公司首次覆盖报告：主业轻资产经营稳健，储能与算电协同打开成长空间

公用事业/电力 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 20 晶科科技（601778.SH） 2026 年 07 月 17 日 投资评级：买入（首次） 日期 2026/7/16 当前股价(元) 3.52 一年最高最低(元) 7.88/3.07 总市值(亿元) 131.05 流通市值(亿元) 131.05 总股本(亿股) 37.23 流通股本(亿股) 37.23 近 3 个月换手率(%) 554.87 股价走势图 数据来源：聚源 主业轻资产经营稳健，储能与算电协同打开成长空间 ——公司首次覆盖报告 王高展（分析师） 黄懿轩（联系人） wanggaozhan@kysec.cn 证书编号：S0790525070003 huangyixuan1@kysec.cn 证书编号：S0790125070014  光伏运营龙头轻资产转型，“绿电+储能+算力”三箭齐发 晶科科技是国内领先的清洁能源供应商和服务商，业务涵盖地面集中式、工商业分布式、户用光伏及海外电站，并积极向储能、绿色算力延伸。公司依托晶科系绿电资源与成本优势切入储能与绿色算力赛道，有望打造第二、第三增长曲线。我们看好晶科系在新能源行业的技术积淀，预计公司 2026-2028 年归母净利润分别为 1.57/3.93/6.94 亿元，yoy-52.5%/+150.9%/+76.6%，EPS 分别为 0.04/0.11/0.19元，当前股价对应 PE 分别为 83.6/33.3/18.9 倍。首次覆盖，给予“买入”评级。  光伏主业：坚持轻资产滚动开发，在手项目贡献稳定现金流 公司深化轻资产运营战略，2025 年公司新增装机 0.4GW，出售 1.4GW，持有电站规模较 2024 年底减少 1.0GW。截至 2025 年底公司地面集中式、工商业分布式电站持有规模分别为 4.0GW、1.4GW；海外储备项目 9GW。  储能业务：提升至核心战略层级，重开发、强落地、高周转 公司布局储能业务较早，积累电网侧、用户侧、光储一体化多类型项目资源与运营经验，2025 年将储能提升至核心战略层级, 围绕“重开发、强落地、高周转、精运营”形成业务闭环。2025 年全年新获取网侧储能项目资源超 11GWh，储能业务有望成为业绩高增的核心驱动力。  绿色算力：宁夏中卫 1GW 算电协同项目从 0 到 1 突破 公司依托绿电资源与成本优势切入绿色算力赛道。公司已公告落地宁夏中卫1GW 算力中心项目，总投资约 245 亿元，计划部署机柜约 5 万架、分三期建设，后续引入战略合作方共同投资。项目盈利模式以机柜租赁为基础，并择机延伸至算力租赁。公司在八大算力枢纽省份合计拥有超2.8GW 新能源、超 22GWh 储能资源，绿电直连与算力园区供电打开高溢价消纳场景。  风险提示：电价下行风险、项目开发转让不及预期、算力需求不及预期、新业 务进展不及预期。 财务摘要和估值指标 指标 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 营业收入(百万元) 4,775 3,900 5,890 8,800 12,940 YOY(%) 9.3 -18.3 51.0 49.4 47.0 归母净利润(百万元) 324 330 157 393 694 YOY(%) -15.4 1.7 -52.5 150.9 76.6 毛利率(%) 39.2 41.8 20.7 22.1 23.0 净利率(%) 6.8 8.5 2.7 4.5 5.4 ROE(%) 2.1 2.1 1.0 2.9 5.6 EPS(摊薄/元) 0.09 0.09 0.04 0.11 0.19 P/E(倍) 40.4 39.7 83.6 33.3 18.9 P/B(倍) 0.8 0.8 0.8 0.8 0.8 数据来源：聚源、开源证券研究所 -40%0%40%80%120%160%2025-072025-112026-03晶科科技沪深300公司研究 公司首次覆盖报告 开源证券 证券研究报告 公司首次覆盖报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 20 目 录 1、 稳定现金流筑底，轻资产转型推动业务重估 ......................................................................................................................... 4 1.1、 民营新能源运营平台，向综合能源服务商升级 .......................................................................................................... 4 1.2、 经营稳健，现金流充裕 ................................................................................................................................................. 5 2、 绿电市场化改革持续，公司资产轻、质地优、风险可控 ..................................................................................................... 7 2.1、 绿电市场化改革进入深水区，补贴欠款有望陆续发放 .............................................................................................. 7 2.2、 公司自持光伏发电项目质地优，贡献稳定现金流 ...................................................................................................... 8 3、 储能行业迎政策催化，有望成为公司第二增长曲线 ............................................................................................................. 9 3.1、 储能容量电价政策出台，项目收益得到保障 .............................................................................................................. 9 3.2、 公司储能业务快速推进，项目资源储备丰富 ............................................................................................................ 12 4、 算电协同写入政府工作报告，有望成为