互联网行业AI模型：国内竞争升温，海外差距收敛

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 互联网 AI 模型:国内竞争升温,海外差距收敛 华泰研究 互联网 增持 (维持) 夏路路 研究员 SAC No. S0570523100002 SFC No. BTP154 xialulu@htsc.com +(852) 3658 6000 丁骄琬 研究员 SAC No. S0570523040003 SFC No. BPJ942 dingjiaowan@htsc.com +(86) 21 2897 2228 牟睿捷* 联系人 SAC No. S0570125070064 mouruijie@htsc.com +(86) 21 2897 2228 行业走势图 资料来源：Wind，华泰研究 2026 年 7 月 20 日│中国香港 动态点评 我们认为，7 月 Kimi 和二季度 GLM 新模型的迭代，再次验证了国产模型的核心逻辑，迭代周期或进一步缩短。相较于海外闭源模型，目前国产技术差距缩短至 3-4 月，在高性价比优势基础上，不断提升能力上限和定价权。据我们测评，K3 表现仅小幅弱于 GPT-5.6 Sol，GLM 5.2 发布后对标 Opus 4.7。从投资角度看，①国产模型能力快速提升，有望巩固产业链利好趋势，②短期看，尽管定价权有改善，但模型层面竞争明显加剧；长期看 Agent 渗透率 持续改善，有望进一步提高潜在市场空间。 行业重点趋势：模型迭代提速，算力约束尚存 从行业核心趋势看，①参数 Scaling Law 仍然有效，前沿算力仍是核心约束；K3 后续需增强国产适配，投资重点或进一步向产业链倾斜。②从 Agent 新赛道看，AI 办公领域奇点渐近，海外 Codex 和国内 WorkBuddy 用户数量 保持月度环比高速增长，有望释放更多 token 需求。 模型追赶效应显著，关注后续密集迭代 市场核心反馈：行业或难以形成持续稳定的 SOTA 厂商，3Q 建议关注智谱、互联网大厂和 MiniMax 陆续提出的产品迭代。国产模型在参数规模、架构效率及复杂任务交付能力上，进一步靠近全球前沿，也再次验证大参数预训 练路线的逻辑。 Kimi Agent 议价权改善，编程能力显著提升 7 月 16 日月之暗面发布 Kimi K3，模型总参数达 2.8 万亿，原生支持视觉理解与 1M 上下文，重点面向长程编程、知识工作及复杂推理。定价方面，K3 API 已接近海外前沿模型，和友商过往价格对比，海外溢价程度明显收窄：每百万 token 缓存命中/输入/输出价格分别为 0.3/3/15 美元，对比 GPT-5.6 Sol 为 0.5/5/30 美元。 K3 编程能力显著提升，能力仅小幅弱于 GPT-5.6 Sol K3 核心升级主要包括：①长程 Coding 项目交付能力显著增强，我们测评其表现仅小幅弱于 GPT-5.6 Sol；②强化复杂任务拆解与多 Agent 并行协作，可将资料获取、分析、制表等串联为完整工作流；③原生多模态能力显著提升，可结合截图、视频等结果，优化前端开发、游戏、CAD 及视频编辑等 任务。 K3 大参数+架构升级：长上下文推理效率改善 K3 通过多处架构升级，降低长上下文与大参数规模下的计算和缓存压力，在延续参数 Scaling 的同时控制单次推理成本，算力约束得到一定缓解。KDA混合线性注意力：降低长上下文场景下的 KV Cache 需求。Attention Residuals：支持模型从前序多层中选择性回看并检索关键信息，减少信息传递损失。Stable LatentMoE：每次从 896 个专家中激活 16 个，有效降低 单次推理计算量。 投资结论 我们认为 K3 代表的行业核心趋势，①模型领先窗口持续缩短：从 K2.7 Code到 K3 仅约一个月，且 K3 的架构升级亦源于前期系列论文积累，技术储备与工程体系的追赶仍是竞争关键。②参数 Scaling Law 仍然有效：但算力约束问题尚存。K3 参数规模达 2.8 万亿，对通信带宽和内存提出较高要求，公司建议应部署于 64 个加速器组成的超节点。前沿算力仍是核心约束，行业价值量或进一步向基建倾斜。③办公 Agent 奇点渐近：Agent 行业具备供给创造需求的特征，模型能力加速进步有望推动 Agent 渗透加深。④模型追赶效应显著：行业或难以形成长期稳定的 SOTA 厂商，建议关注智谱、 MiniMax 后续迭代。 风险提示：模型迭代不及预期；算力基建限制模型发展；用户渗透情况不及预期。 (8)1101928Jul-25Nov-25Mar-26Jul-26(%)互联网恒生指数 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 互联网 免责声明 分析师声明 本人，夏路路、丁骄琬，兹证明本报告所表达的观点准确地反映了分析师对标的证券或发行人的个人意见；彼以往、现在或未来并无就其研究报告所提供的具体建议或所表达的意见直接或间接收取任何报酬。请注意，标*的人员并非香 港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。 一般声明及披露 本报告由华泰证券股份有限公司或其关联机构制作，华泰证券股份有限公司和其关联机构统称为“华泰证券”(华泰证券股份有限公司已具备中国证监会批准的证券投资咨询业务资格) 。本报告所载资料是仅供接收人的严格保密资料。 本报告仅供华泰证券及其客户和其关联机构使用。华泰证券不因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告基于华泰证券认为可靠的、已公开的信息编制，但华泰证券对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。 本报告所载的意见、评估及预测仅反映报告发布当日的观点和判断。在不同时期，华泰证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。同时，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。以往表现并不能指引未来，未来回报并不能得到保证，并存在损失本金的可能。华泰证券不保证本报告所含信息保持在 最新状态。华泰证券对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 华泰证券（华泰证券（美国）有限公司除外）不是 FINRA 的注册会员，其研究分析师亦没有注册为 FINRA 的研究 分析师/不具有 FINRA 分析师的注册资格。 华泰证券力求报告内容客观、公正，但本报告所载的观点、结论和建议仅供参考，不构成购买或出售所述证券的要约或招揽。该等观点、建议并未考虑到个别投资者的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对客户私人投资建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，华泰证券及作者均不承担任何法律责任。任何形式的分享证 券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 除非另行说明，本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现，过往的业绩表现不应作为日后回报的预示。华泰证券不承诺也不保证任何预示的回报会得以实现，分析中所做的预测可能是基