全功能GPU领军企业，自研MUSA统一架构搭建全栈体系

证券研究报告·公司深度研究·半导体 东吴证券研究所 1 / 27 请务必阅读正文之后的免责声明部分 摩尔线程-U（688795） 全功能 GPU 领军企业，自研 MUSA 统一架构搭建全栈体系 2026 年 07 月 19 日 证券分析师 陈海进 执业证书：S0600525020001 chenhj@dwzq.com.cn 证券分析师 李雅文 执业证书：S0600526010002 liyw@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 612.98 一年最低/最高价 503.06/941.08 市净率(倍) 25.01 流通A股市值(百万元) 18,527.62 总市值(百万元) 288,117.90 基础数据 每股净资产(元,LF) 24.51 资产负债率(%,LF) 25.63 总股本(百万股) 470.03 流通 A 股(百万股) 30.23 相关研究 增持（首次） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 营业总收入（百万元） 438.46 1,505.53 3,274.31 5,546.62 8,311.11 同比（%） 253.65 243.37 117.49 69.40 49.84 归母净利润（百万元） (1,618.29) (1,000.79) (330.70) 345.88 1,414.75 同比（%） 4.97 38.16 66.96 204.59 309.03 EPS-最新摊薄（元/股） (3.44) (2.13) (0.70) 0.74 3.01 P/E（现价&最新摊薄） (178.04) (287.89) (871.23) 832.99 203.65 [Table_Tag] [Table_Summary] 投资要点 ◼ 摩尔线程：国产全功能 GPU 卡位选手，专注于通用 GPU 芯片设计及系统级算力解决方案。公司围绕自研 MUSA 统一架构，构建“芯片+软件+平台”全栈体系，产品覆盖 AI 计算、图形渲染及视频编解码等核心场景，并实现云端智算、专业图形、桌面图形及端侧 SoC 的跨场景部署。目前，公司产品已在智算中心、数字孪生及云渲染等领域实现落地，AI 智算业务成为主要增长来源。2022-2026Q1 营业收入增长迅速，2025年实现收入 15.06 亿元，同比增长达 243%，产品放量加速利润端转正。26Q1 实现收入 7.38 亿元，同比增长达 155%，利润端扭亏为盈。 ◼ 行业：算力腾飞，全功能 GPU 需求高启。模型训练与推理需求持续释放，推动智算中心建设进入高景气周期，GPU 作为 AI 计算核心载体，长期需求明确。同时，美国高端 GPU 出口限制强化国产替代逻辑，产业安全诉求提升。相较单一 GPGPU 或图形 GPU，全功能 GPU 兼具 AI计算、图形渲染与视频编解码能力，可覆盖智算、专业图形、云渲染、端侧智能等多元场景，具备更强生态迁移与商业化价值。 ◼ MUSA 架构支撑硬件高频迭代，智算核心&消费领域协同并进。（1）架构层：自研 MUSA 统一 GPU 架构，兼容 CUDA 生态。公司以 MUSA架构为底层基石，通过统一指令集、驱动体系和软件栈，实现不同代际、不同形态 GPU 产品间的灵活迁移，并适配主流 AI 框架与图形 API，降低开发与迁移成本；（2）智算核心：全功能 GPU 一年一更迭，超节点与万卡集群构筑系统级竞争力。公司已完成五代 GPU 架构迭代，平湖架构下 MTT S5000 支持 FP8-FP64 全精度计算，下一代“华山”芯片基于花港架构支持 FP4-FP64 全精度计算；围绕 AI 训推，公司构建 GPU芯片、板卡、服务器到 KUAE 智算集群的一体化体系，并规划 MTT C256超节点、联合发布 OISA 方案，强化系统级交付能力；（3）消费进展：公司基于“花港”架构规划“庐山”图形芯片，3A 游戏渲染性能提升 15 倍，并以“长江”SoC 布局 AIBOOK、AICUBE、E300 模组等端侧产品，赋能具身智能、工业、交通、教育等场景，形成“云端训练—边缘推理—终端执行”的协同闭环。 ◼ 盈利预测与投资评级：考虑到公司作为国产全功能 GPU 的稀缺标的，且受益于 AI 智算中心建设浪潮，我们预计公司 2026-2028 年将实现营业收入 33/55/83 亿元，对应 PS 倍数分别为 88/52/35 倍，高于行业可比公司平均水平，横向对比寒武纪等 GPU 行业领军企业过往 PS 水平，我们认为公司 PS 水平符合行业发展的正常趋势，看好公司从“投入期”向“兑现期”跨越的长期价值。首次覆盖，给予“增持”评级。 ◼ 风险提示：市场需求不及预期风险，市场竞争加剧风险，因技术升级导致的产品迭代风险。 -16%-9%-2%5%12%19%26%33%40%47%54%2025/12/52026/2/172026/5/22026/7/15摩尔线程-U沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 公司深度研究 东吴证券研究所 2 / 27 内容目录 1. 摩尔线程：国产 GPU 全功能生态开拓者 ........................................................................................ 4 1.1. 公司概况：“通用 GPU+算力平台”系统级解决方案提供商 .................................................. 4 1.2. 股权结构：股权结构集中，创始人为实际控制人 ................................................................. 6 1.3. 财务分析：AI 智算驱动高增长，经营亏损加速收窄 ........................................................... 7 2. 行业：算力腾飞，全功能 GPU 需求高启 ........................................................................................ 9 2.1. 美国出口限制叠加算力需求爆发，国产芯片替代空间广阔 ................................................. 9 2.2. GPU：AI 智算正当时，桌面&边缘未来可期 ....................................................................... 10 3. MUSA 架构支撑硬件高频迭代，智算核心&消费领域协同并进 ................................................. 12 3.1. 底层架构：自研 MUSA 统一 GPU 架构，兼容 CUDA 生态，支撑产品快速迭代 .