医药行业：出海景气延续：三笔BD同日披露，交易结构各有侧重

医药行业 | 行业追踪 本研究报告由浦银国际证券有限公司分析师编制，请仔细阅读本报告最后部分的分析师披露、商业关系披露及免责声明。 出海景气延续：三笔 BD 同日披露，交易结构各有侧重  创新药出海景气度持续。2026 年 7 月 14 日，迪哲医药（688192.SH）与信达生物（1801.HK）分别披露对外授权交易；翰森制药（3692.HK）则在 Avere 与 NextCure 公布拟合并交易时，同步披露此前签署的资产授权及战略投资安排。按首付款加潜在里程碑、不含销售分成的口径，迪哲、信达及翰森三笔交易的已披露对价上限分别为 15.0 亿美元、约 10.85 亿美元及 23.0 亿美元，对应首付款占比分别为 40.0%、约 3.2%及 5.2%。由于三笔交易在资产阶段、授权范围、买方属性、关联关系及股权安排等方面存在较大差异，首付款比例不宜作简单横向比较。  阿斯利康以 6.0 亿美元约定首付款取得舒沃替尼全球独家开发及商业化权利。迪哲医药的舒沃替尼已在中国和美国获批，用于 EGFR exon20ins 突变局部晚期或转移性 NSCLC 的含铂化疗经治患者。全球一线 III 期 WU-KONG28 显示，舒沃替尼相较含铂化疗将中位 PFS 由7.5 个月延长至 10.3 个月（HR 0.65），确认 ORR 为 58.9% vs 31.1%；目前 OS 数据尚未成熟。相关一线适应症申请已递交中国监管机构。交易预计于 2026 年下半年完成交割，截至报告日，6.0 亿美元仍为约定首付款，尚未确认到账。迪哲是由阿斯利康与国投创新于 2017 年共同设立，整合了阿斯利康中国创新中心的科研与技术能力。  翰森制药的合作同时涉及资产授权，可转债投资，及 Avere 与NextCure 拟合并，整体结构相对复杂。许可协议下，翰森将获得 1.2亿美元首付款、最高 21.8 亿美元开发及销售里程碑，以及中个位数至低双位数销售分成。与此同时，翰森通过认购 Avere 可转换票据参与私募。若拟合并交易完成，相关票据将转换为合并后实体股权，翰森预计在全面摊薄基础上持有合并后实体高于 30%、低于 40%的股权。该股权来自另行投资，并非许可协议项下的许可对价。拟合并交易预计于 2026 年下半年完成，合并后公司拟更名为 Avere Therapeutics，并以“AVRX”为股票代码在纳斯达克交易。  信达生物通过本笔交易进一步拓展了公司自免管线的海外开发。Spero Therapeutics（SPRO.US）获得 IBI355（Spero 代码 SP001）在大中华区以外的研发、生产及商业化权益，并将支付 3,500 万美元首付款（Spero 披露）及最高约 10.5 亿美元开发、注册和商业化里程碑，另附高个位数至十几个百分点中段的阶梯式销售分成。IBI355 为第三代、人源化、Fc 沉默型 IgG1 抗 CD40L 单抗，已完成两项健康受试者I 期研究及一项干燥综合征患者 Ib 期研究，具备进入 II 期开发的条件。信达计划于 2027 年初之前在中国启动干燥综合征 II 期研究，Spero 计划于 2027 年第二季度启动 IgG4 相关性疾病 II 期研究。Spero同期完成的 1.05 亿美元融资，提高了 IBI355 海外开发计划的近端可见度。  创新药出海景气度持续，看好相关的标的。我们首选推荐科伦博泰（6990.HK）、百济神州（ONC.US／6160.HK／688235.CH）及复宏汉霖（2696.HK）；同时建议关注康方生物（9926.HK）、康诺亚（2162.HK）、荣昌生物（9995.HK）、恒瑞医药（600276.CH／1276.HK）、信达生物（1801.HK）及和黄医药（HCM.US／0013.HK）。  投资风险： 关键临床数据或注册进度不及预期；合作方开发优先级变化；交易交割条件未满足；早期临床数据的跨试验比较存在偏差；股权投资面临估值、稀释及流动性风险。 季昶阳 首席医药分析师 joule_ji@spdbi.com (852) 2808 6434 2026 年 7 月 15 日 扫码关注 浦银国际研究 浦银国际 行业追踪 出海景气延续：三笔 BD 同日披露，交易结构各有侧重 2026-07-15 2 图表 1：2026 年 7 月 14 日披露的三笔创新药 BD 交易条款总结 项目 迪哲医药（688192.CH） 信达生物（1801.HK） 翰森制药（3692.HK） 资产 舒沃替尼／Zegfrovy，EGFR-TKI IBI355／SP001，抗 CD40L单抗 HS-20118／AVR-001，口服环肽 IL-23R 拮抗剂 资产阶段 已在中美获批；一线 EGFR exon20ins NSCLC 全球 III期阳性 已完成 I 期及 Ib 期，具备II 期开发条件 已完成斑块状银屑病 Ib 期 合作方 阿斯利康 Spero Therapeutics（SPRO.US） Avere Therapeutics 授权范围 全球 大中华区以外 中国内地及港澳台以外 约定首付款 6.00 亿美元 0.35 亿美元 1.20 亿美元 潜在里程碑 最高 9.00 亿美元 最高约 10.50 亿美元 最高 21.80 亿美元 已披露交易对价上限 15.00 亿美元 约 10.85 亿美元 23.00 亿美元 首付款／对价上限 40.00% 约 3.2% 约 5.2% 销售分成 全球销售额阶梯式分成 高个位数至十几个百分点中段 中个位数至低双位数 其他安排 构成关联交易；预计 2026年下半年交割 Spero 同期完成 1.05 亿美元无追索权、非稀释性特许权融资 翰森另行认购 Avere 可转债；合并后预计持股高于30%、低于 40% 核心观察点 交割进度、一线适应症审批及全球商业化推进 Spero 开发执行力、IgG4-RD II 期进度及融资消耗 合并交割、海外 IIb 期数据及股权稀释 资料来源：公司资料、浦银国际整理 2026-07-15 3 免责声明 本报告之收取者透过接受本报告（包括任何有关的附件），表示及保证其根据下述的条件下有权获得本报告，且同意受 此中包含的限制条件所约束。任何没有遵循这些限制的情况可能构成法律之违反。 本报告是由从事证券及期货条例(香港法例第 571 章)中第一类(证券交易)及第四类(就证券提供意见)受规管活动之持牌法团–浦银国际证券有限公司 （统称“浦银国际证券”）利用集团信息及其他公开信息编制而成。所有资料均搜集自被认为是可靠的来源，但并不保证数据之准确性、可信性及完整性，亦不会因资料引致的任何损失承担任何责任。报告中的资料来源除非另有说明，否则信息均来自本集团。本报告的内容涉及到保密数据，所以仅供阁下为其自身利益而使用。