商贸零售：26年6月社零数据如何？

证券研究报告：商贸零售|点评报告市场有风险，投资需谨慎请务必阅读正文之后的免责条款部分行业投资评级强于大市 |维持行业基本情况收盘点位1763.3752 周最高2584.6552 周最低1667.23行业相对指数表现（相对值）2025-072025-092025-122026-022026-052026-07-24%-19%-14%-9%-4%1%6%11%16%21%商贸零售沪深300资料来源：聚源，中邮证券研究所研究所分析师:李鑫鑫SAC 登记编号:S1340525010006Email:lixinxin@cnpsec.com近期研究报告《26 年 5 月社零数据如何？》 -2026.06.1726 年 6 月社零数据如何？l事件国家统计局发布最新社零数据，6 月份，社会消费品零售总额42691 亿元，同比增长 1.0%。其中，除汽车以外的消费品零售额 38900亿元，增长 3.0%。上半年，社会消费品零售总额 248722 亿元，同比增长 1.3%。其中，除汽车以外的消费品零售额 229034 亿元，增长2.8%。l投资要点环比改善，增速转正。6 月社零数据同比+1.0%，较上月提升1.6pct，除汽车外的消费增速 3.0%，较上月提升 1.9pct。细分项中增长双位数的是烟酒类、化妆品类、文化办公用品类和通讯器材类，其余品类均个位数增长或下滑。我们将社零数据进行拆分分析：商品 vs 服务：餐饮好于商品，服务消费领跑。我们将社零总额数据进行拆分为商品零售额（限额以上/以下）、餐饮收入（限额以上/以下），6 月份商品零售额同比+0.9%，环比上月提升 1.6pct，餐饮收入同比+1.2%，环比上月提升 0.6pct。此外，上半年，服务零售额同比增长 5.3%，增速高于商品零售额 4.2pct，旅游咨询租赁服务类、文体休闲服务类零售额均实现两位数增长，增速明显高于服务零售额增速。我们继续看限额以上数据，限额以上增速均低于总量，当下环境小微企业表现好于大企业，其中限额以上商品同比-2.2%（继续下滑），限额以上餐饮同比+0.1%（止跌企稳）。我们将限额以上商品零售数据继续拆分：可选 vs 必选：必选稳健，可选大部分下滑，可喜的是部分以旧换新品类增速环比有所改善。（1）必选：烟酒基数原因表现不错，必选呈现一定韧性。6 月份吃类商品如粮油食品类、饮料类、烟酒类零售额分别增长 7.9%、5.8%、12.1%，分别较上月变动+6.0pct、-0.3pct、+7.3pct，较去年同期变动-0.8pct、+10.2pct、+12.8pct，烟酒类表现亮眼，我们认为与去年禁酒令有一定关系。此外穿类、日用品零售额同比+3.9%、+3.9%，分别较上月变动+0.1pct、+2.3pct，比去年同期变动+2.0pct、-3.9pct，日用品类有一定企稳，我们认为与 618 政策变化有一定关系。（2）可选：耐用品中部分品类出现环比改善，升级类消费化妆品 618 拉动下依旧降速。可选我们拆分为非耐用品、耐用品（地产相关）、耐用品（非地产相关）。发布时间：2026-07-20请务必阅读正文之后的免责条款部分2—耐用品：以旧换新集体提速，通讯器材依旧领跑。6 月份耐用品限额以上销售额唯二正增长的品类为通讯器材类、文化办公用品类，分别同比+16.5%、12.7%，分别增速较上月+15.8pct、14.2pct，我们认为与内存成本飙升、设备涨价有关。其余耐用品增速均继续下滑，家电音像、家具、建筑及装潢材料类、汽车类，分别同比-8.7%、-6.6%、-10.5%、-16.1%，增速分别较上月+6.9pct、+2.1pct、+3.1pct、+0pct，以旧换新品类全部环比改善。总的来说，以旧换新商品销售均进入高基数、补贴退坡阶段，后续变动预计与季节性、提价、真实需求等相关度较大，同时看到以旧换新品类增速均环比改善。根据政策推出的时间推算，以旧换新品类基数影响预计将要从今年 11 月份开始有所缓解。—非耐用品：低基数+618 线上政策调整，化妆品增长提速，珠宝、体育娱乐增速继续下滑。化妆品零售额同比+12.6%，环比+10.1pct/同比+14.9pct，去年低基数（下滑）叠加今年 618 线上政策调整，线上品类表现较好；金银珠宝类零售额-3.4%，环比+5.5pct/同比-9.5pct，增速为近两年内的第三次下滑，我们认为主要与去年同期基数较高有关；此外，体育娱乐用品零售额-2.2%，环比+5.8pct/同比-12pct，我们认为主要与高基数有关。6 月 CPI：汽油价格回落+金价增速回落+猪肉价格下行+鸡蛋价格上行，CPI 总体平稳。6 月份，居民消费价格指数（CPI）环比下降0.3%，同比上涨 1.0%，扣除食品和能源价格的核心 CPI 同比上涨1.0%，继续保持温和上涨，主要受国际原油价格变动、金价增速回落、猪肉价格下行等影响。拆分来看，1）工业消费品中，黄金饰品和汽油价格涨幅分别回落至 28.1%和 17.0%；2）服务消费中，医疗服务价格上涨 3.4%，教育服务、家政服务、在外餐饮价格涨幅整体稳定；3）食品价格中，整体下降 1.6%，降幅比上月收窄 0.1pct，其中猪肉价格下降 15.9%，降幅比上月收窄 0.2pct，鸡蛋价格上涨 20%，涨幅比上月扩大 11.6pct。6 月社零及 cpi 数据成色如何？我们认为：（1）整体来看：止跌企稳，静待转好。6 月社零数据同比+1.0%，较上月加快1.6pct，除汽车外的消费增速 3.0%，较上月加快 1.9pct，数据止跌企稳。6 月份 CPI 同比上涨 1.0%，环比下降 0.3%，整体平稳。本月社零止跌企稳，静待数据转好。（2）两个特点：必选稳健，可选改善。6 月数据止跌企稳，必选相对稳健，可选改善。细分品类中三类表现双位数增长，一是烟酒类，主要是去年受禁酒令影响基数较低，二是化妆品和日用类，我们认为主要是 618 电商政策变化，叠加去年基数较低影响，三是通讯器材类，部分与内存涨价有关系。可喜的是所有品类环比增速都出现一定改善，静待后续消费数据。请务必阅读正文之后的免责条款部分3消费后续如何？一方面需后续验证，另一方面呼吁后续政策的推出。（1）后续仍需验证：24 年下半年消费政策推出之后，消费数据逐步企稳，25 年 5 月份社零数据达到了 24 年以来的阶段性新高，后消费数据疲软，先是禁酒令影响，再是中秋错月、双十一的影响，月度间波动很大，26 年 1-2 月数据表现超预期，3 月预期内回落，4 月剔除价格因素负增长，5 月首次下滑，6 月止跌企稳。虽然部分高增品类有一定特殊原因，但是我们看到了一些好的迹象，如所有以旧换新品类增速环比出现改善。（2）呼吁政策落地：25 年下半年以来服务消费政策逐步出台，十五五规划和 26 年政府工作报告中，均把扩大内需放在首位，26 年将安排超长期特别国债 2500 亿元支持消费品以旧换新，设立 1000 亿元财政金融协同促内需专项资金，也提出引导民间投资向高技术、现代服务业等新赛道拓展等。26 年 7 月国务院批复《扩大消费“十五五”规划》，提出到 2030 年消费市场总体规模持续扩大，居民消费率明显提高，全社会商品和服务消