计算机行业研究：算租，景气继续上行

敬请参阅最后一页特别声明 1 本周观点  算力租赁景气继续上行，租赁价格、订单与利润多侧验证。1）据 SemiAnalysis 数据，自 2025 年 8 月有统计以来，B200 现货及合约综合租赁价格由约 4.0 美元/GPU·小时升至 2026 年 7 月的约 5.0-5.2 美元/GPU·小时，累计涨幅约 25%-30%；H100 一年期合约租金亦由 2025 年末约 1.7-1.8 美元/GPU·小时的低位持续修复，反映高端 GPU 供需仍然偏紧。2）东阳光、行云科技等百亿元级长单加速落地，行云科技存量租赁协议总金额亦出现明显上调，显示客户仍在提前锁定优质算力资源。3）业绩端，算租公司开始由订单和设备交付迈入利润释放阶段：行云科技、利通电子、智微智能等发布中报业绩预告，在智算业务推动下利润均实现加速释放。4）此外，Token 工厂建设加速落地，软通动力与头部大模型厂商签署智算服务协议，将依托北京壹号词元工厂提供 Token 推理服务，覆盖大模型推理加速、高性能算力集群适配及行业 AI 应用落地。  国产头部模型厂商密集融资，资金用途明确指向模型研发和算力资源，进一步扩充中长期算力需求储备。1）DeepSeek 已启动新一轮融资；2）智谱拟通过配售募集约 314 亿港元，募集资金将用于研发投入、模型人才培养及云端算力采购和算力调度体系建设；3）MiniMax 拟通过配售和可转债融资合计约 160 亿港元，并计划将约 80%的净募集资金用于 AI 基础设施和模型研发。4）Kimi、阶跃星辰、硅基流动等头部模型厂商亦在推进大额融资，其中硅基流动明确将资金用于强化推理引擎、异构算力调度和国产芯片适配。我们认为，模型参数扩张、Agent 应用普及和 Token消耗增长，要求模型厂商持续、前置地投入算力基础设施，大模型厂商正成为 CSP 之外算租市场的重要增量客户。  重申为什么算租这次不一样：1）本轮国内算力行情风眼在于——国产模型能力已经跨过可用临界点。智谱为代表的国产模型 Coding、Agent 能力持续提升，Token 调用量及 ARR 进入指数级增长阶段，带动算力需求继续加速。2）海外 Oracle、CoreWeave、Nebius 等 GPU Cloud 厂商收入维持高速增长，融资渠道逐步打通，验证重资产算力投入具备商业回报；3）先进 GPU 迭代周期长、规模化集群交付门槛高，B200 及 H100 租赁价格持续上行，优质算力资产的稀缺性仍在强化；4）国内方面，头部算租厂商已有卡、有订单，并开始确认收入和利润，同时 Token 工厂打开新的服务模式。 相关标的 算力租赁：1）业绩加速落地：协创数据、东阳光、软通动力、行云科技、智微智能、利通电子等。2）规划深入有进展：京基智农、金刚光伏、亿田智能、先河环保、盛视科技、奥尼电子、晶科科技等。 国内算力：寒武纪、海光信息、中芯国际、华虹半导体、禾盛新材、摩尔线程、天数智芯、沐曦股份、壁仞科技、华丰科技、杰华特、华达科技、中科曙光、浪潮信息、利扬芯片、胜蓝股份、华勤技术、国科微、中国长城、芯原股份、豫能控股、星环科技、鸿日达、神州数码、润泽科技、大位科技、润建股份、奥飞数据、瑞晟智能、科华数据、潍柴重机、欧陆通、杰创智能。 海外算力：东山精密、工业富联、胜宏科技、江海股份、中际旭创、中钨高新、蓝思科技、东阳光、火炬电子、三环集团、欧科亿、天孚通信、鼎泰高科、新易盛、领益智造、兆易创新、鹏鼎控股、唯科科技、天岳先进、大普微、源杰科技、麦格米特、景旺电子、英维克、京东方等；英特尔、SK 海力士、Lumentum、闪迪、铠侠、美光。 风险提示 行业竞争加剧的风险；技术研发进度不及预期的风险；特定行业下游资本开支周期性波动的风险。 行业周报 敬请参阅最后一页特别声明 2 扫码获取更多服务 内容目录 一、算租景气继续上行：租赁价格保持上行，订单及利润加速释放 ..................................... 3 二、国产头部大模型密集融资，算力需求储备持续扩张 ............................................... 4 三、观点重申：为什么算租这次不一样？ ........................................................... 4 四、相关标的 ................................................................................... 5 风险提示 ....................................................................................... 5 图表目录 图表 1： NVIDIA B200 按需租赁价格维持高位 ...................................................... 3 图表 2： 上海电信在中国电信第六届科技节上发布 Token 套餐 ........................................ 4 图表 3： 北美算力租赁厂商业绩增速预测 .......................................................... 5 行业周报 敬请参阅最后一页特别声明 3 扫码获取更多服务 一、算租景气继续上行：租赁价格保持上行，订单及利润加速释放 英伟达算力租赁价格保持上行，通胀周期仍在延续。据 SemiAnalysis 数据，自 2025 年 8 月有统计以来，B200 现货及合约综合租赁价格由约 4.0 美元/GPU·小时升至 2026 年 7 月的约 5.0-5.2 美元/GPU·小时，累计涨幅约 25%-30%，且近期再次接近阶段高位。与此同时，H100 一年期合约租金自 2025 年末约 1.7-1.8 美元/GPU·小时的低位持续修复，2026年 5-6 月一度升至约 2.6-2.7 美元/GPU·小时；H100 现货及合约综合价格也由 2025 年中的约 2.8 美元回升至当前约3.1 美元。我们认为，B200 相较 H100、A100 维持显著代际溢价，且 H100 价格同步触底回升，反映前沿模型训练与推理需求仍在快速增长，高端 GPU 供需紧张尚未明显缓解，且算力卡的生命周期很长，算力租赁景气度仍处于上行阶段。 图表1：NVIDIA B200 按需租赁价格维持高位 来源：GetDeploying，国金证券研究所 国内算租长单加速落地，存量项目亦出现租金上调。根据近期核心算租厂商公告，1）7 月 13 日，行云科技将两份原算力租赁协议合并核算，协议整体含税租赁总金额增加 28.79 亿元，较原签约金额上调约 79%；2）7 月 10 日，东阳光控股子公司与 C 公司签署算力服务采购合同，预计合同总金额为 130—150 亿元，合同期限 60 个月；3）7 月 1 日，行云科技控股子公司海南行