医药行业2026年中期投资策略-五大判断：“创新、升级、出海、供应链、跨界”

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 医药行业 2026 年中期投资策略 五大判断：“创新、升级、出海、供应链、跨界” glmszqdatemark 【判断一】医药产业未来将围绕创新&出海持续演绎 思路一：BD2.0 时代，创新药国际化迎来“量质齐升、大药兑现”。 2026 年 1-6月，中国创新药对外授权规模再创新高，对外 BD 项目合计首付款占同期全球 BD首付款总额的 61%；期间中国公司与海外 MNC 达成多项研发平台合作，其涉及项目更多周期更长，双方合作协同程度更深，金额更大； 思路二：海外收入高增长验证出海逻辑，多家企业海外收入增速远超国内，全球化能力成为新的估值锚； 【判断二】仿制药企转型升级带来产业链机遇 我们看好仿制药企转型升级带来的产业链机遇。中国拥有超过数千家仿制药生产企业，在集采常态化、竞争加剧的背景下，转型升级已从选择题变为必答题。产业链升级+国内 BD 高速增长，AI 制药/分子发现 CXO/抗体发现平台有望受益； 【判断三】创新供应链景气度比较优势明显 上游板块：工业端需求增长带动临床前产品订单高增；推进至三期及商业化的管线数量增加，叠加国内企业 BD 出海带动，填料及培养基部分企业业绩改善明显； CXO：临床 CRO 反转；口服减重药 CDMO 大单品方向；实验猴供需紧平衡； 【判断四】创新技术突破：IO 2.0+ADC、小核酸、MASH 等新技术进入兑现期 MASH：多个品种临床数据读出，百亿美元蓝海市场即将开启，中国企业在此领域具备全球竞争力，多个品种已进入国际多中心临床试验阶段。 口服 VEGF：海西新药 HXP056 具备差异化价值。注射用抗 VEGF 治疗患者依从性差，口服 VEGF 具备差异化开发价值市场或超百亿美元。海西新药 HXP056 临床前数据显示具备眼器官特异性，一期临床研究观察到眼底形态与视网膜功能有初步改善。中国 II 期扩展研究已启动，值得重点关注； IO 2.0 + ADC 前景推演：实体瘤免疫治疗的下一步，有望成为“PD-(L)1 双抗 + ADC”的强强联合； 小核酸：适应症向慢性病蓝海拓展；商业化价值逐步兑现，BD 趋势向好，国内小核酸出海不断；临床数据 2026 年密集读出，尤其是减重领域，值得重点关注； 通用型 CAR-T 和 In Vivo CAR-T：产业升级趋势，具备产业突破可能性。通用型 CAR-T 与 In Vivo CAR-T 克服传统 CAR-T 价格高、可及性差的特性或将成为下一代技术方向。2026 年多个 IIT 数据读出，MNC 密集布局，国内监管政策支持，重视“从 0 到 1”的赛道； RAS：RAS 几十年来一直被认为是"不可成药"靶点，近期临床突破证明可行，相关品种有望成为下一个重磅品种； 【判断五】跨界科技：医药制造能力向 AI 算力、半导体等领域外溢 我们看好医药高端制造能力向科技领域跨界外溢带来的投资机遇。医药企业在高洁净度生产、精密制造、质量控制等方面的能力积累，与 AI 算力基础设施、半导体制造等领域存在高度协同，能力迁移顺理成章。随着 AI 算力需求持续突破和半导体国产化推进，我们认为后续相关板块空间更加广阔； 风险提示：1）海外地缘政治风险；2）集采进一步扩容风险； 3）创新产品研发失败风险；4）药品审批相关的风险；5）生物医药行业投融资恢复不及预期的风险。 推荐 维持评级 [Table_Author] 分析师 张金洋 执业证书： S0590525120012 邮箱： zhangjinyang@glms.com.cn 分析师 胡偌碧 执业证书： S0590525120011 邮箱： huruobi@glms.com.cn 分析师 杨芳 执业证书： S0590525120006 邮箱： fangyang@glms.com.cn 分析师 郑愉 执业证书： S0590525080002 邮箱： zhengyu@glms.com.cn 分析师 郭广洋 执业证书： S0590525120010 邮箱： guoguangyang@glms.com.cn 分析师 王彦迪 执业证书： S0590525120015 邮箱： wangyandi@glms.com.cn 分析师 乐妍希 执业证书： S0590525110075 邮箱： yueyanxi@glms.com.cn 分析师 伍云逍 执业证书： S0590526040006 邮箱： yunxiaowu@glms.com.cn 研究助理 张菁舜 执业证书： S0590125120027 邮箱： zhangjingshun@glms.com.cn 相对走势 相关研究 1． 医药周报 20260614：有哪些公司在回购？-2026/06/14 2． 小核酸风口之上系列：小核酸临床与商业双兑现，MNC 持续加码-2026/06/07 3． 医药周报 20260607：眼科口服 VEGF 受关注，海西新药 HXP056 具备差异化价值--10%7%23%40%2025/62025/122026/6医药沪深3002026 年 07 月 16 日 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 行业投资策略/医药 投资聚焦 研究背景 2026 年上半年，医药板块整体跑输沪深 300 指数，在当前时点，市场亟需回答五大核心问题： 1. 中国创新药 BD 合作进入"2.0 时代"，产业地位从"跟随者"跃升为"全球领跑者"，这一变化的可持续性，以及后续催化在哪？ 2. 全国数千余家仿制药企业面临转型“大考”，带来了哪些产业链机遇？ 3. 上游/CXO 供应链方向景气度优势明显，后续关注哪些方向？ 4. 医药新科技方向密集迎来临床/商业化催化，具体方向有哪些？如何将技术突破转化为可持续的投资机会？ 5. 跨界科技（医药制造能力向 AI 算力、半导体等领域外溢）热潮下，如何甄别"真成长"标的，避免主题炒作陷阱？ 区别于市场的观点/方法 本报告以"创新&出海、升级、供应链、新技术、跨界"五大判断为框架，提出差异化分析视角： 1. 【创新&出海】提出"量质齐升"双维度评估体系；同时建立"管线深度×临床进度×BD 兑现节奏"三维选股框架，深度绑定全球 MNC 需求的更具议价能力。 2. 【仿转创】引入"外部赋能"视角——仿制药企通过 NewCo 模式实现创新转型，有望打开估值天花板。 3. 【供应链（CXO&上游）】上游：工业端需求增长带动临床前产品订单高增，推进至三期及商业化的管线数量增加，叠加国内企业 BD 出海带动，填料及培养基部分企业业绩改善明显；CXO：临床 CRO 反转，口服减重药 CDMO大单品方向，实验猴供需紧平衡。 4. 【前沿技术】采用"终局思维"推演——不只看单次临床数据，而是评估技术平台的长期价值空间。MASH、口服 VEGF、IO 2.0+ADC、手术机器人、CAR-T、小核酸、RAS 各有清晰商业化路径。 5. 【跨界科技】强调"能力迁移"方法