证券行业报告：从券商预增到资金稳态：震荡市的配置逻辑

证券研究报告：证券Ⅱ|行业周报 市场有风险，投资需谨慎请务必阅读正文之后的免责条款部分 行业投资评级 中性|维持 行业基本情况 收盘点位 6225.16 52 周最高 7730.11 52 周最低 5708.83 行业相对指数表现 资料来源：聚源，中邮证券研究所 研究所 分析师:王泽军 SAC 登记编号:S1340525110003 Email:wangzejun@cnpsec.com 近期研究报告 《中金三券商合并点评：审核变量与结 构性机会》 - 2026.07.17 证券行业报告（2026.07.13-2026.07.17） 从券商预增到资金稳态：震荡市的配置逻辑 ⚫ 投资要点 首先，从基本面出发，21 家券商半年度业绩普遍预增，印证了前期市场活跃度对行业盈利的实质拉动，头部券商业绩确定性较强。其次，流动性环境方面，Shibor3M 稳定于 1.43%，央行“适度宽松”基调未变但短期缺乏强催化，资金面将维持窄幅震荡，这意味着市场既无流动性收紧之虞，也暂难获得进一步宽松的额外推力，整体估值环境中性偏稳。在此背景下，权益市场自身节奏成为关键变量。当前股基成交额回落至 3 万亿附近，两融余额自高点降至 2.86 万亿，均指向市场情绪进入阶段性观望，短期难以形成趋势性上攻。然而，沪深300 股债利差已攀升至 5.3%的阶段高位，意味着权益资产相对债券的性价比获得提升，回调可能反而有利于打开配置窗口。债市方面，十年期国债收益率在 1.73%-1.75%均衡区间反复拉锯，配置盘支撑下利率下行空间有限，交易性机会不足。由此，权益端，利用当前偏高的股债利差和业绩确定性，重点关注头部券商标的；固收端，在利率窄幅震荡格局下以票息策略为主，无需过度博弈方向。 ⚫ 行业基本面跟踪 本周，Shibor3M 利率继续在 1.43%横盘。而最近一个月 Shibor3M利率则经历了“先升后降”的完整周期。6 月 22 日至 6 月 24 日为上行阶段，利率从 1.43%攀升至 1.44%的区间高点；6 月 24 日至 7 月 3日为高位横盘阶段，利率一直在 1.44%徘徊不前；7 月 4 日至 7 月 17日则下降一个台阶，稳定于 1.43%水平。整体波动幅度极窄，呈现典型的低波动、低利率特征。连续多个交易日持平于 1.43%，显示市场对当前利率水平形成短期均衡共识。当前流动性充裕且跨季扰动消退，利率已进入稳态区间；央行“适度宽松”基调未变，但进一步下行需要降准或降息等强催化剂，短期内概率偏低。预期 Shibor3M 利率在 1.42%-1.44%区间窄幅震荡。 最近一个月股基成交额从 6 月 22 日的 4.28 万亿趋势性回落至 7月 16 日的 2.93 万亿低点，降幅达 31.5%，7 月 17 日反弹至 3.31 万亿。环比来看，本周日均 32,168 亿元，上周日均 34,520 亿元，本周比上周下降 6.81%。季节性特征方面，7 月通常为市场交投淡季，今年表现符合历史规律但绝对水平仍高于往年同期。市场即将进入中报披露窗口，交投活跃度有望维持；但缺乏增量催化，量能难以突破前高。预计未来 1-2 周股基成交额区间为 3.0-3.5 万亿。 最近一个月，融资融券余额呈现“倒 V 型”走势，从 2.97 万亿攀升至 3.03 万亿后持续回落至 2.86 万亿。6 月 18 日至 6 月 25 日为快速攀升阶段，两融余额从 2.97 万亿增至 3.03 万亿，创出新高；6月 26 日至 7 月 16 日为持续回落阶段，两融余额从 3.03 万亿降至 2.86万亿，降幅 5.76%。市场震荡格局下，杠杆资金将以观望为主，余额-16%-12%-8%-4%0%4%8%12%16%20%24%2025-072025-102025-122026-022026-052026-07证券Ⅱ沪深300发布时间：2026-07-20 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 大概率在当前水平企稳；中报业绩催化可能带来阶段性修复。预计未来 1-2 周两融余额区间为 2.84-2.88 万亿。 最近一个月中债新综合指数（总值）财富指数呈现“V 型反转后震荡上行”走势，从 253.75 攀升至 254.38。其中 6 月 22 日至 6 月24 日为短暂回调，指数从 253.83 回落至 253.74；6 月 25 日至 6 月29 日为快速反弹，指数升至 254.10；6 月 30 日至 7 月 1 日为二次探底，回落至 253.86；7 月 2 日至 7 月 17 日为持续上行，指数攀升至254.38 的区间新高。 成交额方面，沪深两市债券成交额最近一个月呈现“高位震荡、结构分化”特征。沪市债券成交额在 2.44 万亿至 2.91 万亿之间波动，中枢约 2.60 万亿；深市债券成交额在 3530 亿至 3962 亿之间波动，中枢约 3700 亿。两市合计日均成交额约 2.97 万亿。沪深两市成交额本周日均 29,481.69 亿元，上周日均 29,518.52 亿元，本周比上周微降 0.12%，债券成交额维持高位反映机构业务景气度较高。利率窄幅震荡环境下，未来交易性需求可能边际减弱，但配置盘需求稳定，预计未来 1-2 周成交额将维持当前水平。 最近一个月十年期国债收益率呈现“V 型反转”走势，在 1.72%至 1.75%区间内波动，中枢先下后上。6 月 22 日至 6 月 29 日为下行阶段，收益率从 1.7375%快速回落至 1.717%的区间低点；6 月 30 日至7 月 3 日为急速反弹阶段，三个交易日回升至 1.7463%的区间高点；7月 6 日至 7 月 17 日为高位震荡阶段，收益率在 1.7376%-1.7442%之间反复拉锯。当前收益率已处于均衡区间，多空力量相对平衡；经济弱复苏与宽松货币形成对冲，方向性突破需要新增催化。但经济数据平稳，预计货币政策可能按兵不动，未来 1-2 周十年期国债收益率在1.73%-1.75%区间窄幅震荡。 沪深 300 股债利差呈现“先下后上”走势，从 4.85%附近攀升至5.30%的区间高位。其中 6 月 23 日股债利差触及区间低点 4.8477%，此后震荡上行；6 月 26 日突破 5.0%关口；7 月 9 日短暂回落至 5.04%后再度攀升；7 月 17 日以 5.2971%创区间新高收盘。利差走阔主要受权益市场回调驱动——沪深 300 指数在 7 月中旬出现明显调整，而十年期国债收益率持稳于 1.74%，两者合力推升利差。 ⚫ 行情回顾 上周A股申万证券Ⅱ行业指数下跌0.45%，沪深300指下跌3.54%，证券Ⅱ指数跑赢沪深 300 指数 3.09 个 pct。券商板块（证券Ⅱ）相对1 年前下跌 6.43%，远逊于沪深 300 指数 13.02%的涨幅。 从行业排名来看，上周 A 股证券Ⅱ与 31 个申万一级行业比较，排名第 14，弱于非银金融板块。港股证券和经纪板块，与恒生综合行业指数中各指数相比较，排名第 10，-2.412%,表现弱于金融业整体。 ⚫ 风险提示： 后续成交无法持续维持高位，市场回调超预期。 请务必阅读正