困境反转的中南地区焦煤龙头

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2026年07月19日优于大市平煤股份（601666.SH）困境反转的中南地区焦煤龙头核心观点公司研究·深度报告煤炭·煤炭开采证券分析师：刘孟峦证券分析师：胡瑞阳010-880053120755-81982908liumengluan@guosen.com.cnhuruiyang@guosen.com.cnS0980520040001S0980523060002基础数据投资评级优于大市(首次)合理估值8.00 - 8.60 元收盘价7.47 元总市值/流通市值18446/18446 百万元52 周最高价/最低价10.15/7.03 元近 3 个月日均成交额375.60 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告平煤股份是中国平煤神马集团核心煤炭上市平台，中南地区稀缺焦煤龙头企业。公司 2006 年上市，是河南省核心煤炭上市主体，背靠重组后资产规模超 5900 亿元的平煤神马集团，实控人为河南省国资委。多年来公司聚焦优质炼焦煤赛道，形成以稀缺焦煤为核心、混煤为补充的产品体系。焦煤资源禀赋是公司最核心的护城河，客户粘性突出，同时产能具备较大扩张潜力。公司煤炭资源储量近 30 亿吨，大多数煤矿的剩余可采年限超 20 年，截至 2025 年底在产产能 3233 万吨/年，核心产品为优质低硫主焦煤、肥煤、1/3 焦煤等稀缺煤种，其中低硫主焦煤品质国内领先，2025 年公司旗下“平煤主焦一号”获批大连商品交易所首批焦煤品牌,品牌升水 225 元/吨，稀缺主焦煤品质获得市场权威认证。公司产销体系成熟，其高品质焦煤是炼焦配煤中不可替代的骨架煤种、客户粘性突出，长协占比较高。公司产能中期增量来自新疆铁厂沟一号井 600 万吨规划产能，其中一期 300 万吨产能计划2028 年投产，此外集团年产 270 万吨煤炭资产有望注入；长期看则受益于豫煤两大集团战略重组红利，扩张潜力较大。周期拐点叠加产量修复，业绩弹性可期。公司深耕精煤赛道，推行“大精煤”战略，精煤业务为公司核心利润支柱，盈利能力远超其他煤种。量：2024、2025 年受高瓦斯矿井安全整顿、检修约束，公司精煤产量明显下滑，但随着事故影响消退，精煤产量逐渐修复，2026Q1 精煤产量 335 万吨，销量 339万吨，若按照简单年化，能够实现全年 1308 万吨产量目标，该目标同比增幅 261 万吨。这种情况下煤价只要温和修复，利润中枢也将显著高于 2025年。价：2023 年以来，在下游钢铁行业需求疲软、进口冲击等的影响下，焦煤价格持续震荡回调，于 2025 年深跌至底部，2026 年在特别重大安全事故影响下山西煤炭产能释放受限，稀缺主焦煤供需格局偏紧，煤价中枢企稳回升，2026 年 7 月已站上 2000 元/吨（含税），业绩修复预期增强；中期看，主焦煤资源稀缺，未来或面临结构性短缺，预计价格维持高位震荡。盈利预测与估值：预计公司 2026-2028 年归母净利润分别为 15.1/15.8/16.6亿元，对应 PE 分别为 12.2/11.7/11.1。我们认为公司合理估值区间在人民币 8.0-8.6 元之间。首次覆盖给予“优于大市”评级。风险提示：煤炭等大宗商品价格波动风险、安全事故影响、产能释放不及预期、分红率不及预期、关联交易风险、资产注入不及预期，可转债转股影响股价风险。盈利预测和财务指标202420252026E2027E2028E营业收入(百万元)30,28120,53226,27226,65027,028(+/-%)-4.1%-32.2%28.0%1.4%1.4%归母净利润(百万元)2283231151215781655(+/-%)-43.0%-89.9%553.7%4.4%4.9%每股收益（元）0.920.090.610.640.67EBITMargin14.9%6.9%12.5%12.6%12.6%净资产收益率（ROE）9.1%0.9%6.0%6.1%6.2%市盈率（PE）8.179.712.211.711.1EV/EBITDA8.114.18.37.77.4市净率（PB）0.740.750.730.710.69资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算2026年07月20日请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2内容目录公司概况 ...................................................................... 5中南地区主焦煤龙头企业 ................................................................5经营与煤价周期高度绑定，分红率保持较高水平 ............................................8拥有稀缺的优质焦煤资源 ....................................................... 10煤种禀赋是最核心护城河 ...............................................................10区位优势明显，客户群体稳定 ...........................................................12内增外延，产能仍有较大扩张潜力 .......................................................13业绩触底反弹核心：产量修复&价格反弹&成本可控 ................................. 16随着事故影响消退，精煤产量逐渐修复 ...................................................16沁源煤炭事故后供应偏紧，焦煤价格明显反弹 .............................................16控本提效，放大利润弹性 ...............................................................18焦炭业务：期待盈利改善 ....................................................... 21同业比较 ..................................................................... 21盈利能力 .............................................................................22营运能力 .............................................................................23债偿能力 ................................................