银行行业2026年度中期投资策略：逆风重估的方向与分歧

行业研究丨深度报告丨银行 [Table_Title] 逆风重估的方向与分歧 ——银行行业 2026 年度中期投资策略 %%%%%%%%research.95579.com1 请阅读最后评级说明和重要声明 2 / 22 丨证券研究报告丨 报告要点 [Table_Summary]经济转型、传统动能衰减的背景下，信贷持续降速，预计 2026 年全国信贷增速降至 5%左右，信贷格局呈现头部集中与区域分化的特征。银行业仍处于不断确立重大风险底线的进程中，短期维度内，预计息差企稳的趋势可持续，利息净收入有望保持连续增长，资产质量优异的优质城商行实现利润增速和 ROE 稳定。银行股 PB-ROE 估值优势明显，大型险资以类债思维、替换非标资产思维配置银行股，同时指数基金流出接近尾声，资金面拐点临近，重点推荐本轮经济周期基本面占优的区域银行、港股大行、受资金面影响超跌的头部股份行。 分析师及联系人 [Table_Author] 马祥云 盛悦菲 谢金彤 SAC：S0490521120002 SAC：S0490524070002 SFC：BUT916 %%%%%%%%research.95579.com2 请阅读最后评级说明和重要声明 丨证券研究报告丨 更多研报请访问 长江研究小程序 银行 cjzqdt11111 [Table_Title2] 逆风重估的方向与分歧 ——银行行业 2026 年度中期投资策略 行业研究丨深度报告 [Table_Rank] 投资评级 看好丨维持 [Table_Summary2] 经济转型周期的银行何去何从？ 当前以 AI 产业为核心的新经济动能加速扩张，而我国商业银行的存量信贷结构依赖传统动能，地产、基建、居民部门等领域的信贷增速下行甚至规模收缩。传统信贷的成长周期正式结束，尽管科技领域信贷增长正在加速，但庞大的信贷体量在中短期内将继续受到传统动能衰减的拖累，K 型分化背景下，中美信贷增速开始倒挂。2021 年房地产周期下行以来，居民贷款增速趋势性下行，2026 年起正式缩表，前五月规模累计收缩 6314 亿元，其中住房贷款新投放低迷及还贷金额增加、非房零售贷款需求疲弱同时风险波动加剧，目前居民部门缩表趋势尚未扭转。 在零售信贷的拖累下，预计 2026 年全国信贷增速降至接近 5%，增量同比显著少增 2 万亿元以上，连续三年同比少增。但社融增速将持续高于信贷，反映金融市场逐步向直接融资转型，以债券为核心的直接融资占比在社融及银行资产端的比例持续上升。 压力环境下，盈利韧性如何保障？ 银行业仍处于不断确立重大风险底线的进程中。短期维度内，预计息差企稳的趋势可持续，利息净收入有望保持连续增长，资产质量优异的优质城商行实现利润增速和 ROE 稳定，大型银行维持一定的信用成本夯实风险抵补能力，利润增速仍将略低于营收。 信贷格局呈现头部集中与区域分化的特征，大行市占率重回上升周期，中期维度趋势仍将维持；区域维度，全国信贷总量持续降速背景下，核心省份仍保持相对优势，江苏/四川两大省份持续领跑，其中对公贷款高增长，反映政府投融资强度和新质生产力发展进程。 净息差连续下行七年后首次企稳，资产端收益率降幅改善是核心预期偏差，资产端收益率连续多年大幅下降后，监管层通过自律机制约束贷款利率下限，2026Q1 负债成本率降幅超过资产收益率降幅，预计大行贷款收益率将在 2.5%-3.0%企稳，未来存款成本仍有下降空间。 零售贷款不良率处于持续上行周期，规模庞大的按揭贷款和不良持续增加的个人经营贷款是主要贡献，房抵贷不良率持续上升将对银行拨备造成冲击，但主流银行的拨备将足以抗住零售风险压力。对公资产质量良好，2021 年以来持续暴露的房地产坏账进入核销处置周期。 配置与交易，不同的红利价值 2025 年以来交易盘卖出银行股，红利风格在低风险偏好的熊市相对占优，2025 年下半年市场风险偏好大幅上升、科技产业周期崛起，交易资金全面流出红利资产，银行主动公募配置比例创新低。配置盘以保险 OCI 账户为核心代表，大型险资以类债思维、替换非标资产思维配置银行股，除了以股息率定价外，同时关注估值与筹码结构的安全边际，偏好低波动率资产，如果主流银行能够保持韧性，PB-ROE 视角下银行股估值优势明显。资金面角度，2026 年以来宽基指数基金大幅流出，目前流出接近尾声，测算沪深 300 指数基金对大部分权重银行股的持股比例已降至 2%以内（占自由流通股比例）。重点推荐方向：1）本轮经济周期基本面占优的区域银行：杭州银行/江苏银行/南京银行/齐鲁银行/青岛银行；2）红利配置盘重点关注港股大行，推荐基本面资产质量相对稳定的四大国有行；3）超跌头部股份行兴业银行/招商银行。 风险提示 1、社会实际融资需求持续低迷；2、银行业净息差持续大幅下行；3、银行业资产质量明显恶化；4、政策效果不及预期。 [Table_StockData] 行业内重点公司推荐 公司代码 公司名称 投资评级 600926 杭州银行 买入 600919 江苏银行 买入 601009 南京银行 买入 601665 齐鲁银行 买入 601166 兴业银行 买入 600036 招商银行 买入 市场表现对比图(近 12 个月) 资料来源：Wind 相关研究 [Table_Report]•《股息率回升到什么位置？——银行业周度追踪2026 年第 26 周》2026-07-06 •《信贷降速背景下如何保持稳定增长？——2026Q2 银行业绩展望》2026-07-05 •《宽基指数基金波动率放大——银行业周度追踪2026 年第 24 周》2026-06-21 -20%-3%13%30%2025/72025/112026/32026/7银行沪深3002026-07-18%research.95579.com3 请阅读最后评级说明和重要声明 4 / 22 行业研究 | 深度报告 目录 经济转型周期的银行何去何从？ ................................................................................................... 6 K 型分化背景下，中美信贷增速开始倒挂 ...................................................................................................... 6 中国居民部门的缩表周期明显尚未扭转 ......................................................................................................... 7 预计 2026 年全国信贷增速降至接近 5% ........................................................................................................ 7 压力环境下，盈利韧性如何保障？ ......