公司深度报告：公司为粘胶短纤、有机硅行业双龙头，电子化学品新项目打开新成长空间

基础化工/化学原料 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 21 三友化工（600409.SH） 2026 年 07 月 20 日 投资评级：买入（维持） 日期 2026/7/17 当前股价(元) 5.61 一年最高最低(元) 9.50/5.23 总市值(亿元) 115.81 流通市值(亿元) 115.81 总股本(亿股) 20.64 流通股本(亿股) 20.64 近 3 个月换手率(%) 134.92 股价走势图 数据来源：聚源 公司为粘胶短纤、有机硅行业双龙头，电子化学品新项目打开新成长空间 ——公司深度报告 金益腾（分析师） 张晓锋（分析师） jinyiteng@kysec.cn 证书编号：S0790520020002 zhangxiaofeng@kysec.cn 证书编号：S0790522080003  公司为粘胶短纤、有机硅行业龙头之一，构建“三链一群”产业布局 公司正大力实施向海洋转身、向绿色转型、向高质量转变“三转”战略，着力构建“三链一群”产业布局。截至 2025 年底，公司拥有纯碱、粘胶短纤维、PVC、烧碱、有机硅单体年产能分别达到 340 万吨、80 万吨、52.5 万吨、62.8 万吨、40万吨，是国内多个细分领域的龙头企业。公司两碱一化循环经济生产成本优势凸显、未来依托“三链一群”布局向有机硅、湿电子化学品、钠电材料等高附加值新材料赛道进军，进一步打开新的成长空间。我们预计公司 2026-2028 年归母净利润分别为 8.66、12.82、17.79 亿元，EPS 分别为 0.42、0.62、0.86 元/股，当前股价对应 2026-2028 年 PE 为 13.4、9.0、6.5 倍，维持“买入”评级。  粘胶短纤：供给收紧需求回暖，推动粘胶短纤景气上行 供给端，受环保及行业政策约束，行业准入标准提高，严控新增产能、淘汰落后中小产能，未来行业供给基本不再扩张，格局持续优化。需求端，国内涡流纺产能持续扩张，拉动粘胶短纤需求，同时传统纺服消费复苏、棉花与粘胶短纤价差扩大带来替代优势，稳住基本盘。综上，在供需紧平衡格局下，粘胶短纤价格价差具备继续上涨动力，推动景气度回升。  有机硅：行业新增产能十分有限，行业反内卷成效十足 供给端，国内有机硅行业 2025-2026 年新增产能已经十分有限，反内卷和双碳政策管控下，未来虽存在较多规划产能，但投产进程仍存不确定性。需求端，地产领域需求逐步企稳，同时以光伏、新能源汽车为代表的新兴领域有望贡献重要需求增量。此外，国内有机硅出口稳步增长，产品结构升级也依旧存在较大空间。综上，伴随供需格局的逐步改善，2026 年开始有机硅行业盈利水平也或将随之修复。  风险提示：需求恢复不及预期、投产项目进度不及预期、原材料价格大幅波动 财务摘要和估值指标 指标 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 营业收入(百万元) 21,361 18,831 22,055 23,892 24,361 YOY(%) -2.5 -11.8 17.1 8.3 2.0 归母净利润(百万元) 499 90 866 1,282 1,779 YOY(%) -11.8 -82.1 867.1 48.1 38.8 毛利率(%) 16.0 12.7 18.2 20.5 21.8 净利率(%) 2.3 0.5 3.9 5.4 7.3 ROE(%) 4.3 0.3 5.6 7.3 8.5 EPS(摊薄/元) 0.24 0.04 0.42 0.62 0.86 P/E(倍) 23.2 129.4 13.4 9.0 6.5 P/B(倍) 0.8 0.8 0.8 0.7 0.7 数据来源：聚源、开源证券研究所 -20%0%20%40%60%80%2025-072025-112026-03三友化工沪深300公司研究 公司深度报告 开源证券 证券研究报告 公司深度报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 21 目 录 1、 公司为粘胶短纤、有机硅行业双龙头，构建“三链一群”产业布局 ..................................................................................... 4 1.1、 公司为粘胶短纤、纯碱与有机硅等多个细分领域的龙头企业 .................................................................................. 4 1.2、 公司依托三链一群转型升级，高端新材料打开长期成长空间 .................................................................................. 5 1.3、 公司“三链一群”产业布局持续落地完善，对抗产品周期性波动能力持续增强....................................................... 6 2、 粘胶短纤：供给收紧需求回暖，推动粘胶短纤景气上行 ..................................................................................................... 7 2.1、 需求端：纺服景气升温叠加涡流纺设备上新，带动粘胶短纤需求稳步增长 .......................................................... 8 2.2、 供给端：2021 年以来，粘胶行业几无新增产能，行业开工率高企 ......................................................................... 9 2.3、 供需总结：供求格局向好，涨价趋势再起 ................................................................................................................ 12 3、 有机硅：行业新增产能十分有限，行业反内卷成效十足 ................................................................................................... 13 3.1、 需求端：内需与出口稳步增长，新能源领域贡献主要增量 .................................................................................... 13 3.2、 供给端：行业投产高峰已过，供给格局逐步改善 ....................................................................................................