多元金融行业研究：从美国盈透证券看互联网券商，科创牛市中期的强进攻资产

请阅读最后评级说明和重要声明 丨证券研究报告丨 行业研究丨专题报告丨多元金融 [Table_Title] 从美国盈透证券看互联网券商：科创牛市中期的强进攻资产 报告要点 [Table_Summary]复盘来看，盈透证券具有长周期的成长性及较为极致的股价弹性，同时呈现出牛市前期欠佳、中期爆发力强的特点，是牛市中期的强有力的进攻资产。对于国内互联网券商龙头东方财富、同花顺而言，有望参照盈透证券的发展路径，在科创牛市中期迎来戴维斯双击。一方面随着科创牛市延续，收入端的高弹性叠加成本端的持续优化，推动公司基本面加速上行；另一方面“924”前期抬升的估值也被盈利兑现所充分消化，估值回落至性价比区间，可作为强有力的进攻资产进行配置。 分析师及联系人 [Table_Author] 吴一凡 谢宇尘 戴永飞 SAC：S0490519080007 SAC：S0490521020001 SAC：S0490524070001 SFC：BUV596 %%%%%%%%research.95579.com1 请阅读最后评级说明和重要声明 丨证券研究报告丨 更多研报请访问 长江研究小程序 多元金融 cjzqdt11111 [Table_Title2] 从美国盈透证券看互联网券商：科创牛市中期的强进攻资产 行业研究丨专题报告 [Table_Rank] 投资评级 看好丨维持 [Table_Summary2] 从盈透证券看互联网券商：牛市中期的强进攻资产 复盘来看，盈透证券具有长周期的成长性及较为极致的股价弹性。2017 年至 2023 年间，盈透累计收益率为 138.3%，跑赢标普 500（ 113.1%），慢牛市中能长周期跑赢标普 500 指数。2023年后由 AI 技术革命催化的科创牛市中，盈透较标普 500 指数的超额收益高达 268.5% 截至2026H 末），科创牛市中展现出较为极致的股价弹性。 特别是从股价表现节奏来看，盈透呈现出牛市前期欠佳、中期爆发力强的特点，是牛市中期的强有力的进攻资产。在美股 2010 年后的多轮牛熊周期中，牛市初期盈透表现往往欠佳，通常跑输于标普 500，但是在牛市中后期盈透均大幅跑赢指数，超额收益显著。具体来看，2013-2015 年间、2017 年间、2020-2021 年间、2024-2026 上半年间公司累计超额收益分别达191.9%、44.3%、25.2%、268.5%。 超额收益源于牛市中期基本面加速上行，长周期成长性源于市场持续扩容 归因来看，一方面牛市中期的超额收益源于基本面的加速上行，牛市中期赚钱效应进一步推动客户资金涌入和提升加杠杆意愿，互联网券商基本面呈现出加速上行的趋势，伴随着市场风险偏好上行提高估值，公司迎来戴维斯双击。另一方面长周期成长性源于公司客群、交易规模、信用业务规模跟随着权益市场而持续扩容，是公司长期跑赢指数的基本盘。 盈透证券营业收入以交易佣金收入、利息净收入为主，2025 年占比分别为 34.6%、57.4%，合计占比超过 90%，前者来自于平台交易额*佣金费率，后者则来自信用融资融券余额*利差。慢牛市中公司客户规模及两融资产余额持续稳健扩容，2023 年后科创牛市中，市场交投活跃度加速上行，带动公司客户规模及两融资产扩容显著提速。2023-2025 年间，公司客户账户数、客户权益规模、日均交易笔数、两融余额年复合扩容速度分别为 28.1%、36.5%、20.2%、32.9%。 成本端受益于平台经营属性，收入快速增长的同时成本维持刚性，费用率持续下降，推动利润率持续改善。从盈透成本结构来看，员工费用、结算及分销费用、管理费用分别占比 43.7%、29.3%、17.2%，公司成本端增长明显弱于收入端增长，推动公司利润率持续改善，2016 年至2025 年，公司营业成本年复合增速为 9.5%，明显弱于营业收入年复合增速 18.0%，公司净利润率由 50.1%提升至 70.2%。 估值及投资建议：盈透长期获高市场定价，国内龙头有望迎戴维斯双击 从估值来看，盈透证券长期享有较高估值，PE 维持在 100 倍左右，近年间测算 PEG 接近 4倍，美国市场对盈透证券的定价较高，体现出对公司及行业长期投资价值的认可与乐观预期。 反观国内，对于互联网券商龙头东方财富、同花顺，有望参照盈透证券的发展路径，在科创牛市中期迎来戴维斯双击。一方面随着科创牛市延续，赚钱效应有望推动投资者资金加速涌入和杠杆提升，收入端的高弹性叠加成本端的持续优化，推动公司基本面加速上行；另一方面“924”前期抬升的估值也被盈利兑现所充分消化，预计东方财富、同花顺 2026 年 PE 估值分别为20.8、38.7 倍，对应的 PEG 分别为 0.76、0.95 倍，估值回落至性价比区间，可作为强有力的进攻资产进行配置。 风险提示 1、两市成交额大幅回落；2、监管政策收紧；3、历史复盘不代表未来表现。 市场表现对比图(近 12 个月) 资料来源：Wind 相关研究 [Table_Report]•《中报预告密集披露期，关注板块高弹性个股》2026-07-20 •《把握中报配置窗口期》2026-07-13 •《慢牛二阶段的细分领域聚焦——非银金融行业2026 年度中期投资策略》2026-07-11 -20%-3%13%30%2025/72025/112026/32026/7多元金融沪深3002026-07-21%%%%%%%%research.95579.com2 请阅读最后评级说明和重要声明 3 / 10 行业研究 | 专题报告 目录 盈透证券复盘：牛市中期的强有力的进攻资产 ............................................................................. 4 兼具长周期成长性和强贝塔弹性，科创牛市中爆发力较强 ............................................................ 5 盈透长期获高市场定价，国内龙头有望迎戴维斯双击 ................................................................... 7 风险提示 ....................................................................................................................................... 8 图表目录 图 1：科创牛市中盈透大幅跑赢标普 500 指数........................................................................................................ 4 图 2：盈透在每轮牛市中后期均展现出较强超额收益 .....................................................................