钢铁有色-建材-交运-化工-石化-电力-煤炭行业：向胜率，要赔率——周期绝对收益机会掘金

联合研究丨行业深度 [Table_Title] 向胜率，要赔率——周期绝对收益机会掘金 %%%%%%%%research.95579.com1 请阅读最后评级说明和重要声明 2 / 48 丨证券研究报告丨 报告要点 [Table_Summary]在市场均衡配置需求提升的背景下，我们聚焦兼具安全边际与向上弹性的绝对收益资产，围绕价值、催化与空间三个维度展开筛选。有色板块关注供给约束下的天山铝业，以及流动性环境改善下的山金国际、赤峰黄金；建材板块关注经营改善与第二成长曲线驱动的兔宝宝、北新建材、科达制造；交运板块关注主业稳健、成长新动能释放的顺丰控股、京沪高铁及东航物流；化工与石化板块关注供给格局优化、成本优势突出的君正集团、博源化工、卫星化学及宝丰能源；电力板块关注红利价值修复的长江电力、川投能源以及成长加速兑现的中国核电；煤炭板块关注受益于煤价底部反转、具备业绩与股息弹性的陕西煤业、新集能源和电投能源。 分析师及联系人 [Table_Author] 易轰 叶如祯 鲁斯嘉 SAC：S0490520080012 SAC：S0490517070008 SAC：S0490519060002 SFC：BUZ394 SFC：BWN875 李浩 侯彦飞 戴清 SAC：S0490520080026 SAC：S0490521050002 SAC：S0490524010002 SFC：BXS318 SFC：BVN517 SFC：BTR264 李禹默 韦思宇 张子淳 SAC：S0490525060002 SAC：S0490524120007 %%%%%%%%research.95579.com2 请阅读最后评级说明和重要声明 更多研报请访问 长江研究小程序 丨证券研究报告丨 钢铁有色&建材&交运&化工&石化&电力&煤炭 cjzqdt11111 [Table_Title2] 向胜率，要赔率——周期绝对收益机会掘金 联合研究丨行业深度 [Table_Summary2] 前言：关注上游供需优化，挖掘底部布局机遇 市场极致分化后，均衡配置需求提升，不少资产开始迎来适合长线资金进行价值布局的底部机会。宏观层面来看，上游资源品行业整体盈利景气度较高；微观层面来看，周期板块的部分行业供需格局较优或有望改善。价值能否被测算？催化能否被期待？修复能否被量化？此次，我们从绝对收益角度出发，在周期板块内部寻找能够满足以上三个要求的投资机遇。 电解铝：供给约束强化，需求韧性显现 全球电解铝供给受产能天花板、能源约束及地缘风险影响，供给弹性持续下降，而新能源、电网等需求仍具韧性，铜铝比修复进一步打开铝价空间。天山铝业依托新疆低成本能源、完整产业链和较强现金流，盈利底部扎实，有望充分受益于铝价上涨与估值修复。 黄金：流动性最难时刻已过，央行购金重启支撑 美元流动性最紧阶段逐步过去，降息预期改善叠加全球央行购金回归，为金价提供中长期支撑。山金国际凭借低成本运营与资源并购能力，兼具业绩确定性和估值修复空间；赤峰黄金处于产量增长与资源量跃升阶段，成长弹性突出，两者共同受益于金价高位运行。 建材：估值底部渐明，经营改善驱动价值重估 地产链预期持续承压后，优质建材龙头估值已充分反映悲观预期，但经营质量与成长能力仍具韧性。兔宝宝以稳健增长、高股息率夯实底部，北新建材受益于石膏板协同改善、两翼及 GF板增长，科达制造布局非洲建材，优势明显且充分受益区域β，三类资产均具备价值修复基础。 交运：优质资产价值筑底，成长新动能释放 交运优质资产正由主业稳健经营，迎来新一轮成长动能释放。顺丰控股跨过重资产投入高峰，国际化与供应链业务加速成长；京沪高铁依托核心通道价值，受益于京福安徽盈利改善及路网协同；东航物流则凭借稀缺航空货运资源，深度受益于 AI 硬件和高端制造出海需求增长。 化工：供给格局优化，“两碱”龙头价值重估 纯碱、氯碱景气处于底部，但“双碳”考核强化有望限制高耗能低效产能扩张，推动供给格局优化。君正集团和博源化工均处于行业成本曲线左侧，低景气下盈利韧性突出；未来君正物流运力扩张、博源银根项目爬坡将贡献成长增量，价格修复与产能增长有望形成共振。 石化：全球产能重构，低成本烯烃龙头迎来修复 全球乙烯产业链加速重构，欧洲及日韩高成本产能退出，中国低成本烯烃路线的竞争优势进一步凸显。卫星化学与宝丰能源分别依托乙烷裂解和煤制烯烃形成成本壁垒，随着乙烷成本回落、行业扩产放缓及供需格局改善，盈利中枢有望修复，油价抬升则进一步放大其相对成本优势。 电力：水电价值修复，核电成长再定价 水电与核电分别迎来价值和成长的重新定价。长江电力、川投能源估值处于阶段低位，来水改善、电价修复及稳定分红共同支撑红利价值回归；核电电价预期改善叠加产能集中释放，2027年将成为中国核电业绩弹性释放的重要节点，市场对于核电成长性的定价也有望逐步修复。 煤炭：供需底部反转，价格与业绩弹性逐步释放 煤炭供需格局正由宽松走向紧平衡，国内产量增速放缓、进口约束增强，叠加迎峰度夏需求回升，煤价中枢具备上行基础。随着煤价同比转正，行业业绩有望进入反转阶段；若电价预期改善，电厂煤价承受空间还将打开，重点关注陕西煤业、新集能源和电投能源的盈利及股息弹性。 风险提示 1、经济修复不及预期；2、政策落地不及预期； 3、盈利预测不及预期；4、个股基本面出现重大变化。 2026-07-20%research.95579.com3 请阅读最后评级说明和重要声明 4 / 48 联合研究 | 行业深度 目录 前言：向胜率要赔率，聚焦绝对收益 ............................................................................................ 8 电解铝：供给约束强化，需求韧性显现 ...................................................................................... 12 天山铝业：全球成本左侧强者，以时间易空间............................................................................................. 12 黄金：流动性最难时刻已过，央行购金重启支撑 ........................................................................ 14 山金国际：资源翻倍与成本左侧，双击空间可期 ......................................................................................... 14 赤峰黄金：高成长+资源量跃升，边际安全垫厚实 ....................................................................................... 15 建材：估值底部渐明，经营改善驱动