传媒行业AI产业研究系列｜模型跟踪，月之暗面Kimi K3：参数量跃迁，定价提升，重塑国模商业叙事

证券研究报告 | 行业点评 请仔细阅读本报告末页声明 gszqdatemark 传媒 AI 产业研究系列｜模型跟踪 月之暗面/Kimi K3：参数量跃迁，定价提升，重塑国模商业叙事 事件：7 月 16 日，月之暗面发布旗下新一代模型 Kimi K3，参数规模达 2.8 万亿，为目前全球参数最大的开源模型。 点评 Kimi K3 参数量跃迁，参数规模达 2.8 万亿。Kimi K3总参数规模达 2.8万亿，基于 Kimi Delta Attention（ KDA）和 Attention Residuals（ AttnRes）构建。在稀疏激活方面，K3 在结合 Stable LatentMoE 框架后，模型可以在 896 个专家中高效激活 16 个。经过架构、训练策略和数据配方等方面 的协同优化，Kimi K3 的规模化效率约为 Kimi K2 的 2.5 倍。 Kimi K3 主要面向长程编程、知识工作和复杂推理等前沿智能场景，整体能力位居国内第一梯队。据 Artificial analysis 测评，Kimi K3 的综合智能指数位居 Top3，仅次于 GPT-5.6 sol 与 Claude Fable 5。具体到前端领域，据 Frontend Code Arena，Kimi K3 以 1679 分位居第一，在 7 个领域中的 6 个位居第一，仅在游戏领域落后于 Fable 5，位列第二。 Kimi K3 定价较上一版本 K2.5 大幅提升 4 倍，商业模式对标海外成熟头部 AI 企业。K3 定价抬升，每百万 tokens 输入/输出价格分别为$3/ $15，较 Kimi K2.5 价格提高 4 倍；定价虽距离 GPT-5.6 sol 及 Claude Fable5 仍有较大空间，但已远高于 Hy3、Deepseek V4-Pro、MiniMax M3 等国内同类模型。据 Kimi 企业业务负责人黄震昕，Kimi 商业模式对标海外成熟头部 AI 企业，SOTA 级模型能力有望支撑 Kimi 与技术价值相匹配的商业定 价。 价格提升 4 倍，用户仍具备较强付费意愿，模型能力是支撑定价的核心。根据我们的计算，虽然 K3 相较于上一版本 K2.5 定价大幅提升约四倍，但从 K3 发布后的市场反馈来看，7 月 19 日 Kimi 的 C 端新用户订阅已售罄。此外，据 Zenmux，Kimi K3 发布后，月之暗面市场份额占比攀升，截至 7月 20 日，月之暗面每日市场份额占比自发布前的 1.6%提升至 7.9%。我们认为，Kimi 定价提升但用户付费意愿较强，证明当下竞争中，模型能力仍是支撑定价的核心；大模型厂商走出低价换取份额的内卷模式，未来有 望走向模型迭代、提价、收入增长的良性循环。 K3 订阅火爆，受算力紧缺影响 Kimi C 端新用户订阅已售罄。7 月 19 日，月之暗面发布公告称，因当前算力受限，暂停 C 端新用户订阅，并分拆 Kimi主权益 Kimi Web、Kimi APP、Kimi Work）和 Kimi Code 权益以精准匹配算力。我们认为，算力规模仍是当前大模型公司竞争的重要壁垒之一，未来随模型能力提升，对于算力需求加大，算力紧缺对大模型厂商的影响 或将进一步加深。 风险提示：大模型迭代不及预期，行业竞争加剧风险、宏观经济波动风险等。 增持 维持） 行业走势 作者 分析师 刘文轩 执业证书编号：S0680526020003 邮箱：liuwenxuan@gszq.com 分析师 赵海楠 执业证书编号：S0680526020002 邮箱：zhaohainan@gszq.com 相关研究 1、《国产模型开启参数与效率双跃迁，暑期档《八仙》超预期：传媒互联网周观察 260713-260717）》 2026-07-20 2、《看好国产模型方向，关注游戏板块 Q2 业绩亮眼带动估值修复 ：传媒互联网周观察 260706-260710）》 2026-07-14 3、《看好国产模型方向，关注游戏板块 Q2 业绩亮眼带动估值修复：传媒互联网周观察 260629-260703）》 2026-07-06 -20%-8%4%16%28%40%2025-072025-112026-032026-07传媒沪深3002026 07 22年 月 日 gszqdatemark P.2 请仔细阅读本报告末页声明 图表1：Kimi 官方发布的多项测评中，Kimi K3 的能力均位列 Top3 资料来源：Kimi，国盛证券研究所 2026 07 22年 月 日 gszqdatemark P.3 请仔细阅读本报告末页声明 图表2：Artificial analysis 测评中，Kimi K3 的综合智能指数仅次于 Claude Fable 5 和 GPT-5.6 Sol 资料来源：Artificial analysis，国盛证券研究所 风险提示 大模型迭代不及预期，行业竞争加剧风险，宏观经济波动风险等。 2026 07 22年 月 日 gszqdatemark P.4 请仔细阅读本报告末页声明 免责声明 国盛证券股份有限公司 以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。 本报告版权归“国盛证券股份有限公司”所有。未经事先本公司书面授权，任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。任何机构或个人如引用、刊发本报告，需注明出处为“国盛证券研究所”，且不得对本报告进行有悖原意的