农林牧渔行业动态点评：26Q2统计局能繁母猪去化加速

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 农林牧渔 26Q2 统计局能繁母猪去化加速 华泰研究 农林牧渔 增持 (维持) 樊俊豪 研究员 SAC No. S0570524050001 SFC No. BDO986 fanjunhao@htsc.com +(852) 3658 6000 季珂 研究员 SAC No. S0570525080003 SFC No. BXR312 jike@htsc.com +(86) 21 2897 2228 王煜坤* 联系人 SAC No. S0570125120001 wangyukun@htsc.com +(86) 21 2897 2228 行业走势图 资料来源：Wind，华泰研究 重点推荐 股票名称 股票代码 目标价 (当地币种) 投资评级 德康农牧 2419 HK 105.40 买入 温氏股份 300498 CH 20.73 买入 神农集团 605296 CH 45.91 买入 海大集团 002311 CH 66.50 买入 牧原股份 002714 CH 54.90 买入 资料来源：华泰研究预测 2026 年 7 月 16 日│中国内地 动态点评 7 月 16 日，国家统计局发布生猪产能数据，截至 26Q2 末全国能繁母猪存栏 3780 万头，环比 26Q1 末减少 3.2%，较 25Q2 末累计去化幅度已达 6.5%，26Q2 的去化加速幅度较超市场预期。复盘 21 年、23 年板块持仓，产能去化加速或对板块形成催化。截至 7 月 16 日，Wind 全国猪价 11.0 元/公斤，仍处于行业现金成本以下，产能去化或在下半年延续，整轮去化幅度与反转弹性可期，中长期看猪价筑底回升趋势明确，生猪养殖板块或迎配置时点，重点推荐生猪养殖成本优势突出的牧原股份、德康农牧、温氏股份、神农集 团，以及养殖业务轻资产、成本控制强且水产料近期迎来涨价的海大集团。 统计局 26Q2 能繁母猪去化明显加速 根据 Wind，26Q2 行业自繁自养头均亏损 325 元，亏损幅度超过 21、23年亏损最深季度（分别为亏损 316 元、323 元），能繁母猪去化明显加速，截至 26Q2，国家统计局口径下行业能繁存栏能繁存栏 3780 万头，环比去化 3.2%，而 25Q4/26Q1 环比去化 1.8%/1.4%，行业出现非线性的去化加速。且 26Q2 能繁去化加速的斜率也超出了历史周期，略超市场预期，26Q2能繁环比去化 3.2%，较 26Q1 多出 1.8pct，而 21、23 年去化首次加速季度 21Q4、23Q4 的环比去化幅度分别只较上个季度多出 0.6、1.0pct。此外，根据涌益、钢联，行业 25Q4-26Q2 产能环比变化-0.6%/0.6%/-1.9%、 -0.5%/-0.3%/-3.2%，也验证了 26Q2 非线性去化的发生。 能繁母猪去化加速或对养殖板块形成催化 复盘 21 年、23 年板块持仓，产能去化加速或对板块形成催化。22Q1 行业能繁母猪环比去化幅度 3.3%，较 21Q4 去化幅度 2.9%有所加速，畜禽板块基金重仓占比由 1.2%提升至 2.0%；23Q4 行业能繁母猪环比去化幅度2.3%，较 23Q3 去化幅度 1.3%有所加速，畜禽板块基金重仓占比由 1.1%提升至 1.9%。当前 26Q2 能繁母猪环比去化幅度达 3.2%，较 26Q1 去化幅 度 1.4%也有明显加速，或对养殖板块形成催化。 周期筑底向上趋势明确，去化累积反转弹性 从行业仔猪存栏推演来看，26Q2 或为本轮周期供需矛盾最突出的价格底，随着仔猪对应的理论出栏量同比压力持续缓解，以及 Q4 旺季需求拉动，供需关系将呈现边际改善，我们认为虽然行业全面扭亏仍需时间，但后续猪价筑底向上的趋势已较为明确。而随着产能去化的逐渐累积，反转弹性可期。21、23 年去化阶段整轮去化幅度分别为 8.5%、9.2%，而截至 26Q2，本轮猪价盘整阶段中行业已累计去化 6.5%，距离 3750 万头的正常保有量仅还需去化 0.8%，随着下半年去化延续，整轮能繁母猪存栏调整至 3750 万头 甚至以下的水平是大概率事件。 投资结论 当前板块估值仍处于较低位置，截至 7 月 16 日，长江畜牧养殖指数十年 PB分位数仅 2%，且 5-6 月头部养殖企业牧原股份、德康农户均开启高管增持及回购计划，板块底部信号明确，随行业产能去化加速以及猪价中长期景气回升趋势确定，生猪养殖板块或迎来最佳配置时点，重点推荐成本优势的牧 原股份、德康农牧、温氏股份、神农集团、海大集团。 风险提示：猪价波动风险，动物疫病风险，能繁母猪产能去化不及预期风险，产能调控政策不达预期风险，生猪企业出栏量或者成本不及预期风险。 (24)(12)01224Jul-25Nov-25Mar-26Jul-26(%)农林牧渔沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 农林牧渔 图表1： 截至 26Q2，国家统计局口径下行业能繁存栏 3780 万头，距离 3750 万头的正常保有量已非常接近 资料来源：国家统计局，华泰研究 图表2： 重点公司推荐一览表 最新收盘价 目标价 市值 (百万) EPS (元) PE (倍) 股票名称 股票代码 投资评级 (当地币种) (当地币种) (当地币种) 2025 2026E 2027E 2028E 2025 2026E 2027E 2028E 德康农牧 2419 HK 买入 54.50 105.40 21,194 3.69 -0.82 20.03 16.10 12.81 -57.44 2.36 2.93 温氏股份 300498 CH 买入 14.22 20.73 94,619 0.79 0.21 2.22 1.43 17.97 68.08 6.41 9.96 神农集团 605296 CH 买入 31.74 45.91 16,656 0.70 0.88 3.84 NA 45.34 36.27 8.27 NA 海大集团 002311 CH 买入 47.92 66.50 79,263 2.59 2.91 4.09 4.46 18.52 16.48 11.73 10.75 牧原股份 002714 CH 买入 40.90 54.90 236,116 2.83 -0.37 5.76 5.00 14.43 -109.80 7.10 8.18 资料来源：Bloomberg，华泰研究预测 图表3： 重点推荐公司最新观点 股票名称 最新观点 德康农牧 (2419 HK) 首次覆盖德康农牧并给予买入评级，目标价 105.4 港币，目标价对应 26/27 年公司生猪头均市值 3200/2489 元，对应 27 年 PE4.6X。德康农牧是全国领先的畜禽养殖企业，通过育种积淀、模式创新以及长期的联农带农实践，公司构筑了自身生猪养殖成本端的高壁垒优势。26 年行业猪价承压，产能去化持续累积，预计 27 年猪价中枢抬升，公司或兑现强利润弹性，长期随着 “二