汽车行业：乘用车内需触底了吗？

01 / 21 请务必阅读末页的免责声明 [Table_IndustryAndDate] 证券研究报告 | 深度分析 | 汽车 | 2026/07/20 [Table_Title] 汽车行业 乘用车内需触底了吗？ [Table_Invest] 行业评级 买入 前次评级 买入 [Table_Summary] 写在前面：我们在 24 年 4 月发布的报告《新格局下乘用车系列报告十二：什么是下一阶段乘用车总量成长的新动能？》中通过首购、增购、换购需求与新车、二手车的勾稽关系搭建乘用车需求结构模型，识别出未来一定阶段换购需求有望成为乘用车总量成长的新动能。着眼当下，本篇报告主要尝试从中长期视角探讨换购需求支撑下的内需底部，以及对短期视角下影响内需的因素进行拆分和展望。 中长期视角：换购需求可支撑乘用车新车内需稳态 2100 万辆中枢。换购需求等于报废更新量+二手车更新量：（1）报废更新量：乘用车 10 年以上车龄保有量增长支撑报废更新量提升，预计 26-30 年10 年以上车龄乘用车保有量分别为 1.13/1.22/1.28/1.33/1.38 亿辆，报废率考虑透支和刺激效果边际递减假设为 11%，预计 26-30 年报废更新量同比分别+56/98/71/59/50 万辆；（2）二手车更新量：乘用车保有量平均车龄增长+车龄增长下的换购比例加速提升，共同支撑换购需求增量。根据中汽中心，截至 25 年底乘用车保有量平均车龄为 7.5 年。随乘用车保有量平均车龄增长，消费者换购意愿持续提升：24 年换购用户中的旧车车龄在 8 年及以上/5-8 年/3-5 年/2-3 年的占比分别为46.2%/24.6%/11.9%/5.6%，考虑到保有量平均车龄增长假设二手车更新量 26-30 年每年增长 3%；（3）首购需求：参考历史数据同时考虑到网约车发展和宏观经济等因素，假设 26-30 年每年新增驾驶人分别-12%/-5%/-5%/-5%/-5%，首购转换率假设为 70%，对应 26-30 年首购需求分别下滑228/84/79/75/66 万辆，由此可得 26-30 年乘用车换购需求占比分别为 65%/66%/68%/69%/71%。 短期视角：综合考虑终端价格企稳、油价边际下跌和以旧换新补贴使用额度等因素，26H2 乘用车内需修复可期。从复盘来看，油价上涨预计拉低乘用车 26 年全年终端销量同比增速约 7%。根据交强险，26年1-5月EV/PHEV/HEV/燃油车销量分别为236/116/35/304 万辆，同比-9.1/-27.3/-0.1/-22.9%。往后展望，价格作为需求的前瞻指标，价格触底企稳将进一步助力消费者观望需求落地。26 年在“反内卷”和原材料成本上涨的双重约束下，车企竞争策略多转向 “增配提价”或“官宣涨价”。根据国家统计局和交强险，26 年 1-5 月乘用车 ASP 同比+7.8%；从折扣率来看，26 年 6 月国内燃油车/新能源车的终端折扣率分别为 23.3/9.1%，同比持平/-0.1pct，环比分别+0.8/-0.5pct。 投资建议：中长期视角下换购需求可支撑乘用车内需稳态 2100 万辆中枢，26 年乘用车内需或已触底。考虑投资者的多元化需求，我们努力提供“货架式”建议做参考（对应不同收益来源）。乘用车链条上，右侧（指“经营面”，下同）标的：吉利汽车、比亚迪（电新联合）、奇瑞汽车、赛力斯、小鹏汽车、零跑汽车；左侧标的：理想汽车、长安汽车；拐点（即将或已经）出现标的：长城汽车(A/H)、上汽集团，建议关注：江淮汽车。乘用车上下游链条上，右侧标的：敏实集团、银轮股份、中创智领(A/H)、伯特利、拓普集团、爱柯迪、福耀玻璃(A/H)、科博达、中国汽研、新泉股份、豪能股份、华域汽车等；左侧标的：永达汽车、新坐标；拐点（即将或已经）出现标的：耐世特、继峰股份等。 风险提示：行业景气度下降；行业竞争加剧；中长期测算和实际情况有偏差的风险。 [Table_PicQuote] 相对市场表现 [Table_Author] 陈飞彤 SAC 执证号：S0260524040002 SFC CE No. BWZ819 gfchenfeitong@gf.com.cn 闫俊刚 SAC 执证号：S0260516010001 yanjungang@gf.com.cn 周伟 SAC 执证号：S0260522090001 gfzhwei@gf.com.cn 张力月 SAC 执证号：S0260524040004 zhangliyue@gf.com.cn 罗英 SAC 执证号：S0260525110001 SFC CE No. BXY867 shluoying@gf.com.cn 请注意，闫俊刚,周伟,张力月并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。 [Table_DocReport] 相关研究 汽车行业:乘用车：如何看待油价扰动下的行业内需？ 2026-05-25 汽车行业:乘用车：2026 年何时是最佳买点？ 2026-04-13 汽车行业:如何看待乘用车 26 年国内需求拐点？ 2026-03-17 -14%-6%1%9%16%24%07/2509/2512/2502/2605/2607/26汽车沪深300 请务必阅读末页的免责声明 02 / 21 [Table_PageText1] 深度分析 | 汽车 [Table_impcom] 重点公司估值和财务分析表 股票简称 股票代码 货币 最新 最近 评级 合理价值 EPS(元) PE(x) EV/EBITDA(x) ROE(%) 收盘价 报告日期 （元/股） 2026E 2027E 2026E 2027E 2026E 2027E 2026E 2027E 长城汽车 601633.SH CNY 15.66 2026/04/26 买入 29.07 1.92 2.22 8.16 7.05 4.93 4.38 16.60 17.00 长城汽车 02333.HK HKD 8.66 2026/04/26 买入 21.07 1.92 2.22 4.20 3.64 5.68 4.60 16.60 17.00 吉利汽车 00175.HK HKD 18.48 2026/05/24 买入 32.19 2.08 2.86 7.70 5.60 4.15 3.39 14.9 16.7 长安汽车 000625.SZ CNY 7.11 2026/04/28 买入 12.52 0.42 0.63 16.93 11.29 839.06 652.60 5.10 7.30 赛力斯 601127.SH CNY 54.30 2026/04/30 买入 115.78 3.86 5.81 14.07 9.35 695.51 531.40 14.80 19.30 小鹏集团-W 09868.HK HKD 51.65 2023/08/25 买入 83.41 -0.86 1.07 - 44.99 - 29.82