食品饮料行业更新：食品饮料，礁石已露

有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 食品饮料行业 ⚫ 26Q2 或将是食品饮料年度利润端压力最大季度，“涨上游、不涨下游”逻辑或定价充分。6 月 PPI 同比上涨 4.1%，年内高点大概率已现，CPI 同比上涨 1.0%，K 型分化下消费品顺价难度大，下半年伴随上游通胀压力边际回落，消费品有望渡过利润压力最大阶段，考虑到 2026 年 6 月社零单月同比回正，我们认为需求侧压力或边际放缓。综合上下游，我们预期 2026 年三季度消费品利润端或普遍好于二季度。就2026Q2 业绩预期来看：1）白酒：Q2 大部分酒企业绩或仍下滑但敞口有望收窄，低基数下尚未全局性企稳，三季度有望延续敞口收窄，部分酒企存在转正可能；2）休闲食品及饮料：Q2 收入端环比降速、但多数标的仍保持增长，Q3 旺季叠加事件催化，增速有望企稳回升，折扣业态渠道景气突出；3）啤酒及乳制品：头部啤酒Q2 受销量拖累或负增长、区域啤酒相对占优，乳制品韧性较好，原奶周期底部确认、下半年奶价有望温和上涨，上游牧业迎来周期反转；4）速冻调味品等餐饮供应链：韧性较好但多数标的仍在磨底，龙头份额提升，暑期餐饮回暖下 Q3 有望率先修复。 ⚫ 交易结构优化，估值已反映悲观预期。截至 2026 年 7 月 15 日，食品饮料板块指数年初以来下跌 17.1%、跑输沪深 300 指数约 20.5 个百分点；26Q1 公募基金食品饮料重仓比例降至 4.33%，处于 2015 年以来低位，交易结构优化。当前食品饮料板块市盈率 TTM 约 19 倍，其中白酒估值分位处近十年 10%以内，我们认为部分标的估值向制造业靠拢，已不含消费品自身品牌壁垒带来的估值溢价。 ⚫ 安全边际源自增长，把握增长确定性及业绩环比改善。消费转型阶段，市场对内需预期谨慎、对业绩兑现度要求较高，核心在于企业是否有竞争优势。展望后续，我们认为安全边际源自增长，建议寻找：1）低估值分位；2）未来三年保持双位数的预期利润复合增速，且市场共识度较高；3）后续季度业绩呈现环比改善，且拐点可验证。综合以上，我们认为部分饮料、休闲食品、折扣业态及头部白酒值得关注。 投资建议：维持行业“看好”评级。转型阶段，市场更强调标的是否具备安全边际，切实的业绩增长及基本面改善前景是第一要素；悲观预期已充分反应，估值底、有增长的公司已经露出，建议围绕 26Q3 环比改善主线布局。白酒：推荐贵州茅台(600519，买入)、山西汾酒(600809，买入)；休闲食品及饮料：推荐东鹏饮料(605499，买入)、洽洽食品(002557，买入)，相关标的卫龙美味(09985，未评级)、有友食品(603697，未评级)、万辰集团(300972，未评级)；乳制品及上游：推荐伊利股份(600887，买入)、新乳业(002946，买入)、优然牧业(09858，买入)、妙可蓝多(600882，买入)；餐饮供应链推荐：颐海国际(01579，买入)、千味央厨(001215，增持)，相关标的海天味业(603288， 未评级)、安井食品(603345，未评级)、惠发食品(603536，未评级)。 风险提示 食品安全、产业政策调整、地缘因素导致成本及贸易冲击、管理团队更替等风险。 投资建议与投资标的 核心观点 国家/地区 中国 行业 食品饮料行业 报告发布日期 2026 年 07 月 17 日 李耀 执业证书编号：S0860525100001 香港证监会牌照：BXH218 liyao@orientsec.com.cn 021-63326320 张玲玉 执业证书编号：S0860526030001 zhanglingyu@orientsec.com.cn 0755-82819271 开店提速景气延续，把握业绩确定性：休闲零食产业跟踪 2026-07-14 食品饮料：安全边际源自增长：食品饮料行业周报 2026-07-13 长征：从时代视角解析消费：消费行业策略报告 2026-07-05 食品饮料：礁石已露 食品饮料行业更新 看好（维持） 食品饮料行业动态跟踪 —— 食品饮料：礁石已露 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 2 信息披露 依据《发布证券研究报告暂行规定》以下条款： 发布对具体股票作出明确估值和投资评级的证券研究报告时，公司持有该股票达到相关上市公司已发行股份 1%以上的，应当在证券研究报告中向客户披露本公司持有该股票的情况， 就本证券研究报告中涉及符合上述条件的股票，向客户披露本公司持有该股票的情况如下： 截止本报告发布之日，东证资管、私募业务合计持有万辰集团(300972，未评级))股票达到相关上市公司已发行股份 1%以上。 提请客户在阅读和使用本研究报告时充分考虑以上披露信息。 食品饮料行业动态跟踪 —— 食品饮料：礁石已露 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 3 分析师申明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师薪酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来，均与其在本研究报告中所表述的具体建议或观点无任何直接或间接的关系。 投资评级和相关定义 报告发布日后的 12 个月内行业或公司的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准（A 股市场基准为沪深 300 指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普 500 指数）； 公司投资评级的量化标准 买入：相对强于市场基准指数收益率 15%以上； 增持：相对强于市场基准指数收益率 5%～15%； 中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动； 减持：相对弱于市场基准指数收益率在-5%以下。 未评级 —— 由于在报告发出之时该股票不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该股票的研究状况，未给予投资评级相关信息。 暂停评级 —— 根据监管制度及本公司相关规定，研究报告发布之时该投资对象可能与本公司存在潜在的利益冲突情形；亦或是研究报告发布当时该股票的价值和价格分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确投资评级；分析师在上述情况下暂停对该股票给予投资评级等信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该股票的投资评级、盈利预测及目标价格等信息不再有效。 行业投资评级的量化标准： 看好：相对强于市场基准指数收益率 5%以上； 中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动； 看淡：相对于市场基准指数收益率在-5%以下。 未评级：由于在报告发出之时该行业不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该行业的研究状况，未给予投资评级等相关信息。 暂停评级：由于研究报告发布当时该行业的投资价