产能替代窗口开启：大厂淡出与长鑫赋能共振

此报告最后部分的分析师披露、商业关系披露和免责声明为报告的一部分，必须阅读。下载本公司之研究报告，可从彭博搜寻 NH BCM 或 登录研究部网站 https://research.bocomgroup.com 此报告最后部分的分析师披露、商业关系披露和免责声明为报告的一部分，必须阅读。下载本公司之研究报告，可从彭博搜寻 NH BCM 或 登录研究部网站 https://research.bocomgroup.com 交银国际研究 首次覆盖 科技 2026 年 7 月 17 日 兆易创新 (603986 CH)产能替代窗口开启：大厂淡出与长鑫赋能共振全球存储行业受 AI 驱动产能结构迁移，利基型 DRAM 和 SLC NAND Flash 产能全球竞争格局有望重塑。三星、SK 海力士、美光、铠侠等海外大厂持续退出利基型 DRAM 和 SLC NAND Flash 产能，供给缺口在 2025 年开始显著释放，为兆易创新打开了产能替代窗口。公司有望借助其在 NOR Flash 领域的份额扩张经验，在本轮份额重分配中获得较快的份额和利润的增长。公司与长鑫的深度合作是公司 DRAM 业务的核心支撑。2026 年 3 月，公司公告将从长鑫科技集团采购代工 DRAM 产品年度额度从 2025 年的 11.82 亿元（人民币，下同）大幅提升至 2026 年的 57.11 亿元。我们预测公司 DRAM收入在 2026/27 年分别为 103.7/139.1 亿元，同比增长 480%/34%。专用型存储需求具备刚性，智能驾驶、AI 等打开增量空间。公司主要业务来自专用型存储，2025 年其占总收入的 71.3%；专用型存储主要包括DDR3L/DDR4/LPDDR4、SLC NAND Flash 和 NOR Flash。我们认为，专用型存储凭借在物理结构上的低延迟、高可靠性等独有优势，仍具有较强的需求刚性。同时，智能驾驶、AI 算力的建设以及端侧 AI 的发展进一步提升了长期需求增量。我们预计全球专用型存储市场规模将从 2024 年的 136 亿美元增至 2025 年的 168 亿美元，并在 2026 年进一步增至 403 亿美元。MCU 份额进一步巩固，模拟业务持续放量。MCU 作为公司专用型存储外的第二大业务，目前行业价格依然处于周期底部，但公司以价换量巩固份额效果显著，并通过高端产品有望进一步扩展市场。传感器收入短期或继续承压。模拟业务有望在收购苏州赛芯后进一步提升对整体业绩的贡献。首予买入，A 股目标价 798 元，港股目标价 907 港元。我们预测兆易创新2026/27年总营收和毛利率分别为255.6/339.8亿元和65.3%/65.8%；预测归母净利润和基本 EPS 分别为 139.7/165.8 亿元和 21.02/24.95 元。公司是中国内地存储板块核心标的之一，我们看好其在利基型 DRAM 和 SLC NAND Flash 的产能替代浪潮中的份额增长潜力。首次覆盖，给予买入评级，A 股目标价 798 元，港股目标价 907 港元；对应 32 倍 2027 年市盈率，处于均值以下 1 个标准差附近。投资风险：行业周期波动、技术研发迭代、市场需求不及预期、资本市场相关扰动、全球经营环境变化。资料来源：公司资料，交银国际预测 1 年股价表现资料来源：FactSet 资料来源：FactSet 收盘价目标价潜在涨幅人民币 514.61人民币 798.00+55.1%财务数据一览年结12月31日202420252026E2027E2028E收入 (百万人民币)7,3569,20325,56033,97935,581同比增长 (%)27.725.1177.732.94.7净利润 (百万人民币)1,1031,64813,97216,57815,693每股盈利 (人民币)1.662.4821.0224.9523.61同比增长 (%)591.749.4747.818.7-5.3市盈率 (倍)310.0207.524.520.621.8每股账面净值 (人民币)24.8428.6056.4580.89103.99市账率 (倍)20.7217.999.126.364.95个股评级买入1/263/265/267/26-50%0%50%100%150%200%250%300%603986 CH上证综指股份资料52周高位 (人民币)842.5052周低位 (人民币)222.80市值 (百万人民币)343,702.87日均成交量 (百万)54.60年初至今变化 (%)na200天平均价 (人民币)na童钰枫Carrie.Tong@bocomgroup.com(852) 3766 1804王大卫, PhD, CFADawei.wang@bocomgroup.com(852) 3766 18672026 年 7 月 17 日兆易创新 (603986 CH) 下载本公司之研究报告，可从彭博搜寻 NH BCM 或 登录研究部网站 https://research.bocomgroup.com 3目录执行摘要和投资亮点 ......................................................................................................................4财务预测.........................................................................................................................................6专用型存储业务：大厂产能出清叠加需求刚性，利润弹性加速释放 ....................................................................................................6非存储业务：MCU 温和复苏，传感器短期承压，模拟贡献提升...........................................................................................................8估值 ..............................................................................................................................................11专用型存储供应端：产能替代空间释放 ......................................................................................14国际存储龙头淡出，产能替代窗口打开..................................................................