实控人增持，业绩改善可期

请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 1 证券研究报告 公司研究 [Table_ReportType] 公司点评报告 [Table_StockAndRank] 仙鹤股份(603733) 投资评级 买入 上次评级 买入 姜文镪 新消费行业首席分析师 执业编号：S1500524120004 邮箱：jiangwenqiang@cindasc.com 李晨 新消费行业分析师 执业编号：S1500525060001 邮箱：lichen@cindasc.com 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区宣武门西大街甲127号金隅大厦B座 邮编：100031 [Table_Title] 仙鹤股份：实控人增持，业绩改善可期 [Table_ReportDate] 2026 年 07 月 21 日 报告内容摘要: [Table_Summary] 事件：公司发布公告，实控人王敏文、王敏良计划 6 个月内增持 0.6-1 亿元，充分 彰显公司发展信心。 经营趋势向上。公司已根据原材料成本变化实施多轮价格上调，其中格拉辛纸自 1月起开始涨价，转印材料、热敏材料、食品与医疗包装系列、工业用纸系列等自 3月起上调价格。我们预计公司 Q2 吨盈利环比有望改善；同时，H2 原材料价格改善、 浆纸匹配度提升，均有望改善公司盈利能力。 浆纸协同优势放大，成长动能充沛。截至 25 年底公司浆纸年产能已超 200 万吨，公司广西二期（60 万吨浆/70 万吨纸）预计 27 年中落地（其中 PM6 有望 26 年 9 月投产），并在四川规划 40 万吨竹浆&60 万吨纸，未来浆纸产业布局持续深化，有望进一步夯实龙头地位。此外，伴随浆纸匹配持续优化，高开工率、浆线成本优化有 望共助成本加速优化。 电解电容器纸有望加速放量。AI 服务器拉动高压大容量需求，推动电解电容器需求增长，电解电容器纸是铝电解电容器的核心原材料之一，用于隔离电极箔并吸附电解液。电解电容器纸认证严苛、质量稳定性要求高，仙鹤 25 年销量 7200 吨（23 年仅 5100 吨），且后续仍有新增产能，伴随新客户验证逐步落地、全球份额或将加速 提升。 盈利预测与投资建议：我们预计 2026-2028 年归母净利润分别为 13.0、15.8、18.8 亿元，对应 PE 估值分别为 10.5X、8.6X、7.3X，维持“买入”评级。 风险提示：终端需求不及预期，产能爬坡不及预期，竞争加剧。 [Table_Profit] 重要财务指标 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 营业总收入(百万元) 10,274 12,343 15,491 18,634 22,333 增长率 YoY % 20.1% 20.1% 25.5% 20.3% 19.9% 归属母公司净利润(百万元) 1,004 1,013 1,302 1,579 1,876 增长率 YoY% 51.2% 0.9% 28.6% 21.3% 18.8% 毛利率% 15.5% 13.7% 15.0% 15.7% 16.1% 净资产收益率ROE% 12.4% 11.6% 13.8% 15.5% 16.9% EPS(摊薄)(元) 1.39 1.40 1.80 2.18 2.59 市盈率 P/E(倍) 13.58 13.46 10.47 8.64 7.27 市净率 P/B(倍) 1.68 1.56 1.45 1.34 1.23 [Table_ReportClosing] 资料来源：wind，信达证券研发中心预测 ; 股价为 2026 年 7 月 20 日收盘价 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 [Table_Finance] 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 会计年度 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 流动资产 8,232 8,377 10,327 12,591 15,234 营业总收入 10,274 12,343 15,491 18,634 22,333 货币资金 805 507 1,046 1,824 2,873 营业成本 8,685 10,651 13,161 15,702 18,740 应收票据 1 1 2 3 3 营业税金及附加 72 92 115 135 165 应收账款 1,821 1,805 2,195 2,640 3,102 销售费用 37 45 77 112 179 预付账款 105 92 126 158 177 管理费用 174 210 263 335 447 存货 3,413 3,907 4,895 5,853 6,873 研发费用 134 176 263 317 447 其他 2,088 2,065 2,064 2,114 2,207 财务费用 236 366 397 406 391 非流动资产 15,090 16,509 17,217 16,933 16,236 减值损失合计 -100 -39 -50 -40 -40 长期股权投资 1,083 1,186 1,186 1,186 1,186 投资净收益 181 243 232 242 246 固定资产（合计） 8,142 11,922 13,446 13,532 13,060 其他 114 140 93 0 0 无形资产 952 1,012 977 943 908 营业利润 1,132 1,148 1,490 1,828 2,171 其他 4,912 2,390 1,608 1,272 1,081 营业外收支 -1 -4 0 0 0 资产总计 23,322 24,886 27,544 29,524 31,471 利润总额 1,131 1,145 1,490 1,828 2,171 流动负债 5,238 5,547 6,739 7,620 8,617 所得税 118 126 179 238 282 短期借款 1,585 1,979 2,479 2,679 2,779 净利润 1,013 1,019 1,311 1,591 1,888 应付票据 416 199 256 305 364 少数股东损益 9 6 9 12 13 应付账款 2,554 2,159 2,669 3,184 3,904 归属母公司净利润 1,004 1,013 1,302 1,579 1,876 其他 683 1,211 1,336 1,452 1,570 EBITDA 1,688 2,163 3,315 3,818 4,258 非流动负债 9,946 10,525 11,319 11,619 11,619 EPS (当年)(元) 1.42 1.43 1.80 2.18 2.59 长期借款 7,186 7,735 8,535 8,835 8,835 其他 2,760 2,789