公司动态研究报告：挖机出口高增，港股上市稳步推进

2026 年 07 月 16 日 挖机出口高增，港股上市稳步推进 —山推股份（000680.SZ）公司动态研究报告 买入(维持) 投资要点 分析师：尤少炜 S1050525030002 yousw@cfsc.com.cn 基本数据 2026-07 -16 当前股价（元） 10.02 总市值（亿元） 150 总股本（百万股） 1500 流通股本（百万股） 1315 52 周价格范围（元） 9.25-13.67 日均成交额（百万元） 307.44 市场表现 资料来源：Wind，华鑫证券研究 相关研究 1、《山推股份（000680）：国际化稳步推进，盈利端具备弹性》2026-04-09 2、《山推股份（000680）：业绩符合预期，积极把握出口机遇》2024-10-31 3、《山推股份（000680）：海外业绩高增，盈利能力显著提升》2024- 08-25 ▌并购整合"黄金内核"，挖机业务实现高速成长 公司完成对山重建机的战略合并后，实现了挖掘机产品在研发、生产、供应、销售与服务等方面的资源整合，形成一体化优势；系统性提升了原有产线的智能制造能力，并依托山东重工集团在发动机、液压系统方面的赋能，构筑以"黄金内核"为产品标签、核心零部件高自制的挖掘机产品，省油提效优势显著，矿用大挖市场竞争力突出。产品线覆盖 1.5 吨到 200 吨、市场覆盖率达 98%以上，同时开发了 2-100吨的纯电动、拖电式多元新能源挖掘机。从战略路径看，公司在销服端依托自有厚植海外的销售渠道并与集团开展一体化营销协同，瞄准出口市场与中大型挖掘机产品打造差异化竞争路线，在实现快速上量前提下不断提升产品盈利能力。这表明公司挖掘机业务已进入"量增+盈利改善"的高质量成长阶段，并购协同效应正加速兑现。 ▌海外高盈利驱动结构优化，全球基建矿业新周期支撑出口跨越发展 海外业务已成为公司增长与盈利改善的核心引擎。2025 年公司海外业务 收 入 87.41 亿 元（ 同 比 +17.94% ） ，且 国外 片区 毛 利率 高 达28.15%，增长 0.8 个百分点，显著高于国内片区的 10.19%，海外的高增长与高盈利共同驱动了公司整体收入结构与盈利质量的持续优化。区域布局上，公司海外子公司数量已达 13家，非洲市场依托"矿业+基建"双轮驱动格局及一带一路政策赋能，2026 年一季度区域收入同比增速超 70%，为公司海外第一大单一市场。展望未来，公司明确挖掘机出口业务将紧扣行业趋势，在全球基建与矿业投资新周期下紧跟电动化与智能化潮流，依托渠道优势与差异化产品优势迅速向行业第一梯队靠拢，并加速向系统性解决方案提供商迈进。公司 2026 年经营目标为营业收入 161 亿元，其中海外收入 105 亿元，海外目标占比进一步提升，凸显国际化战略的坚定推进。在此逻辑下，全球基建与矿业新周期为中大型挖掘机及出口业务提供持续成长空间，公司"研产供销服金融品牌"一体化的海外布局与差异化高端产品输出，有望支撑出口业务实现跨越式发展。 ▌系统性风控筑牢回款安全，港股上市稳步推进打开国际化融资空间 伴随出口业务快速扩张，公司高度重视海外销售风险控制并建立了系统性管理体系：一是严格以销定产、合理控制前端库存水平；二是利用派驻营销团队与本地经销伙伴相结合前置开展客户资信审核；三是强化海外金融业务、运用出口信用保险覆盖回款风险；四是利用全球-1001020304050(%)山推股份沪深300公司研究 证券研究报告 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 2 诚信、专业、稳健、高效 数据中心及车载终端实时追踪车辆、搭配海外信用专员管控逾期风险。此外，非洲等重点区域局势稳步向好及一带一路政策赋能，有助于海外业务拓展与提升回款质量。这套"以销定产+资信前置+信用保险+数字化追踪"四位一体的风控体系，有效降低了海外扩张过程中的库存积压、坏账与回款风险，实现出口业务可持续增长。与此同时，公司港股上市稳步推进：自 2025 年 8 月 28 日向香港联交所首次递交上市申请后，因未在六个月审核周期内完成审批，公司于 2026 年 4 月30 日更新递交申请，并已于 2026 年 5 月 27 日收到中国证监会出具的同意本次境外发行上市的备案通知书，相关工作正稳步有序推进。港股上市一方面有望拓宽公司融资渠道、提升国际资本市场影响力，另一方面与公司出口导向的国际化战略形成呼应，助力全球市场布局与长期高质量发展。 ▌ 盈利预测 预测公司 2026-2028 年收入分别为 163.72、184.05、207.62 亿元，EPS 分别为 1、1.17、1.38 元，当前股价对应 PE 分别为 10.0、8.5、7.3 倍，维持“买入”投资评级。 ▌ 风险提示 海外业务回款与信用风险；原材料价格波动风险；港股上市进展不及预期风险；行业竞争与局部市场下滑风险；主要经销客户流失风险；汇兑损失风险；市场竞争风险。 预测指标 2025A 2026E 2027E 2028E 主营收入（百万元） 14,620 16,372 18,405 20,762 增长率（%） 2.8% 12.0% 12.4% 12.8% 归母净利润（百万元） 1,211 1,496 1,762 2,065 增长率（%） 9.9% 23.6% 17.7% 17.2% 摊薄每股收益（元） 0.81 1.00 1.17 1.38 ROE（%） 18.7% 19.5% 19.5% 19.3% 资料来源：Wind、华鑫证券研究 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 3 诚信、专业、稳健、高效 公司盈利预测（百万元） 资产负债表 2025A 2026E 2027E 2028E 流动资产: 现金及现金等价物 3,316 4,715 5,997 7,300 应收款 6,621 7,414 8,335 9,402 存货 3,249 3,647 4,083 4,588 其他流动资产 1,304 1,440 1,598 1,780 流动资产合计 14,490 17,217 20,012 23,071 非流动资产: 金融类资产 170 170 170 170 固定资产 2,178 1,970 1,823 1,841 在建工程 151 161 181 211 无形资产 502 477 452 428 长期股权投资 798 798 798 798 其他非流动资产 936 936 936 936 非流动资产合计 4,566 4,343 4,191 4,215 资产总计 19,057 21,560 24,203 27,286 流动负债: 短期借款 760 760 760 760 应付账款、票据 8,668 9,731 10,893 12,241 其他流动负债 1,424 1,424 1,424 1,424 流动负债合计 11,270 12,587 13,833 15,278 非流动负债: 长期借款 1,059 1,059 1,059 1,059 其他非流动负债 257 257 257 257 非流动负债合计 1,316 1,316 1,316 1,316 负债合计 12,586 13