飞天茅台年内二次提价，进一步落实市场化机制

C o m p a n y U p d a t e C h i n a R e s e a r c h D e p t . 6 阿 2026 年 7 月 20 日 顾向君 H70420@capitalcom.tw 目标价(元) 1430 公司基本资讯 产业别 食品饮料 A 股价(2026/7/17) 1253.00 上证指数(2026/7/17) 3764.15 股价 12 个月高/低 1531.75/1151.01 总发行股数(百万) 1250.08 A 股数(百万) 1250.08 A 市值(亿元) 15663.52 主要股东 中国贵州茅台酒厂(集团)有限责任公司(54.40%) 每股净值(元) 188.68 股价/账面净值 6.64 一个月 三个月 一年 股价涨跌(%) 5.6 -9.6 -7.6 近期评等 出刊日期 2026-04-28 2026-01-09 2025-10-30 2025-08-13 前日收盘 1403.20 1412.30 1431.90 1437.04 评等 区间操作 区间操作 区间操作 区间操作 产品组合 茅台酒 85.4% 系列酒 14.6% 机构投资者占流通 A 股比例 基金 7.1% 一般法人 70.7% 股价相对大盘走势 贵州茅台(600519.SH) TRADING BUY 区间操作 飞天茅台年内二次提价，进一步落实市场化机制 事件概要： 公司公告自 2026 年 7 月 18 日零时起，将飞天 53%vol500ml 贵州茅台酒（2026）在 i 茅台平台零售价由 1539 元/瓶调整为 1639 元/瓶（提价 6.5%）、销售合同价由 1269 元/瓶调整为 1369 元/瓶（提价 7.9%）。 前次飞天提价时间为 2026 年 3 月 31 日，销售合同价由 1169 元/瓶调整为 1269 元/瓶，自营体系售价由 1499 元/瓶调整为 1539 元/瓶。 点评与建议： ◼ 本次调价为今年第二次调整飞天茅台价格，年内累计提升合同价 17.1%，自营平台累计提价 9.3%。今日酒价公众号显示近期飞天茅台行情价在1650 元左右波动，本次提价以行情价为参照点，对提升消费者公平购酒机会、回收产品定价权、压缩炒作空间起到帮助，另一方面，也是公司坚定市场化转型、落实“随行就市”的价格动态调整机制的体现。此外，中秋、国庆双节前放量预计有限，本次提价延续淡季挺价操作，将平滑市场价格的大幅波动。 ◼ 渠道看，i 茅台“向 C”作用显著。Q1 在市场化转型的指导下，i 茅台收入约 215.5 亿，占直销收入比重提升至 73.1%（同比提升 47.8 个百分点）。股东大会透露 2026 年前五月 i 茅台新增注册用户 1667 万人，累计注册用户 9615 万人，月活约 956 万人，成交订单约 713 万笔，显示 i 茅台已成为公司迅速触达终端未覆盖客群的重要手段，定价调节能力凸显。传统渠道方面，合同价提升后经销商运营能力挑战加大，对调动积极性、提升终端服务质量起到帮助。 ◼ 业绩层面，我们预计全年茅台酒总量增长有限，调价常态化下，单价变动和渠道结构调整将对冲淡季需求压力和产品结构变动造成的缺口。维持盈利预测，预计 2026-2028 年将分别实现净利润 863 亿、901 亿和 937亿，分别同比增 4.8%、4.5%和 4%，EPS 分别为 68.91 元、71.98 元和 74.83元，当前股价对应 PE 分别为 18 倍、17 倍和 17 倍，维持“区间操作”的投资建议。 ◼ 风险提示：需求改善不及预期，改革成效不及预期 ........................ 接续下页 ................................... C o m p a n y U p d a t e C h i n a R e s e a r c h D e p t . 【投资评等说明】 评等定义 强力买进（Strong Buy） 潜在上涨空间≥ 35% 买进（Buy） 15%≤潜在上涨空间<35% 区间操作（Trading Buy） 5%≤潜在上涨空间<15% 中立（Neutral） 无法由基本面给予投资评等 预期近期股价将处于盘整 建议降低持股 年度截止 12 月 31 日 2023 2024 2025 2026F 2027F 2028F 纯利 (Net profit) RMB 百万元 74734 86228 82320 86296 90135 93708 同比增减 ％ 19.16 15.38 -4.53 4.83 4.45 3.96 每股盈余 (EPS) RMB 元 59.49 68.64 65.66 68.91 71.98 74.83 同比增减 ％ 19.15 15.38 -4.34 4.95 4.45 3.96 市盈率(P/E) X 21 18 19 18 17 17 股利 (DPS) RMB 元 49.98 51.51 51.95 55.13 57.58 59.86 股息率 (Yield) ％ 3.99 4.11 4.15 4.40 4.60 4.78 C o m p a n y U p d a t e C h i n a R e s e a r c h D e p t . 3 2026 年 7 月 20 日 附一：合幷损益表 百万元 2023 2024 2025 2026F 2027F 2028F 营业收入 150560 174144 172054 180491 187262 193981 经营成本 11867 13789 14892 16177 16490 17139 营业税金及附加 22234 26926 27354 29315 29977 30917 销售费用 4649 5639 7253 7471 7707 7847 管理费用 9729 9316 8320 8517 8837 9154 财务费用 -1790 -1470 -815 -671 -697 -722 资产减值损失 0 0 0 投资收益 34 9 1 25 19 15 营业利润 103709 119689 114809 119519 124803 129494 营业外收入 87 71 75 70 72 76 营业外支出 133 121 129 159 131 116 利润总额 103663 119639 114755 119431 124744 129454 所得税 26141 30304 29445 30023 31359 3