基础化工行业周报：重视化工龙头的投资防御属性，看好本土农化企业差异化出海

有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 基础化工行业 报 ⚫ 化工龙头企业凸显投资防御性：上周中东冲突复燃，霍尔木兹海峡被封锁，这对于石化及中下游多数化工产业链的实际经营又造成较大冲击。不过，化工龙头个股却明显强于今年 4 到 6 月海峡持续封锁时的情况，表现出显著的相对收益。我们认为主要原因有两点：一是市场对于美伊冲突对于供应链影响的预期在收敛。尽管和平进程存在波折，但普遍认为并不影响最终和平的结果。二是化工龙头企业虽然二季度普遍获得较好业绩，但股价出现明显回调，已比较充分反映了市场认为冲突将造成化工行业中期受损的预期。从供应链问题最严重的 6 月情况来看，我们认为化工各行业的底部情景已经显现，后续相比六月改善的方向预期是比较确定的。从需求和成本变化相结合看，三季度边际改善预期较明确的，我们认为包括主要化纤产业链，钛白粉，磷化工等。 ⚫ 看好跨国巨头战略调整下我国农药出海新机遇：近期农化板块市场表现疲软，基本面的原因在于本轮涨价持续性的预期落空后，市场担心行业重回供给过剩的长期低迷，若再无涨价催化便难有投资亮点。但我们认为，随着近几年跨国公司战略调整，中国企业有望出海赢得新一轮结构性成长机遇期并谱写行业新的投资叙事。长期以来跨国巨头把持着全球农化市场微笑曲线两端高附加值环节，分别是创新化合物和终端品牌运营，其高毛利主要来源于其创制产品力和终端品牌力，但这两个维度目前都迎来了挑战。跨国巨头在较大的经营成本压力下，近几年通过剥离、分拆上市、关停产线等手段进行战略调整，看似全力防守，实则勉强补位。然而需求不会消失只是转移，本土走差异化发展路径的企业在这一过程中已逐渐登上微笑曲线两端的舞台，以创业者的姿态打造中国农化出海的新范式。一方面，本土创制化合物已站在全球商业化的起始点；另一方面，本土企业在品牌和运营环节也开始进入出海深水区，在商业化环节逐步向高毛利率模式、产品及区域结构迭代。 ⚫ 我们持续看好化工各子行业景气复苏机遇，如 MDI 龙头：万华化学(600309，买入) ；PVC 行业，相关企业包括：中泰化学(002092，未评级)、新疆天业(600075，未评级)、氯碱化工(600618，未评级)、天原股份(002386，未评级)。炼化行业我们推荐相关龙头企业中国石化(600028，买入)、荣盛石化(002493，买入)、恒力石化(600346，买入)。农化产业链我们看好技术服务为导向的龙头的增长机会，植调剂龙头国光股份(002749，买入)；复合肥龙头，相关企业新洋丰(000902，买入)、史丹利(002588，未评级)、云图控股(002539，未评级)；农药制剂出海龙头润丰股份(301035，买入)。以及景气度持续性受储能高速增长拉动的磷化工中相关标的包括：川恒股份(002895，未评级)、云天化(600096，未评级)等。草酸行业中，建议关注：华鲁恒升(600426，买入)、华谊集团(600623，买入)、万凯新材(301216，买入)。氯化法钛白粉龙头相 关标的， 天原股份(002386，未评级)、龙佰集团(002601，增持)。黄磷相关标的，云图控股(002539，未评级)、澄星股份(600078，未评级)、兴发集团(600141，买入)等。农药出海链，创新化合物出海相关标的，泰禾股份(301665，未评级)、江山股份(600389，未评级)；品牌和运营出海关注润丰股份(301035，买入)。 风险提示 ⚫ 需求不及预期；政策不确定性风险；油价大幅波动。 投资建议与投资标的 核心观点 国家/地区 中国 行业 基础化工行业 报告发布日期 2026 年 07 月 19 日 倪吉 执业证书编号：S0860517120003 香港证监会牌照：BYB678 niji@orientsec.com.cn 021-63326320 万里扬 执业证书编号：S0860519090003 wanliyang@orientsec.com.cn 021-63326320 持续看好化工行业反弹行情，磷资源战略价值重估趋势加强 2026-06-29 中东局势和平曙光带来化工布局窗口期 2026-06-14 看好化工短期担忧情绪宣泄后的布局机会 2026-06-07 重视化工龙头的投资防御属性，看好本土农化企业差异化出海 看好（维持） 基础化工行业行业周报 —— 重视化工龙头的投资防御属性，看好本土农化企业差异化出海 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 2 而 分析师申明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师薪酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来，均与其在本研究报告中所表述的具体建议或观点无任何直接或间接的关系。 投资评级和相关定义 报告发布日后的 12 个月内行业或公司的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准（A 股市场基准为沪深 300 指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普 500 指数）； 公司投资评级的量化标准 买入：相对强于市场基准指数收益率 15%以上； 增持：相对强于市场基准指数收益率 5%～15%； 中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动； 减持：相对弱于市场基准指数收益率在-5%以下。 未评级 —— 由于在报告发出之时该股票不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该股票的研究状况，未给予投资评级相关信息。 暂停评级 —— 根据监管制度及本公司相关规定，研究报告发布之时该投资对象可能与本公司存在潜在的利益冲突情形；亦或是研究报告发布当时该股票的价值和价格分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确投资评级；分析师在上述情况下暂停对该股票给予投资评级等信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该股票的投资评级、盈利预测及目标价格等信息不再有效。 行业投资评级的量化标准： 看好：相对强于市场基准指数收益率 5%以上； 中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动； 看淡：相对于市场基准指数收益率在-5%以下。 未评级：由于在报告发出之时该行业不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该行业的研究状况，未给予投资评级等相关信息。 暂停评级：由于研究报告发布当时该行业的投资价值分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确行业投资评级；分析师在上述情况下暂停对该行业给予投资评级信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该行业的投资评级信息不再有效。 HeadertTabl e_Discl ai mer 免责声明 本证券研究报告（以下简称“本报告”）由东方证券股份有限公司（以下简称“本公司”）制作及发布。 本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视