 2026/2027 年分别达到 81.1/146.7 百万只，其中 1.6T 光模块分别为28.4/76.3 百万只，或是拉动中际旭创业绩上升的主要驱动因素。光通信技术不断进步，中际旭创龙头位置稳固：我们认为 CPO 或在 2H27甚至之后大规模上线，而 NPO 或在 2026 开始起量，并在一段时间内成为接口技术进步的主要实现形式。根据 Frost & Sullivan 和我们的预测，2025年，公司光模块数通市场市占率为 23.1%，全球第一。我们认为，随着公司在 1.6T 产品的先发优势公司进一步显现，我们预测公司市占率或在 2026年进一步上升。首予买入，目标价 1600 元：我们预测 2Q26 营收/基本 EPS 分别为 227.2 亿元/6.52 元（人民币，下同）。我们预测在 1.6T 产品快速上量驱动下，2026/2027/2028 年营收分别为 972.2/1555.4/2078.8 亿元；在硅光（SiPh）/自主光芯片比例上升/产品高端化驱动下，公司毛利率在 2026/2027/2028年分别达 48.5%/49.5%/48.6%，基本 EPS 预测分别为 29.12/49.73/65.96 元。我们首次覆盖中际旭创，看好光通信在数据中心渗透率增长趋势和光模块技术路线中长期作为主要接口技术前景。公司作为 AI 关键光模块产业链龙头公司，未来或继续保持市场领先地位，首予买入，目标价 1600 元人民币，对应 32 倍 2027 年目标市盈率，略高于历史平均市盈率 0.7 个标准差。考虑到 AI 行业景气度高，我们认为该估值或较好反映行业和基本面情况。资料来源：公司资料，交银国际预测 1 年股价表现资料来源：FactSet 资料来源：FactSet 收盘价目标价潜在涨幅人民币 1136.55人民币 1600.00+40.8%财务数据一览年结12月31日202420252026E2027E2028E收入 (百万人民币)23,86238,24097,215155,544207,883同比增长 (%)122.660.3154.260.033.6净利润 (百万人民币)5,17110,79732,08354,79272,675每股盈利 (人民币)4.729.8029.1249.7365.96同比增长 (%)68.6107.6197.170.832.6市盈率 (倍)240.8116.039.022.917.2每股账面净值 (人民币)17.4627.0255.56104.57169.80市账率 (倍)65.0842.0720.4610.876.69个股评级买入7/2511/253/267/26-100%0%100%200%300%400%500%600%700%300308 CH上证综指股份资料52周高位 (人民币)1,382.3352周低位 (人民币)184.44市值 (百万人民币)1,267,514.66日均成交量 (百万)48.12年初至今变化 (%)86.32200天平均价 (人民币)840.44王大卫, PhD, CFADawei.wang@bocomgroup.com(852) 3766 1867童钰枫Carrie.Tong@bocomgroup.com(852) 3766 18042026 年 7 月 22 日中际旭创 (300308 CH) 下载本公司之研究报告，可从彭博搜寻 NH BCM 或 登录研究部网站 https://research.bocomgroup.com 3目录执行摘要及投资亮点 ......................................................................................................................4关键图表.........................................................................................................................................6财务预测.........................................................................................................................................8营业收入：2026 年 1.6T 占比进一步上升..................................................................................................................................................8毛利率仍有扩张空间；预测 2026/2027 年 EPS 分别为 29.12/49.73 元...................................................................................................9关注 1.6T 上量阶段存货上升趋势......................................