医药行业周报：中药、生物制品及医药商业板块2026Q2前瞻

中药、生物制品及医药商业板块2026Q2前瞻证券研究报告·行业简评报告·医药行业周报发布日期：2026年7月19日本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国（仅为本报告目的，不包括香港、澳门、台湾）提供。在遵守适用的法律法规情况下，本报告亦可能由中信建投（国际）证券有限公司在香港提供。请务必阅读正文之后的免责条款和声明。分析师：袁清慧yuanqinghui@csc.com.cnSAC编号：S1440520030001SFC编号：BPW879分析师：王在存wangzaicun@csc.com.cnSAC编号：S1440521070003分析师：刘若飞liuruofei@csc.com.cnSAC编号：S1440519080003SFC编号：BVX723分析师：沈毅shenyibj@csc.com.cnSAC编号：S1440525080005SFC编号：BXW250分析师：贺菊颖hejuying@csc.com.cnSAC编号：S1440517050001SFC编号：ASZ591分析师：汤然tangran@csc.com.cnSAC编号：S1440524100001核心观点核心观点：中药：渠道压力持续释放，院内政策影响可控。中药消费品多数企业渠道调整和优化接近尾声；中药处方药院内系列政策影响相对可控。配方颗粒集采影响或将边际减弱。生物制品：1）疫苗：26Q2部分重磅产品持续放量，推动收入增长。利润端影响因素较多，后续有望逐步回暖。2）血制品：26Q2受价格及需求影响预计整体承压，期待后续价格企稳及需求回升。3）其他生物制品：26Q2业绩同比预计增长良好，关注新品及海外增量。医药商业：1）药店：26Q2同店陆续向好，收入端有望逐步改善，利润端预计增长加速。2）医药流通：收入环比改善，院内政策影响有限。看好头部企业经营性利润增速快于收入端。行业迎来改善趋势，创新相关板块表现更为明显。2025年，医药行业全板块营业收入同比下降0.56%，相比25Q1-Q3降幅有所收窄；2026年Q1，医药行业全板块营业收入同比增长2.16%，整体看，医药行业收入在2026年一季度迎来改善趋势。2025年，医药行业全板块扣非归母净利润同比下降18.91%。2026年Q1，医药行业全板块扣非归母净利润同比增长2.69%，扣非归母净利润呈现改善趋势。2026年Q1，生物制药上游、CRO/CMO、医疗服务、化学制剂、家用器械、高值耗材板块呈现收入和扣非归母净利润的双重增长，其中CRO/CMO增长最为明显。全球视角：创新价值凸显，中国力量加速渗透。中国医药具有“创新升级 + 供应链韧性”优势，2025年创新药海外授权首付款大幅超去年全年，器械也在积极探索出海路径。美国主导早期研发与高端定价，但跨国药企专利悬崖下需求旺盛，中国资产全球性价比凸显，内外协同空间广阔。国内的价值重塑：聚焦高质量发展，筑牢创新与合规根基。①政策：聚焦高质量发展，集采优化、多元化支付、医疗服务价改推进；②制药链：创新药进入商业化放量期，关注供应链安全；③器械：国产替代向中高端延伸，看好出海、新科技（AI、脑机接口）及并购整合等新技术落地；④跟踪中药、药店、医疗服务等行业触底回升与转型升级的机会。出海的价值重塑：多维突破，构建全球化新格局。①创新药：BD常态化，迈入国际化2.0 时代；②产业链：国内和海外需求回暖；③原料药：化解短期扰动，向特色原料药/CDMO转型；④器械：开拓海外市场，创新器械自主销售与BD并行；⑤血制品 / 疫苗：静丙海外注册、疫苗出海模式多元。2内容摘要存量压力逐步出清，行业整体重回增长。创新企业通过差异化突围，全球化价值兑现。展望2026年下半年，我们看好：创新主线：国家政策鼓励行业创新；同时建议积极关注前沿技术的发展。创新药及制药企业（ADC、二代IO、小核酸、减重、TCE、AI制药）、创新药产业链公司（临床前CXO、AI CXO、CDMO）、器械（AI、脑机接口、手术机器人等）。创新药及制药领域的相关公司包括：恒瑞医药、信达生物、康方生物、百济神州、科伦药业、科伦博泰、石药集团/新诺威、荣昌制药、中国生物制药、和黄医药、海思科、信立泰、泽璟制药等；创新药产业链领域相关公司包括：药明康德、药明合联、药明生物、凯莱英、康龙化成、昭衍新药、百奥赛图等；器械领域的相关公司包括联影医疗、惠泰医疗、海泰新光等；出海主线：中国医药产业逐步具备全球竞争力，长期看医药行业有望走出全球性大公司，但投资人也需对出海带来的挑战有充分预期，这必定是一个长期而曲折的过程。代表性的细分行业是创新药和器械公司，对公司产品及团队国际竞争力的评估是最核心的选股依据。创新药领域关注已有重磅品种license-out或者co-development的公司，相关公司有百济神州、恒瑞医药、信达生物、康方生物、科伦博泰、三生制药、荣昌生物、百利天恒等；器械领域包括迈瑞医疗、联影医疗、华大智造等；疫苗领域包括康泰生物、康希诺及欧林生物等。边际变化主线：（1）政策改善：包括医药流通、高值耗材、电生理赛道、医疗设备，看好高端设备进口替代和出海。更新主线，流通领域相关公司包括国药控股、上海医药、华润医药及九州通等；高值耗材的集采政策逐步出清，关注电生理赛道、医疗设备采购恢复常态化，看好高端设备进口替代和出海，相关公司包括联影医疗、惠泰医疗等。（2）需求量价边际回暖：医疗服务板块消费医疗温和复苏，严肃医疗政策影响边际趋稳，长期刚需属性不变。中药经历渠道调整后有望在基药目录等催化下边际改善；医药零售加速向“健康驿站”转型升级。整合主线：建议重点关注器械及中药子行业、部分制药企业、央国企。风险提示：行业政策风险；研发不及预期风险；审批不及预期风险；宏观环境波动风险。3中药：渠道压力持续释放，院内政策影响可控 渠道压力持续释放，院内政策影响可控：1）中药消费品：4-5月流感等呼吸道疾病需求同比有所回落，6月同比有所提升，Q2感冒相关品类销售较为稳健；非感冒品类因淡旺季差异环比表现各异，目前多数企业的渠道调整和优化工作都已经接近尾声，预计部分品种销售随着动销恢复有望在报表端体现。2）中药处方药：政策方面，全国中成药集采扩围接续落地温和，各省已经陆续开始执行，院内系列政策影响相对可控。3）中药配方颗粒：预计国标切换持续推进+患者流量恢复下稳步恢复，集采影响或将边际减弱，部分企业逐步恢复。数据来源： Wind，中信建投表：中药部分企业分季度收入及扣非净利润增速（累计）收入增速2024Y2025Y2026YQ11HQ1-Q3Q1-Q4Q11HQ1-Q3Q1-Q4Q1云南白药2.5%0.7%0.8%2.4%0.6%3.9%2.5%2.9%7.0%东阿阿胶36.0%26.8%26.3%25.6%18.2%11.0%4.4%8.8%5.5%天士力-1.7%-0.5%-1.7%-2.0%0.3%-1.9%-2.4%-3.1%5.3%同仁堂2.4%0.0%0.7%4.1%0.2%0.1%-3.7%-7.2%-11.6%华润三九14.8%7.3%6.1%11.6%-6.0%5.0%11.4%14.4%18.6%太极集团-5.0%-13.6%-14.4%-20.7%-32