传媒互联网行业周观点：模型端再洗牌，可获取算力规模决定模型收入上限

证券研究报告 | 行业周报 | 传媒 http://www.stocke.com.cn 1/5 请务必阅读正文之后的免责条款部分 传媒 报告日期：2026 年 07 月 20 日 模型端再洗牌，可获取算力规模决定模型收入上限 ——传媒互联网周观点 投资要点 ❑ 上周（7 月 13 日至 7 月 17 日）传媒板块跟随大盘深度调整，受科技硬件板块震荡及 AI 产业链集体回调影响，资金避险情绪升温，申万传媒指数周跌幅5.67 %，同期恒生科技指数周跌幅 2.09%、上证指数周跌幅 5.81%。 ❑ 我们继续重点提示国产大模型及算力租赁的投资机会，模型性能决定天花板，算力供给决定木桶短板。 （1）Kimi K3 7 月 17 日发布，继智谱 GLM 5.2 后再次跻身国际主流评测的第一梯队，我们认为，智谱 GLM 5.2、Kimi K3 接连登顶，刷新市场对国产大模型的信心，但国内大模型依然受限于算力，可获取算力规模决定大模型收入上限，我们再次坚定推荐国产大模型（长期看好智谱，短期或受 K3 及资金面影响）以及算力租赁（行云科技、利通电子等）的赛道型机会。我们正文部分整理了算力租赁业绩预告，呈现较大β弹性，行云科技、利通电子等业绩超 10 倍增长。 （2）恒生科技超跌反弹。韩国收紧杠杆亚太资金流入港股等β催化，恒生科技指数 PE/PS 均已较 2022-2024 年底部明显修复，但仍处于 5 年历史中低估值分位。重点提示权重股阿里巴巴（27Q1 业绩前瞻云业务+45%，Qwen3.8-Max 更新，苹果阿里合作）、腾讯（WorkBuddy），以及汇量科技、美图等。 （3）WAIC 亮点有国产算力超节点和物理 AI（世界模型），重点推荐昆仑万维（国产芯片、世界模型等 AI 全产业链覆盖）、风语筑（成立风应科技深耕合成数据布局物理 AI）等。 （4）游戏板块中报业绩预告后筑底反弹。关注世纪华通、巨人网络、完美世界、恺英网络、三七互娱、吉比特、神州泰岳等。 ❑ 大模型：Kimi K3 发布，模型端再洗牌，可获取算力规模决定大模型收入上限 （1）7 月 17 日凌晨，月之暗面发布旗舰大模型 Kimi K3，总参数量达到 2.8 万亿，成为全球首个开放权重的 3T 级模型。K3 把开源模型带入 2.8 万亿参数时代，CodeArena 以 76%胜率登顶、超越 Fable 5（63%）与 GPT-5.6 Sol（58%），是开源权重模型首次在前沿基准上反超闭源旗舰。7 月 19 日晚，月之暗面 Kimi 发布通知称算力紧缺：暂停 C 端新用户订阅将已有算力全部投入于服务已订阅用户。 （2）7 月 19 日，Qwen3.8-Max 预览版模型首发上线阿里 Token Plan、Qoder 及QoderWork。千问大模型官方表示：“Qwen3.8 很快将发布并开源，新模型参数2.4T，正在以“天”为单位持续进化，可能是除了 Fable 5 外最强大的模型。” ❑ WAIC 亮点：华为等国产芯片与算力基础设施厂商的超节点产品线 （1）华为在 2026 WAIC 首次发布 Atlas 950 SuperPoD——业界最大规模的 AI超级节点。该产品基于灵衢互联协议和超节点架构，实现业界最大 1024 卡规模，提供 1 EFLOPS FP8、2 EFLOPS FP4 澎湃算力，拥有 256TB 全局统一内存编址空间，依托 TB 级 NPU 互联超大带宽与 3μs 超低 RTT 时延，突破集群内计算、存储等各类资源的通信瓶颈。 除 950 超节点外，昇腾还带来 Atlas 850E 风冷超节点现场展示。该产品依托自研 VCE 相变散热技术与灵衢互联协议，无需对现有风冷 IDC 机房做液冷基建改造，标准机柜可直接上架部署，实现把超节点技术部署到传统机房。 昇腾坚持底层技术开源共建，2025 年底完成了 CANN 开源开放、Mind 系列基础软件全量开源，持续降低 AI 开发门槛。截至目前，CANN 开源社区已上线 67个社区项目，联合 90 多个三方社区优化使用体验，开源代码超 1244 万行，月活跃开发者突破 3500 人，日均代码下载量达 6 万次。 行业评级: 看好(维持) 分析师：冯翠婷 执业证书号：S1230525010001 fengcuiting@stocke.com.cn 相关报告 1 《云及应用等 AI 中下游关注度回升，海内外 CapEx 尚在上升通道》 2026.07.12 行业周报 http://www.stocke.com.cn 2/5 请务必阅读正文之后的免责条款部分 此外，华为首次披露去年发布的昇腾 384 超节点已累计规模商用超过 750 套。 （2）7 月 17 日，习近平主席出席在上海举办的世界人工智能大会（WAIC）开幕式并发表主旨讲话，指出各国应当秉持以人为本、向上向善理念，让人工智能成为促进共同繁荣、维护共同安全的一个重要动力源，携手构建公正合理的全球人工智能治理体系。并就此提出四点意见：第一，坚持开放共赢，驱动创新发展；第二，强化风险意识，确保安全可控；第三，鼓励包容并蓄，促进文明互鉴；第四，倡导和衷共济，完善全球治理。 ❑ 应用端更新：腾讯 WorkBuddy、苹果阿里合作催化不断，恒生互联网超跌反弹 （1）7 月 18 日，腾讯 WorkBuddy 正式版 App 在 iOS/Android/鸿蒙三端同步上线，成为首个登陆鸿蒙的通用智能体应用。核心功能：手机端可远程向桌面端发起任务；云端模式支持 Skills、专家团、自动化定时任务、项目管理；资料库打通腾讯文档和 ima 知识库。 （2）Apple Intelligence 完成备案，阿里千问将集成至国行 iPhone。7 月 15 日，网信办公告 7 款手机端侧大模型备案，苹果“Apple 智能”大模型在列，同批还包括华为小艺、OPPO AndesGPT、vivo 蓝心、小米澎湃 AI、三星盖乐世 AI 和努比亚豆包。阿里确认千问将作为 AI 能力集成至 Apple 智能，覆盖iOS/iPadOS/macOS/visionOS 全生态，用户无需切换应用即可在 Apple 设备上直接使用千问的文本/图像理解与内容生成能力。 ❑ 其他重点事件：Anthropic 或 ARR、盈利双增，台积电超预期上调 CapEx （1）7 月 8 日，SemiAnalysis 发布 Anthropic 深度财务分析报告（基于自建Tokenomics 模型），核心数据如下： 1）ARR：2025 年底 90 亿美元，当前逾 600 亿美元。公司 ARR 在一季度单月新增从 1 月的 30 亿美元跃升至 3 月的 110 亿美元。若维持月均 150 亿美元净新增节奏，2027 年末 ARR 有望触及 3000 亿美元。2）盈利：预计 2026Q3 实现超 10亿美元 GAAP EBIT（利润率 6%），OpenAI 同期利润率约-100%。Q2 调整后营业利润约 5.59 亿美元。3）毛利率：综合毛利率从 2024 年的-94%升至 60%中段（API 业务>80%）。每兆瓦算力对应 ARR 从