消费行业点评报告：消费底部信号，关注底部优质龙头

行业点评报告·消费行业 www.chinastock.com.cn 证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明 消费底部信号，关注底部优质龙头 2026 年 07 月 19 日 核心观点 ⚫ 消费板块防御与配置价值凸显：1）2021 年以来，SW 大类风格消费指数市场表现存在压力，2021~2023 年分别下跌 8.05%/14.63%/13.24%，2024~2025年企稳分别-1.14%/+2.72%，主要是期间以以旧换新政策为代表的消费提振政策发力。2026 年初以来，市场风格偏向科技，叠加消费基本面疲软，导致 SW消费下跌 16.81%。2）消费板块在当前市场中呈现出较强的防御属性，7 月初至 7 月 17 日，沪深 300/创业板指/科创 50 分别下跌 9.04%/21.05%/22.30%，而 SW 大类风格消费指数本月上涨 1.09%，相对收益显著。3）经长期调整后，消费板块持仓较低，筹码已明显出清。截至 26Q1，主动基金重仓持股中消费板块（SW 纺服/家电/农业/轻工/商贸/社服/食饮）合计持仓市值占比为 8.50%，较 22Q4 高点的 23.46%明显下降。4）当前消费板块分红水平提升，股息收益率提供支撑。2026 年 7 月 17 日，SW 食品饮料/家用电器近 12 个月股息率分别达 4.34%/3.95%，其余 SW 消费板块受行业属性影响，股息率绝对值偏低，但亦均处于近年来的较高分位水平。 ⚫ 关注下半年消费提振政策力度：1）自 2024 年 7 月起，政府开始提振消费，期间有诸多政策。2026 年初以来，消费刺激政策力度弱于 2025 年，导致消费补贴退坡，市场已经对此有充分的反应。2）2026 年 1-6 月，消费社零较差，同比+1.3%。在此背景下，7 月 13 日国务院发布关于《扩大消费“十五五”规划》的批复，该《规划》基本延续此前“十五五”规划思路，从 6 个方面、28条重点任务举措作出系统性部署。到 2030 年，消费市场总体规模持续扩大，居民消费率明显提高，全社会商品和服务消费较快增长，社会消费品零售总额达到 60 万亿元左右（2025~2030 年 CAGR 3.7%）。 ⚫ 一线市场二手房房价企稳好转，是消费先行信号：1）近年来，房价的长期下跌导致居民财富缩水、购买力不足。2026Q1 二手房市场开始回暖，2026Q2成交放量。据中指研究院数据，3 月部分核心城市“小阳春”行情显现，上海/北京二手房在高基数下成交分别同比+6%/+3%；2026 年 4/5/6 月 20 城二手住 宅 成 交 分 别 同 比 +13.4%/+19.3%/+12.6% ， 其 中 上 海 分 别 同 比+24%/+31%/+23%，北京和深圳亦持续向好。2）一线城市二手房价格率先从底部回升。据国家统计局数据，2026 年 3 月以来 70 个大中城市中一线城市二手 住 宅 销 售 价 格 指 数 结 束 环 比 下 跌 、 转 为 持 续 上 涨 ， 3~6 月 分 别 环 比+0.4%/+0.4% /+0.4%/+0.3%。以上表明，地产最差的时期或已过去，有利于稳定居民财务预期、改善消费。 ⚫ 今年茅台多次提价，高端白酒消费见底信号：近年来，高端白酒批价持续下跌，茅台酒价是消费市场风向标之一。2026 年以来，茅台连续上调 i 茅台平台零售价格，具有风向标意义。i 茅台平台零售价格低于公共电商平台，已成为公司快速放量、抢占 C 端需求的抓手。2026 年 i 茅台平台销售放量以来，公共平台仍能保持相对溢价，表明渠道已无过多茅台库存。3 月以来，i 茅台平台连续提价，3 月 31 日上调贵州茅台酒（2026）零售价格，并于 5 月 16 日上调 15 年陈、精品、生肖珍享版、公斤装等非标产品零售价。自 7 月 18 日零时起将飞天 53%vol 500ml 贵州茅台酒（2026）i 茅台平台零售价由 1539 元/瓶上调至 1639 元/瓶，销售合同价由 1269 元/瓶上调至 1369 元/瓶，每瓶上调 100 元。连续的提价表明，茅台当前销售压力已不大。 分析师 何伟 ：hewei_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130525010001 陈柏儒 ：chenbairu_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130521080001 顾熹闽 ：guximin_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130522070001 谢芝优 ：xiezhiyou_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130519020001 郝帅 ：haoshuai@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130524040001 刘光意 ：liuguangyi_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130522070002 刘立思：S0130524070002 杨策：S0130520050005 陆思源：S0130525060001 韩勉：S0130525080001 艾菲拉·迪力木拉提：S0130525080004 彭潇颖：S0130526040001 邱爽：S0130526060003 相关报告 1. 【银河消费】行业动态_6 月社零：6 月社零边际改善，扩大消费规划落地 2. 【银河消费】行业点评_提振消费，《扩大消费“十五五”规划》获批 3. 【银河消费】行业动态_5 月社零继续降速，消费出口有改善 4. 【银河消费】行业深度_先进数字化生活叙事引领，中国软消费出海 行业点评报告·消费行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。 2 ⚫ 投资建议：我们认为当前消费板块防御与配置价值凸显，建议关注以下行业优质龙头。 阿里巴巴：AI+云业务增长提速，即时零售大幅减亏路径清晰，基本面开始扭转。此外，公司受益于投资标的上市带来的大笔投资收益、国行版苹果手机 AI合作，全栈 AI 资产驱动价值重估。 美的集团：基本面稳健，海外家电业务与 ToB 业务成长趋势良好；公司大规模回购注销及利润分红，等效预期股息收益率高达 8%。 贵州茅台：市场化改革与“全面向 C”战略重塑渠道价值；i 茅台拓圈，批价稳中有升，报表韧性与估值修复可期；稳定且高额的股东回报策略，提供高安全边际。 伊利股份：原奶价格回暖支撑行业竞争趋缓，叠加终端需求相对稳定，公司全年利润增长确定性较高，估值（PE 约 14X）与股息率（5%）均具备较强吸引力。 海澜之家：主品牌复苏、新业务折扣业态与运动品牌加速扩张，高股息分红稳定现金流，具有成长与防御兼备的投资价值。 比音勒芬：中高端男装业绩确定性强，多品牌矩阵成型，Snow Peak 合作打开第二成长曲线，电商渠道爆发贡献显著增量。 首旅酒店：酒店行业供需优化、格局改善，三季度出行边际修复，公司估值处于较低水平。 顾 家 家 居 ： 零 售 转 型 + 全 球 化 对 冲