有色金属行业周报：黄金长期逻辑未变，短期筑底机会渐近

证券研究报告行业周报黄金长期逻辑未变 短期筑底机会渐近——有色金属行业周报[Table_Rating]增持（维持）[Table_Summary]主要观点地缘政治因素持续推动黄金需求。尤其俄乌冲突爆发后，美欧冻结了俄罗斯约3000亿美元的外汇储备，这一事件暴露了美元资产的政治风险。作为风险缓冲，黄金资产配置上升为保障本国金融安全的长期国家战略。增持黄金、调整金融资产仓储布局，已经和“去美元化”、储备资产多元化深度绑定，成为各国长期金融顶层战略。全球黄金占外汇储备比例持续提升。根据国际货币基金组织截至2025 年 9 月 30 日的汇总数据，全球黄金占外汇储备比例为 24.17%，其中发达经济体和新兴市场及发展中经济体的占比分别为 31.60%和14.56%。数据显示新兴市场及发展中经济体的黄金持有量仍有较大提升空间。美联储加息会影响金价短期波动，但不一定改变趋势。今年以来，能源大宗品价格波动及美联储加息预期等因素压制了黄金价格。但复盘2022年至2023年的美联储加息周期，金价在同期依旧处于上行通道，尤其在2022年12月加息力度从75bp调整为50bp之后。我们认为，黄金价格自今年2月份以来已经逐步反映美联储加息预期，后续影响有望逐步弱化。中东地区冲突引发高油价使国家央行不得不抛售黄金储备，以筹资应对本国货币贬值压力与采购高价格能源。根据现有公开数据，一季度最大的官方黄金卖家是土耳其央行。土耳其央行公布的周度数据显示，3月13日当周起，土耳其央行连续三周减持黄金储备，总计减持126.4吨黄金。其中，超过一半通过“黄金换外汇”的掉期交易完成。我们认为，随着原油等大宗能源价格的回落，土耳其的黄金抛售压力逐步消减。投资建议黄金价格直接影响金矿企业盈利弹性，产业相关公司包括山东黄金、招金矿业、紫金黄金国际、西部黄金、四川黄金、赤峰黄金、山金国际、湖南黄金。[Table_RiskWarning]风险提示美联储持续加息，美元指数走势强劲；地缘局势持续紧张导致能源大宗品价格大幅反弹；部分国家央行的黄金抛售影响市场供给。[Table_Industry]行业:有色金属日期:shzqdatemark[Table_Author]分析师:袁威津Tel:021-53686157E-mail:yuanweijin@shzq.comSAC 编号: S0870520020001[Table_QuotePic]最近一年行业指数与沪深 300 比较[Table_ReportInfo]相关报告：2026年07月20日行业周报请务必阅读尾页重要声明2目 录1 黄金长期逻辑未变 短期筑底机会渐近........................................ 31.1 地缘政治因素持续推动黄金需求.......................................31.2 加息预期影响已现，黄金抛压逐步缓解............................52 投资建议......................................................................................63 风险提示：.................................................................................. 6图图 1 黄金需求与供应情况....................................................... 3图 2 全球央行季度净购金（吨）............................................ 3图 3 全球已分配外汇(美元)份额（%）...................................4图 4 新兴市场黄金储备占比仍远低于发达经济体.................. 4图 5 中国央行月度净购金（吨）............................................ 5图 6 地缘冲突事件、美联储利率变化时点与金价（元/g）....5图 7 土耳其央行当月黄金储备量（吨）.................................6图 8 ICE 布油价格（美元/桶）............................................... 6行业周报请务必阅读尾页重要声明31黄金长期逻辑未变 短期筑底机会渐近1.1 地缘政治因素持续推动黄金需求黄金需求中，投资和央行购金需求持续提升。2023-2025 年黄金供应(金矿生产+回收金+生产商净套保)分别为 5013.1 吨、5054.0 吨、5143.8 吨。从需求端看，同期总需求（珠宝制造+科技+投资+央行）分别为 4524.6 吨、4650.8 吨、5025.1 吨。需求端中，投资和央行合计购金的需求占比逐年提升，分别为 44.5%、49.4%、60.8%。图 1 黄金需求与供应情况资料来源：世界黄金协会，上海证券研究所地缘政治因素持续推动黄金需求。2008 年金融危机、2010 年希腊主权债务危机以及 2022 年俄乌冲突成为了全球央行购金的重要转折点。尤其俄乌冲突爆发后，美欧冻结了俄罗斯约 3000 亿美元的外汇储备，这一事件暴露了美元资产的政治风险。作为风险缓冲，黄金资产配置上升为保障本国金融安全的长期国家战略。增持黄金、调整金融资产仓储布局，已经和“去美元化”、储备资产多元化深度绑定，成为各国长期金融顶层战略。图 2 全球央行季度净购金（吨）资料来源：wind，上海证券研究所行业周报请务必阅读尾页重要声明4美元在全球外汇储备中占比下降。全球经济的不确定性，包括预期的利率政策变化及财政动态，特别是围绕美国预算程序的不确定性，进一步增强黄金作为避险资产的吸引力。在去美元化的背景下，新兴市场央行可能会进一步增加黄金储备，且投资者在全球动荡中对黄金作为避险资产的作用持看涨态度。图 3 全球已分配外汇(美元)份额（%）资料来源：wind，上海证券研究所全球黄金占外汇储备比例持续提升。根据国际货币基金组织截至 2025 年 9 月 30 日的汇总数据，全球黄金占外汇储备比例为24.17%，其中发达经济体和新兴市场及发展中经济体的占比分别为 31.60%和 14.56%。数据显示新兴市场及发展中经济体的黄金持有量仍有较大提升空间。图 4 新兴市场黄金储备占比仍远低于发达经济体资料来源：世界黄金协会，上海证券研究所中国央行对黄金储备态度积极。根据 wind 数据，中国央行已经持续 20 个月净购金。其中，2026 年一季度和二季度分别净购入黄金 7.15 吨和 32.97 吨。根据世界黄金协会披露，2026 年 4 月，中国央行持有黄金 2321.5 吨，总储备量占全球第六位。另外，2026 年 7 月 7 日，香港特区政府财经事务及库务局宣布香港黄金中央清算及结算系统正式开展试营运。与此同时，港交所正在探索开发全新的人民币黄金期货合约，上海黄金交易所行业周报请务必阅读尾页重要声明5将为该合约提