能源／基础材料行业月报：海峡短暂恢复后再度封锁，油价反弹

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 能源/基础材料 海峡短暂恢复后再度封锁，油价反弹 华泰研究 石油天然气 增持 (维持) 基础化工 增持 (维持) 庄汀洲 研究员 SAC No. S0570519040002 SFC No. BQZ933 zhuangtingzhou@htsc.com +(86) 10 5679 3939 张雄 研究员 SAC No. S0570523100003 SFC No. BVN325 zhangxiong@htsc.com +(86) 10 6321 1166 刘开伊* 联系人 SAC No. S0570124080033 liukaiyi@htsc.com +(86) 10 6321 1166 行业走势图 资料来源：Wind，华泰研究 重点推荐 股票名称 股票代码 目标价 (当地币种) 投资评级 中国海洋石油 883 HK 48.15 买入 中国海油 600938 CH 50.85 买入 万华化学 600309 CH 113.60 买入 新凤鸣 603225 CH 21.78 买入 恒力石化 600346 CH 30.60 增持 中国石油 601857 CH 15.81 增持 中国石油股份 857 HK 14.24 增持 桐昆股份 601233 CH 29.55 增持 荣盛石化 002493 CH 13.60 增持 资料来源：华泰研究预测 2026 年 7 月 20 日│中国内地 行业月报 美伊局势再升级，霍尔木兹海峡双重封锁推高油价 7 月中旬美伊局势再次升级，伊朗宣布再次关闭霍尔木兹海峡，同时美国也宣布恢复对伊朗的海上封锁，油价随之反弹。7 月 17 日 WTI/Brent 期货价格收于 82.5/88.1 美元/桶，较 6 月末上涨 18.7%/20.8%。我们认为，海峡经历了近一个月的短暂通航后，原油供应严重短缺状态短期有所缓解；而地缘局势反复下不确定性仍存，Q3 进入全球石油消费旺季，叠加未来全球储备性补库，1-2 年内原油价格仍有支撑，我们维持 2026-27 年 Brent 原油期货均价预测为 82/70 美元/桶。中长期而言，我们认为全球石油消费拐点加速形成，阿联酋退出 OPEC 加速原油垄断供应格局瓦解，产油国边际成本 支撑 60 美元/桶底部中枢价格。 北半球需求旺季临近支撑成品油价差，6 月中国需求仍承压 据 IEA，考虑 2Q26 实际需求略好于预期，预计 26 年全球石油需求将同比收缩 100 万桶/天（上月预测为同比收缩 110 万桶/天），石化原料（LPG/乙烷、石脑油）仍是核心拖累品种。6 月北半球需求逐步进入旺季，国际成品油价差整体扩大，油价高企下美国汽油需求韧性仍较强。俄罗斯炼厂及出口设施频繁遭袭，7 月初该国宣布柴油出口禁令，成品油供需缺口将从 Q2的苏伊士以东区域，转向 Q3 的苏伊士以西的大西洋地区。另一方面，据海关总署，6 月中国原油进口量同环比下滑 41%/12%至 2927 万吨，汽油/柴油/煤油表观消费量同比分别-11.9%/-19.0%/-15.0%至 1128/1342/314 万吨。我们认为，中长期而言，天然气、新能源、煤炭等多元化能源消费加速 推动全球石油消费拐点形成。 海峡通航短暂恢复后再封锁，亚洲主要进口国在途库存增加 据 IEA，6 月全球石油供应环比增加 410 万桶/天，但仍较战前低 940 万桶/天。6 月全球可观测石油库存增加 2,100 万桶，为冲突以来首次回升，主要来自水上库存增加 1.17 亿桶，系前期陆上和浮仓库存释放及部分停产产能重启，但陆上库存仍下降 9,600 万桶，后续补库需求仍将支撑全球供需均衡。另据 Kpler，日韩、印度、东南亚等 6 月以来库存均有所回补，主要来自在途库存增加，中国库存小幅回落后企稳。中长期而言，阿联酋退出 OPEC+后原油产能及出口设施或加速建设，美洲五国（美国、加拿大、巴西、圭亚那和阿根廷）仍贡献主要增量，原油垄断化供应格局或将加速瓦解。而 OPEC财政成本，美国、俄罗斯原油边际开采成本仍将支撑国际油价 60 美元/桶的 底部价格中枢。 推荐油气开采和具备产业链完整性的高分红龙头企业 考虑局势反复及补库需求或支撑 1-2 年内油价中枢，以及油价长期存底部支撑，我们认为具备增产降本能力及天然气业务增量的高分红油气龙头企业，或将助力国内油气资源自主可控，推荐中国石油（A/H）、中国海油（A/H）；中国能化产业链韧性较强，油价回落后伴随全球下游补库存，化纤、塑料等品类有望景气回暖，推荐桐昆股份、新凤鸣、恒力石化、万华化学、荣盛石 化。 风险提示：地缘局势不确定性风险；全球宏观经济运行不及预期风险；能源转型和需求达峰进程加快风险。 (9)5183245Jul-25Nov-25Mar-26Jul-26(%)石油天然气基础化工沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 能源/基础材料 美伊局势再升级，霍尔木兹海峡双重封锁推高油价 2 月 28 日以来，中东地缘紧张局势迅速蔓延，霍尔木兹海峡运输受限致全球油气供应缺口，3 月油价快速上涨，4 月以来美伊谈判持续推进，并于 6 月 17 日远程签署谅解备忘录，海峡通行情况逐步恢复至战前约 70%，油价显著回落。7 月中旬美伊局势再次升级，伊朗宣布再次关闭霍尔木兹海峡，油价随之反弹。据 Wind，7 月 17 日 WTI/Brent 期货价格收于 82.5/88.1 美元/桶，较 6 月末上涨 18.7%/20.8%。 我们认为，海峡经历了近一个月的短暂通航后，原油供应严重短缺状态短期有所缓解；但考虑地缘局势不确定性仍存，中东油田复产或面临数月时间的恢复期，以及各国出于能源安全考虑，未来或开启一轮原油、成品油等能化产品储备性补库，我们认为中期油价中枢或仍维持相对高位。但考虑阿联酋退出 OPEC 后供给约束削弱，以及高油价对全球石油需求的显著抑制，我们维持 26/27 年 Brent 原油期货均价预测为 82/70 美元/桶。长期而言，考虑以沙特为首的中东产油国财政盈亏平衡油价，以及北美页岩油边际成本，油价中枢存60 美元/桶底部支撑。 图表1： 国际原油价格走势 图表2： 中国原油综合进口价格到岸指数走势 资料来源：Wind，华泰研究 资料来源：Wind，华泰研究 图表3： IEA 全球石油供需平衡测算 图表4： EIA 全球石油供需平衡测算 资料来源：IEA，华泰研究 资料来源：EIA，华泰研究 40608010012014016018022-0122-0422-0722-1023-0123-0423-0723-1024-0124-0424-0724-1025-0125-0425-0725-1026-0126-0426-07(美元/桶)WTI期货结算价Brent期货结算价迪拜现货价格4050607080901001101201308010012014016018020024-0124-0324-0524-07