北交所首次覆盖报告：固态中标整线项目+干法推出整体方案，2025年度新签订单4.30亿元

北交所首次覆盖报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 34 灵鸽科技（920284.BJ） 2026 年 07 月 20 日 投资评级：增持（首次） 日期 2026/7/20 当前股价(元) 15.25 一年最高最低(元) 53.80/15.02 总市值(亿元) 15.98 流通市值(亿元) 10.23 总股本(亿股) 1.05 流通股本(亿股) 0.67 近 3 个月换手率(%) 312.69 固态中标整线项目+干法推出整体方案，2025 年度新签订单 4.30 亿元 ——北交所首次覆盖报告 诸海滨（分析师） 余中天（分析师） zhuhaibin@kysec.cn 证书编号：S0790522080007 yuzhongtian@kysec.cn 证书编号：S0790525050003  2026Q1 营收同比增长 161.50%、2025 新签订单 4.30 亿元，给予“增持”评级 灵鸽科技主要从事计量配料、混合及输送等自动化物料处理系统设备的研发、生产和销售， 2026Q1 灵鸽科技实现营收 1.03 亿元，对应同比增长达到 161.50%，归母净利润 159.88 万元。考虑到灵鸽科技持续拓展干法电极、固态电池等锂电生产前沿领域，2025 年度总计新签订单 4.30 亿元，同比增长 122%，我们预计2026-2028 年 灵 鸽 科 技 实 现 营 收 4.46/6.83/9.98 亿 元 ， 对 应 归 母 净 利 润0.34/0.62/0.96 亿元，对应 EPS 为 0.33/0.60/0.91 元，当前股价对应 PE 为46.5/25.6/16.7X。公司市盈率高于可比公司均值，鉴于灵鸽科技已经成功中标首条百吨级硫化物固态电解质连续化整线项目，干法电极、固态电池方向均已有产品发布，已经与赛科动力围绕硫化物固态电解质连续化生产中物料处理开展合作，我们认为公司估值具有一定合理性，首次覆盖给予“增持”评级。  固态中标整线项目+干法推出整体方案，物料自动化处理产线2025占营收76% 目前灵鸽科技固态电池物料处理系统能够为固态电池电解质材料整条产线提供解决方案。吨级硫化物固态电解质试验线已成功交付。2026 年 2 月 11 日灵鸽科技公众号披露，成功中标首条百吨级硫化物固态电解质连续化整线项目。在 2026年 CIBF 展会上，灵鸽科技发布两款新品：干法电极段整体方案及固态电解质整线产品。从营收结构情况看，物料自动化处理产线为灵鸽科技主要营收来源产品，2023-2025 营收分别为 21,270.23 万元、16,330.62 万元、17,787.71 万元，占总营收比重分别为 80.27%/77.32%/75.60%。从毛利构成来看，2024、2025 单机设备毛利占比大幅提升，达到 45.70%、39.56%。  2025 年中国锂电池出货量 1875GWh+53%，储能行业供需两旺 据高工产研锂电研究所（GGII）初步调研数据显示，2025 年中国锂电池出货量1875GWh，同比增长 53%。其中动力出货量 1.1TWh 同比增长分别为 41%。储能行业供需两旺。储能方向，GGII 统计，2025 年中国储能锂电池市场迎来大幅增长，全年出货量达 630GWh，同比增长 85%，增速远超行业预期。  风险提示：应收账款风险、下游行业需求变动风险、产业政策风险。 财务摘要和估值指标 指标 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 营业收入(百万元) 211 235 446 683 998 YOY(%) -20.3 11.4 89.5 53.1 46.2 归母净利润(百万元) -44 -9 34 62 96 YOY(%) -353.8 80.3 501.0 81.6 53.5 毛利率(%) 15.3 17.9 21.9 21.3 20.9 净利率(%) -20.6 -3.6 7.7 9.1 9.6 ROE(%) -14.2 -2.8 9.9 15.3 19.1 EPS(摊薄/元) -0.42 -0.08 0.33 0.60 0.91 P/E(倍) -36.7 -186.4 46.5 25.6 16.7 P/B(倍) 5.2 5.1 4.6 3.9 3.2 数据来源：聚源、开源证券研究所 北交所研究团队 北交所研究 北交所首次覆盖报告 开源证券 证券研究报告 北交所首次覆盖报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 34 目 录 1、 2025 锂电出货高增长，固态电池、干法电极方兴未艾 ........................................................................................................ 4 1.1、 2025 年中国锂电池出货量 1875GWh+53%，储能行业供需两旺 .............................................................................. 4 1.2、 固态电池方兴未艾，硫化物电解质电导率已可以媲美液态电解质 .......................................................................... 9 1.3、 干法电极摆脱 NMP 相关工序，预计降低锂电生产总成本 10%~15% ................................................................... 11 2、 全球自动物料处理市场规模预计 2028 达 86 亿美元 ........................................................................................................... 17 3、 2026Q1 营收+162%，固态电池、干法电极方向快速推进 ................................................................................................. 19 3.1、 物料自动化处理产线 2025 占营收 75.60%，单机设备毛利占比提升 ..................................................................... 19 3.2、 2026Q1 营收同比增长达到 161.50%，盈利能力回升............................................................................................... 24 3.3、 募投扩产已完成建设，固态中标整线项目+干法推出整体方案 ..............................................