光储全球标杆，发力AI迎新机

证券研究报告·公司深度研究·光伏设备 东吴证券研究所 1 / 49 请务必阅读正文之后的免责声明部分 阳光电源（300274） 光储全球标杆，发力 AI 迎新机 2026 年 07 月 17 日 证券分析师 曾朵红 执业证书：S0600516080001 021-60199793 zengdh@dwzq.com.cn 证券分析师 郭亚男 执业证书：S0600523070003 guoyn@dwzq.com.cn 证券分析师 胡隽颖 执业证书：S0600524080010 hujunying@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 105.84 一年最低/最高价 71.55/209.88 市净率(倍) 4.51 流通A股市值(百万元) 168,023.98 总市值(百万元) 219,428.70 基础数据 每股净资产(元,LF) 23.47 资产负债率(%,LF) 57.51 总股本(百万股) 2,073.21 流通 A 股(百万股) 1,587.53 相关研究 《阳光电源(300274)：26 一季报点评：高基数+汇兑致 Q1 同比下滑，储能持续高增，AI 储能及 AIDC 潜力可期》 2026-04-28 《阳光电源(300274)：2025 年报点评：毛利率短期略有承压，储能高增持续，AIDC 潜力可期》 2026-04-01 买入（维持） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 营业总收入（百万元） 77,857 89,184 89,703 115,393 140,140 同比（%） 7.76 14.55 0.58 28.64 21.45 归母净利润（百万元） 11,036 13,461 13,073 18,131 23,598 同比（%） 16.92 21.97 (2.88) 38.69 30.15 EPS-最新摊薄（元/股） 5.32 6.49 6.31 8.75 11.38 P/E（现价&最新摊薄） 19.88 16.30 16.78 12.10 9.30 [Table_Tag] [Table_Summary] 投资要点 ◼ 深耕电力电子二十载，稳坐光储龙头：公司深耕新能源电力电子二十余年，以光伏逆变器起家，逐步形成光伏逆变器、储能系统、AIDC 等多元布局。公司已在海外设立超 20 家分支机构和超 520 家服务网点，产品远销全球 100 多个国家和地区，完整打造全球化营销网络平台。借助电力电子平台，公司自主打造以 PCS/BMS/EMS自制为核心的交直流一体化储能系统方案，同时构网型储能等技术实力保持行业领军地位，与特斯拉、华为同处第一梯队。公司始终保持研发高强度投入，25 年研发投入 42 亿元，占总营收的 4.7%；研发人员达 7625 人，占总员工比例约 40%。2025年，公司再创营收与利润新高，实现营收 891.8 亿元，同比+14.6%；归母净利润 134.6亿元，同比+22.0%。 ◼ 海外大储系统龙头地位稳固，销量持续高增，盈利拐点将临：行业层面，全球大储需求持续扩张，我们预计 2026 年全球大储新增装机 447GWh，同比增长 61%，2030年有望达到 1194GWh，2026-2030 年 CAGR 约 28%，其中，海外大储需求预计由2026 年的 198GWh 增长至 2030 年的 786GWh，CAGR 约 41%，占全球需求的比重由约 44%提升至约 66%，欧洲及新兴市场贡献主要增量。公司层面，阳光电源已跻身全球储能系统集成商第一梯队，2023 年起市场份额位列全球第二，2025 年市场份额在北美稳居第二、欧洲位居第一。2025 年公司储能收入 372.9 亿元，同比增长49.4%，发货 43GWh，同比增长 53.6%；我们预计 2026 年公司储能产品出货 65GWh，同比增长约 50%，其中海外出货占比约 80-90%，在海外市占率约 15%。并且我们预计公司 26 年新增订单规模大，其中欧洲订单翻番，成为公司第一大销售市场，另外近期获中东 7.5GWh 大项目，我们预计 2026-2028 年公司储能业务收入可维持30-40%年均复合增长。盈利端，短期受碳酸锂涨价影响，储能毛利率有所承压，2025年/2026Q1 分别为 36.5%/28%，但年初以来新签订单已部分传导成本上涨，同时公司加速大电芯导入、系统端有望降本 5-10%，预计 26Q4 盈利将开始恢复。公司成立分布式储能事业部，重点发力海外户储/工商储市场。此外，公司积极拓展 AI 储能，公司拥有多年储能及 AIDC 多方面技术储备，已与海外 CSP 厂商共同探讨 AI储能方案，26H2 有望落地订单，27 年有望起量，单价高，格局好，未来潜力大。 ◼ 全面布局 AI 电源生态，首推 SST 发布即商用。能源是 AI 的基座，未来 800V 直流供电系统下，SST 是未来 AIDC 电力系统的核心。2025 年初，公司将 AI 电源业务作为重点战略方向，作为全球领先的能源+电力电子龙头企业，依托人才、技术优势前瞻布局 AIDC 电源矩阵，覆盖柜内一次到三次电源、柜外 SST、HVDC、AI 储能等全系列产品，凭借技术和全球品牌影响力，与北美头部云厂商均有沟通，共同定义产品规格，产品研发定位更准确。26 年 7 月正式推出 EnerNeo-SST 系列产品，单机功率覆盖 1.5MW~4.5MW，最小扩容单元 1.5MW，支持自由并联堆叠，功率密度高达 312kW/㎡，产品技术和能力全球领先。发布首日即签订累计 130MW 订单，产业化节奏超预期，公司同步推进 UL 认证和 35kV 电压等级产品的研发，计划 27 年推向市场。SST 是公司进军全球 AIDC 市场的拳头产品，技术和产品能力全球领先，结合绿区 AI 储能领域的优势，形成从源到芯的全栈供电系统能力，成为公司具有全球竞争力的第三增长曲线。 ◼ 盈利预测与投资评级：考虑储能毛利率短期承压，我们下调 26 年归母净利润预测至 131 亿元（前值 140 亿元）；但考虑海外储能订单饱满，新订单传导涨价，我们上调 27~28 年归母净利润预测，分别为 181/236 亿元（前值 170/221 亿元），同比+39%/+30%，对应 PE 为 16.8/12.1/9.3x。基于公司在海外市场的品牌+渠道，AI 产业发展带动增量，维持“买入”评级。 ◼ 风险提示：竞争加剧、成本提升、国际贸易及政策变动、海外本土化扩产拓展不及预期、AIDC 进展不及预期、AI 配储进展不及预期。 -3%15%33%51%69%87%105%123%141%159%177%7/16/202511/14/20253/15/20267/14/2026阳光电源沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 公司深度研究 东吴证券研究所 2 / 49 内容目录 1. 深耕电力电子二十载，品牌沉淀深厚，铸就光储龙头 .....................................