煤炭2026年二季度煤炭债复盘：兑现超额，坚守AAA

请务必阅读最后股票评级说明和免责声明1煤炭2026 年二季度煤炭债复盘领先大市-A(维持)兑现超额，坚守 AAA2026 年 7 月 21 日行业研究/行业分析煤炭板块近一年市场表现资料来源：常闻首选股票评级相关报告：【山证煤炭】业绩预告 Q2 盈利改善明显 ， 动 力 煤 止 跌 探 涨 - 行 业 周 报（20260713-20260719） 2026.7.20【山证煤炭】煤炭月度供需数据点评 6月：供应加速收缩，旺季需求有望支撑煤价 2026.7.15分析师：胡博执业登记编码：S0760522090003邮箱：hubo1@sxzq.com程俊杰执业登记编码：S0760519110005邮箱：chengjunjie@sxzq.com投资要点：煤炭展望稳定，坚守 AAA。整顿评级的核心量化指标为发行票面与无风险利率的利差，煤炭主体现阶段发债成本整体较低，部分弱资质主体发债成本远小于降级红线。行业层面，中期来看煤价中枢抬升，展望较为稳定；长期来看，煤炭仍将在十五五能源体系中扮演举足轻重的角色。煤炭弱资质主体短期降级概率小，中长期持续关注信用瑕疵改善。短期内部分煤炭主体取消发行影响有限。市场担心风险主体降级影响交易流动性，对于个别主体持谨慎态度，进而影响部分弱 AAA 主体的接续。我们认为市场波动或将延续至本轮降级潮结束前，之后尽管仍有评级调降风险，但主要针对突发事件。相关主体因重组后财报口径变化且重组后财务层面也呈现出“1+1＞2”的积极信号，因此预计前期个别债项对评级影响有限。短期市场对煤炭弱 AAA 相对谨慎，中强 AAA 和 AA+确定性更大。本轮降级潮过后，弱 AAA 或迎来增配。山西矿难对煤企信用影响偏低，关注相关主体永续债投资机会。类比山西查三超，留神峪事故主要影响安监环境，对山西煤炭发债主体的盈利和现金流更多为阶段性影响，且煤价上涨也可在一定程度中和波动。山西煤炭一盘棋思路未变，在煤价中枢抬升的展望下，整体利息覆盖仍有望改善。2026 年以来山西煤炭国企财务治理不断优化，关注下半年相关主体永续债投资机会。风险提示：行业景气度长期下行，资金面收紧，市场风险偏好变化，信用事件冲击。行业研究/行业分析请务必阅读最后股票评级说明和免责声明2目录1. 煤炭行业基本面季度回顾............................................................................................................................................... 51.1 供给端：山西矿难致供给收缩，二季度供应同比负增长..................................................................................... 51.2 进口煤：补充国内缺口............................................................................................................................................. 61.3 需求端：厄尔尼诺事件有望支撑需求..................................................................................................................... 61.4 价格与盈利：价格上涨，盈利改善......................................................................................................................... 71.4.1 价格表现：二季度煤炭价格继续上涨，焦煤更强..........................................................................................71.4.2 收入情况：煤价上涨，营收同比增长..............................................................................................................81.4.3 成本情况：营业成本小幅增长和各类费用有所分化......................................................................................91.4.4 盈利情况：二季度行业毛利率回升................................................................................................................101.4.5 亏损面：继续改善............................................................................................................................................101.5 投资与杠杆水平：投资高增，杠杆合理............................................................................................................... 112. 煤炭债市场分析............................................................................................................................................................. 132.1 一级市场：二季度煤炭债净融资持续为正........................................................................................................... 132.2 二级市场：二季度煤炭债兑现超额....................................................................................................................... 163. 投资建议.....................................................................................................