银行业月报：低利率环境不改，银行红利价值仍存

银行业月报低利率环境不改，银行红利价值仍存证券研究报告2026年7月20日袁喆奇 投资咨询编号：S1060520080003李灵琇 投资咨询编号：S1060526070004证券分析师请务必阅读正文后免责条款银行 强于大市（维持）2核心摘要行业核心观点：看好板块绝对收益，优选红利兼顾弹性。从板块层面看，虽然年初以来经济数据表现积极，价格指标进入修复通道，但结合信贷数据能够看到有效需求不足的情况依然存在，实体修复的斜率仍有待观察。在此背景下，我们认为板块主要体现为低利率环境下的股息配置价值，截至7月17日银行板块平均股息率为4.58% 。因此在个股层面，低估值与股息兼具的个体依然值得关注，我们继续看好低估值高股息的国有大行板块和股份行的配置价值。此外值得注意的是，在行业盈利边际改善的背景下，我们认为部分优质区域行的盈利弹性有望提升，重点关注成都、宁波、江苏、上海、苏州、长沙。历史复盘：顺周期属性与红利价值兼具。2010年以来，银行板块获取显著正超额收益的行情大体有四轮，我们结合宏观经济、流动性环境和行业基本面三大维度对超额收益行情进行复盘分析后发现，银行并非仅在经济上行与基本面共振的阶段出现过阶段性超额收益机会（例如2012-13年、2016-2018年），在低利率环境下也出现过超额收益机会（例如2014年、2022-2025年），前者较为容易理解，银行作为典型的顺周期行业，经济上行改善有利于银行盈利改善，从而带来估值提升机会。而在低利率阶段银行基本面一般都处于承压阶段，受息差和资产质量的双重挤压，但通过复盘我们发现，考虑到国内银行的盈利和分红的稳健性，其在无风险利率低位时期阶段性比价效应凸显，即全社会投资回报率的降幅更大，而银行股作为高股息类固收资产配置吸引力提升，从而推动了其超额收益行情的出现。相较于板块整体走势，我们认为在不同行情环境下个股选股思路的差异更为值得关注。通过复盘能够看到，在经济上行驱动的板块行情中，个股层面往往体现出个体估值差走阔，基本面优异，盈利弹性更强的银行获取更大估值溢价的情况，而在低利率环境下的板块行情则呈现出低估值补涨的特点。市场走势：2026年6月，银行板块下跌5.44%，跑输沪深300指数7.23个百分点，按中信一级行业排名，在30个板块中位列第13位。宏观与流动性跟踪：1）6月制造业PMI为50.30%，环比+0.30个百分点。其中：大/中/小企业PMI分别为50.70%/50.50%/48.20%，较上月分别变化-0.40pct/+1.90pct/-0.30pct。26年5月CPI同比为1.20%，环比持平。26年5月PPI同比为3.90%，环比增加1.10个百分点。2）政策利率方面，6月份1年期LPR和5年期LPR环持平于3.0%/3.50%。6月银行间同业拆借利率7D/14D/3M较上月分别变化+17BP/+37BP/+15BP至1.32%/1.43%/1.68%。6月1年期国债收益率较上月下行3.61BP至1.12%，10年期国债收益率较上月上行2.40BP至1.73%。3）2026年5月新增人民币贷款5200亿元，同比少增1000亿元，余额同比增速5.5%。分部门看，住户贷款减少1412亿元，其中，短期贷款减少840亿元，中长期贷款减少571亿元；企(事)业单位贷款增加6400亿元，其中，短期贷款增加1000亿元，中长期贷款减少200亿元，票据融资增加5570亿元。26年5月社会融资规模增量增加2.03万亿元，同比少增2636亿元，社融余额同比增速为7.70%。其中：对实体经济发放的人民币贷款增加4965亿元，同比少增958亿元；企业债券净融资增加1680亿元，同比多增184亿元；政府债券净融资增加12236亿元，同比少增2349亿元。风险提示：1）经济下行导致行业资产质量压力超预期抬升。2）利率下行导致行业息差收窄超预期。3）金融政策监管风险。注：全文所指银行指数均为银行（中信）指数；3 总结来看，银行板块作为顺周期板块，超额收益并不只出现在经济上行期，而是体现出顺周期属性与红利属性兼具的二象性。 首先，经济改善阶段，受益于经济复苏与价格修复，银行经营预期同步改善，市场主要交易“基本面修复”。 其次，经济下行阶段，流动性释放和利率中枢下移强化了板块的低估值、高股息和防御属性，银行股通过“红利重估”实现超额收益。 因此，银行股配置应同时关注两条主线：经济修复阶段看盈利弹性，低利率阶段看红利价值。银行四轮行情回顾资料来源：wind，平安证券研究所注：个股PB值变动为区间起止点个股最低PB及最高PB，区间收益为中信银行指数收益，超额收益为中信银行指数收益相较于沪深300指数收益历史复盘：顺周期属性与低利率价值兼具行情区间区间收益超额收益PB值变动个股PB值变动主要驱动因素经济利率银行净利润增速银行净息差股息溢价率2012/10/31—2013/2/451%29%1.07x提至1.38x0.8x-1.2x上涨至1.1x-2.0x↑→→↘↗有2014/3/11—2014/12/3189%68%0.87x提至1.28x0.7x-1.1x上涨至1.1x-1.6x↓↓↓↑有2016/5/7-2018/2/646%13%0.85x提至1.20x0.7x-1.3x上涨至0.9x-2.1x↑↑↑↘↗无2022/11/8-2025/7/1190%83%0.49x至0.74x0.3x-1.1x上涨至0.4x-1.1x↓↓↓↓有4 宏观经济与银行股走势：经济上行期银行股存在阶段性机会，但下行期并非没有机会。复盘过去四轮超额收益行情，其中2012年和2016年开启的上涨经济修复信号较明确，基本面预期改善对行情形成支撑；但2014年和2022年的行情宏观经济并未出现强复苏，板块仍实现显著超额收益。银行行情与经济相关性资料来源：wind，平安证券研究所-50%0%50%100%150%200%250%-50%0%50%100%150%200%250%2010-01-042010-04-022010-07-012010-09-272010-12-242011-03-252011-06-222011-09-142011-12-132012-03-142012-06-122012-09-042012-12-032013-03-062013-06-042013-08-292013-11-292014-02-282014-05-272014-08-192014-11-182015-02-112015-05-142015-08-062015-11-062016-01-292016-04-292016-07-262016/10/262017/1/182017/4/202017/7/172017/10/132018/1/52018/4/92018/7/42018/9/262018/12/252019/3/272019/6/192019/9/102019/12/22020/2/212020/5/142020/8/52020/10/272021/1/182021/4/92021/7/12021/9/222021/12/142022/3/72022/5/272022/8/182