农林牧渔行业动态分析：母猪去化超预期，猪周期或升温

本报告版权属于国投证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 1 2026 年 07 月 17 日 农林牧渔 行业动态分析 母猪去化超预期，猪周期或升温 证券研究报告 投资评级 领先大市-A 维持评级 首选股票 目标价（元） 评级 行业表现 资料来源：Wind 资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 8.2 -14.6 -25.6 绝对收益 4.4 -15.4 -8.3 熊承慧 分析师 SAC 执业证书编号：S1450526040001 xiongch@sdicsc.com.cn 相关报告 农林牧渔策略报告：周期风起，积极布局农产品 2026-06-04 农产品涨价风起，周期如何布局 2026-05-31 行业快报：能繁母猪正常保有量下调，关注养殖股 2026-05-18 政治局会议强调稳猪价，再荐养殖股 2026-04-28 3 月再现生猪产能去化，关注周期左侧 2026-04-18 26Q2 能繁母猪存栏加速下降，主因市场化去产能 国家统计局数据显示，2026 年二季度末国内能繁母猪存栏 3780 万头，环比 26Q1 下降 124 万头、3.2%，降幅较 26Q1（环比下降 57 万头、1.4%）明显加剧。回顾今年以来农业农村部对于生猪养殖行业的政策指导历程，我们发现政府在 5 月中旬才提出了将正常保有量从3900 万头下降到 3750 万头的计划、6 月中旬才明确时间表提前到 3季度末，而目前 26Q2 末能繁母猪存栏及已经降到了 3780 万头，我们认为这主要是二季度生猪养殖行业持续深度亏损带动的市场化去产能结果。根据博亚和讯的统计，26Q2 自繁自养生猪头均亏损约 357元、外购仔猪育肥头均亏损约 258 元。 上市猪企陆续预亏，行业资金压力显性化 截至目前，已有 17 家运营有生猪养殖业务的上市公司披露了半年度业绩预告，均呈现 26Q2 季度亏损环比扩大的趋势。而 26Q1 季报数据显示，已有 6 家上市猪企的资产负债率在 70%以上、处于较高水平。我们预计 26Q2 或有多家上市猪企的资产负债率已升至偏高水平。考虑到上市公司通常是行业内融资优势明显、经营成本偏低的主体，其偏高的资产负债率水平或指向生猪养殖行业整体资金压力已偏高。 猪价旺季不旺，产能持续去化可期 6 月至 8 月是猪价的传统旺季，历史猪价多现上涨。而今年 6 月全国生猪均价持续低于 10 元/公斤，6 月底虽然出现反弹、但最高仅涨至11.4 元/公斤就再度回落，生猪养殖端仍然延续现金流亏损的态势。我们判断，2020 年和 2021 年大量引种的曾祖代种猪仍在持续影响我国能繁母猪的 PSY 等生产效率指标；而 2025 年的能繁母猪存栏中枢未出现明显下降，或相应导致 2026 年生猪出栏压力偏高、猪价难现大涨。我们预计持续亏损压力下生猪产能有望非线性加速去化。 猪周期反转或可期，建议积极关注养殖股 参考农业农村部设定的能繁母猪正常保有量（3750 万头），结合我们对于市场化力量和政策引导或双管齐下带动生猪产能非线性加速去化的判断，我们预计 26Q3 生猪养殖行业或逐步进入母猪超淘阶段，相应带动猪周期反转（盈利口径）。建议积极关注养殖股，建议关注温氏股份、牧原股份、新希望、海大集团、圣农发展等。 风险提示：农产品价格表现不及预期，重大疫病或自然灾害， 企业经营数据不及预期。 、-19%-9%1%11%21%31%2025-072025-112026-032026-07农林牧渔沪深300998948006行业动态分析/农林牧渔 本报告版权属于国投证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 2 图1.2024 年以来的猪价表现 资料来源：国投证券证券研究所 图2.历史生猪养殖盈利情况 图3.历史能繁母猪存栏变化 资料来源：博亚和讯，国投证券证券研究所 资料来源：国家统计局，国投证券证券研究所 -50%-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%810121416182022元/公斤YOY全国生猪均价-2000-100001000200030004000元/头养殖利润:外购仔猪养殖养殖利润:自繁自养生猪-6%-4%-2%0%2%4%6%8%3,5003,7003,9004,1004,3004,5004,700万头能繁母猪存栏能繁母猪环比变化行业动态分析/农林牧渔 本报告版权属于国投证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 3 表1：生猪养殖上市公司的 2026 年中报业绩预告汇总 公司名称 26Q2 出栏量（万头） 26H1 预告归母净利润（亿元） 26Q2 归母净利润（亿元） 26Q2 盈利拆分 26Q2 生猪头均盈利（元/头） 26Q2 肥猪出栏量占公司总量的比例 下限 上限 下限 上限 其他业务预计盈利（亿元） 生猪业务盈利（亿元） 下限 上限 下限 上限 牧原股份 2,025.3 (67.0) (57.0) (54.9) (44.9) (54.9) (44.9) (271) (221) 100% 温氏股份 846.4 新希望 369.8 (18.0) (16.0) (9.0) (7.0) 3.0 (12.0) (10.0) (325) (271) 90% 正邦科技 296.1 (8.0) (7.0) (3.9) (2.9) (3.9) (2.9) (130) (96) 天邦食品 208.0 (16.0) (15.0) (8.9) (7.9) (8.9) (7.9) (429) (381) 62% 新五丰 150.1 (8.0) (6.0) (4.2) (2.2) (4.2) (2.2) (282) (149) 50% 唐人神 130.6 (10.5) (8.5) (4.2) (2.2) (4.2) (2.2) (325) (172) 66% 巨星农牧 109.0 (9.0) (7.0) (5.4) (3.4) (5.4) (3.4) (499) (315) 100% 大北农 103.2 (6.8) (6.0) (5.1) (4.3) (5.1) (4.3) (489) (412) 100% 天康生物 95.0 (5.2) (4.0) (3.6) (2.4) 0.1 (3.7) (2.5) (386) (260) 神农集团 90.7 (8.8) (7.2) (2.3) (0.7) 0.2 (2.5) (0.9) (278) (101) 99% 华统股份 67.2 (5.0) (4.0) (2.6) (1.6) (2.6) (1.6) (386) (237) 99% 京基智农 62.8 (5.5) (4.3) (3.2) (2