2026H1业绩预告点评：负极、隔膜放量贡献盈利弹性，业绩符合市场预期

证券研究报告·公司点评报告·电池 东吴证券研究所 1 / 3 请务必阅读正文之后的免责声明部分 璞泰来（603659） 2026H1 业绩预告点评：负极、隔膜放量贡献盈利弹性，业绩符合市场预期 2026 年 07 月 20 日 证券分析师 曾朵红 执业证书：S0600516080001 021-60199793 zengdh@dwzq.com.cn 证券分析师 阮巧燕 执业证书：S0600517120002 ruanqy@dwzq.com.cn 证券分析师 岳斯瑶 执业证书：S0600522090009 yuesy@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 21.42 一年最低/最高价 17.33/37.66 市净率(倍) 2.18 流通 A股市值(百万元) 45,928.43 总市值(百万元) 45,928.43 基础数据 每股净资产(元,LF) 9.83 资产负债率(%,LF) 54.68 总股本(百万股) 2,144.18 流通 A 股(百万股) 2,144.18 相关研究 《璞泰来(603659)：新增基膜扩产规划，推动市占率进一步提升》 2026-05-21 《璞泰来(603659)：2026 年一季报点评：业绩符合市场预期，多业务板块持续向好》 2026-04-23 买入（维持） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 营业总收入（百万元） 13,448 15,711 20,973 26,594 33,837 同比（%） (12.33) 16.83 33.49 26.81 27.24 归母净利润（百万元） 1,191 2,359 3,331 4,382 5,348 同比（%） (37.72) 98.14 41.18 31.57 22.05 EPS-最新摊薄（元/股） 0.56 1.10 1.55 2.04 2.49 P/E（现价&最新摊薄） 39.15 19.76 14.00 10.64 8.72 [Table_Tag] [Table_Summary] 投资要点 ◼ 事件：公司预告 26H1 归母净利 14-15 亿，同增 33%-42%，扣非归母净利 12.6-13.6 亿，同增 27%-37%，对应 Q2 归母净利中值 7.5 亿，同环比+31%/+6%，扣非归母净利中值 6.6 亿，同比+15%，环比持平，符合市场预期。 ◼ 隔膜：公司基膜设备自供技术+成本领先、涂覆贡献稳定增量。基膜出货端，我们预计公司 26Q2 出货 5 亿平，环增 10%，当前满产满销，我们预计 26 年全年出货 20-22 亿平，同增 40%+，后续四川卓勤 20 亿平新增产能 26H2 投产，我们预计 27 年出货 40-50 亿平，此外我们预计一期 32 亿平 27 年年底投产，二期 40 亿平计划 28 年 Q1 落地，28 年出货我们预计 90-100 亿平，连续翻倍增长。盈利端，公司 Q2 单位净利稳定，二线客户涨价陆续传导，此外设备均采用自制设备，单线产能可达 5 亿平，单亿平投资额下降至 0.7 亿元，28 年我们预计贡献 15 亿+利润。涂覆端，我们预计公司 26Q2 出货 46 亿平，同环比高增 88%/35%，下游需求旺盛，大客户订单饱满，26 年出货我们预计上修至 180 亿平+，27年我们预计 220 亿平+，28 年维持 30%增长，单位盈利我们预计稳定，贡献稳定利润增量。 ◼ 负极新产品 26 年贡献增量、成本上涨我们预计可传导。负极端，我们预计公司 Q2 出货 5 万吨，环增 40%，当前单月排产 2 万吨，四川一期10 万吨已逐步投产，随着产能爬坡+新产品导入，下半年我们预计快速起量。我们预计 26 年出货 25 万吨，同增 80%，后续四川基地我们预计扩产至 30 万吨，27 年出货我们预计 35 万吨+，28 年预计 45 万吨+。盈利端，公司负极受原材料波动影响预计微亏，随着价格传导原材料涨价，单吨净利我们预计可提升，28 年预计可贡献 8-10 亿利润。 ◼ PVDF 增量显著。公司 PVDF 我们预计 26Q2 出货 1.2-1.3 万吨，贡献归母 1-1.2 亿，全年出货我们预计 5 万吨，28 年我们预计产能提升至 10万吨，单吨归母净利 1 万+，我们预计利润贡献进一步增长。 ◼ 盈利预测与投资评级：26H1 业绩符合我们预期，因此我们维持原预期，预 计 公 司 2026-2028 年 归 母 净 利 润 33.3/43.8/53.5 亿 元 ， 同 比 +41%/+32%/+22%，对应 PE 为 14x/11x/9x，给予 27 年 20x 估值，目标价 41 元，维持“买入”评级。 ◼ 风险提示：销量不及预期，行业竞争加剧。 -3%8%19%30%41%52%63%74%85%96%107%2025/7/212025/11/192026/3/202026/7/19璞泰来沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 公司点评报告 东吴证券研究所 2 / 3 璞泰来三大财务预测表 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E 利润表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E 流动资产 26,729 30,974 37,021 48,893 营业总收入 15,711 20,973 26,594 33,837 货币资金及交易性金融资产 10,147 11,235 11,930 16,765 营业成本(含金融类) 10,727 14,159 18,121 23,559 经营性应收款项 6,424 7,427 9,539 12,147 税金及附加 146 189 239 305 存货 8,905 10,862 13,901 18,073 销售费用 155 210 266 338 合同资产 492 629 798 1,015 管理费用 742 986 1,197 1,455 其他流动资产 762 822 853 893 研发费用 888 1,174 1,436 1,760 非流动资产 19,541 20,824 21,531 21,779 财务费用 113 222 111 71 长期股权投资 517 527 537 547 加:其他收益 257 344 383 440 固定资产及使用权资产 11,023 11,832 12,268 12,244 投资净收益 72 115 133 169 在建工程 5,594 5,994 6,194 6,394 公允价值变动 62 0 10 10 无形资产 931 994 1,057 1,120 减值损失 (364) (270) (200) (200) 商誉 104 104 104 104 资产处置收益 (1) 0 0 0 长期待摊费用 245 245 244 243 营业利润 2,967 4,222 5,550 6,770 其他非流