海外消费行业周报：海外教育，海外教育1H26业绩前瞻——办学投入持续加码，高教行业盈利磨底进行时

请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 行业及产业 行业研究/行业点评 证券研究报告 海外消费服务 2026 年 07 月 16 日 海外教育：海外教育 1H26 业绩前瞻——办学投入持续加码，高教行业盈利磨底进行时 看好 ——海外消费周报（20260710-20260716） 相关研究 - 证券分析师 黄哲 A0230513030001 huangzhe@swsresearch.com 周文远 A0230518110003 zhouwy@swsresearch.com 贾梦迪 A0230520010002 jiamd@swsresearch.com 研究支持 胡梦婷 A0230524060004 humt@swsresearch.com 联系人 胡梦婷 A0230524060004 humt@swsresearch.com 本期投资提示： ⚫ 海外教育：海外教育 1H26 业绩前瞻——办学投入持续加码，高教行业盈利磨底进行时 港股高教行业正经历收入缓增与盈利磨底的调整期。在主管部门严抓教学质量的背景下，在校生规模普遍承压，五家主要高教公司平均增速为-1.7%，其中宇华教育、中国科培和中教控股微增，而新高教、中汇集团分别下降 4.3%和 6.2%。学费提价成为收入增长主引擎，平均涨幅达 2.6%，主要得益于高教稀缺性及学生结构向高学费本科生的优化。量减价增对冲后，行业收入平均增速仅为3.5%，处于较低水平。 主营业务成本因质量评估要求而快速攀升，平均增幅达 13.1%。处于本科教学评估或营利性选择期的公司（如中汇集团、中国科培、宇华教育）成本增速更高，均超 17%；而学校基数较大、评估压力较小的中教控股和新高教成本增幅相对温和，但也达 6%和 4.9%。所有公司成本增速均超过收入增速，导致毛利全面收缩：平均毛利率降至 38.4%，同比收窄 6.4 个百分点，中教控股毛利率最高（52%），中汇集团最低（24.5%）。利润端恶化更为显著，经调整净利润平均下滑 25.8%，其中新高教和中国科培降幅较小（约-5%），中汇集团降幅最大（-65.2%），平均净利润率收窄至24.2%。 尽管短期经营效益承压，行业正接近办学投入的后期阶段，利润率企稳值得期待。同时，各省民办高校营利性选择有望重新启动，这将提升办学收益分配的确定性，并恢复扩张动力。建议关注中教控股、中国科培、东软睿新、中汇集团、宇华教育、新高教、希教国际控股及华夏控股等标的，其后续转型与政策红利或带来结构性机会。 ⚫ 海外医药：港股医药 1H26 业绩前瞻——商业化收入叠加销售放量，创新药企盈利持续改善 创新药：商业化销售放量叠加授权收入，头部公司实现盈利。创新药板块，我们预计 1H26 收入同比增速大于等于 40%的公司包括：信达生物、康方生物、荣昌生物、诺诚健华以及康诺亚，主要由于核心产品的商业化销售放量，以及 BD 收入贡献。此外，头部公司有望持续实现盈利，例如百济神州、信达生物。此外，考虑到 BD 收入贡献，荣昌生物、诺诚健华等上半年有望实现盈利。 Pharma：加速推进创新转型，在研管线实现成功出海授权，展现全球竞争力。Pharma 子行业我们预计 1H26 收入同比增速 10-15%公司包括翰森制药、中国生物制药，以及石药集团。 医疗服务：估值处于低位，持续关注行业边际变化。我们预计固生堂 1H26 收入同比增速为 10-15%，建议持续关注公司国内和海外业务的并购扩张进展。6 月 23 日公司宣布拟收购新加坡富康中医 100%股权、天津佰年仁医堂 90%股权。收购落地后，公司将新增 3 家分院，新加坡门店数提升至 26 家，海外门店网络持续加密。 ⚫ 海外社服：港股社服投资策略——服务消费复苏可期，把握边际改善投资机遇 澳门博彩：业绩具备韧性，估值处于低位 在线旅游：短期油价扰动，长期增长确定 餐饮茶饮：业绩筑底企稳，配置价值凸显 ⚫ 风险提示： K12 教育培训政策收紧，影响学生报班、上课或课程提价；非学历职业培训业务发展不及预期。创新药研发和商业化进展低于预期；核心产品价格降幅超预期；地缘政治风险；投融资环境波动风险。消费需求不及预期，将影响收入增长；餐饮公司的开店速度不及预期，将影响收入增长；行业竞争加剧，将影响利润率；加盟模式管理风险。 行业点评 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第2页 共12页 简单金融 成就梦想 1. 海外教育：海外教育 1H26 业绩前瞻——办学投入持续加码，高教行业盈利磨底进行时 1.1 市场回顾 本周（7/9-7/15）教育指数上涨 1.3%，跑赢恒生国企指数 0.2 个百分点。年初至今，教育指数累计涨幅为-6.03%，跑赢恒生国企指数 2.15 个百分点。 1.2 海外教育 1H26 业绩前瞻——办学投入持续加码，高教行业盈利磨底进行时 我们预计港股高教公司收入缓步增长。由于办学投入持续增加，利润率持续收缩，行业公司处于盈利磨底阶段。我们预计在校生人数有增有减，平均增速为-1.7%。五家港股高教公司中宇华教育，中国科培和中教控股在校生人数实现同比增长，增幅分别为0.6%，1%和 0.2%。新高教和中汇集团在校生人数负增长，增速分别为-4.3%和-6.2%。在校生人数增长乏力主要同教育主管部门提高教学质量考核标准相关。比如进入本科教学评估的学校，因为生均指标（如生师比，生均办学经费）需达标而主动维持、甚至缩减在校生规模，因此造成在校生人数下降。 学费提升成为收入增长主要推动因素。五家高教公司学费增速平均为 2.6%。其中学费增速由高到低依次为新高教集团（7%）、中汇集团（3.9%）、中教控股（2.8%）、宇华教育（0%）和中国科培（-0.8%）。学费稳步提升一方面同高教稀缺性相关，高教公司具备持续涨价的可能。另一方面高教公司优化学生结构，招收学费更高的本科学生（本科生学费高于专科生学费），也使得平均学费持续提升。在校生人数下降，学费持续提升的背景下，五家高教公司收入平均增幅为 3.5%，收入增速处于较低水平。 办学成本依旧快速增长。由于教育主管部门对办学质量严要求，高教公司加大办学投入。高教公司主营业务成本快速上涨，平均增幅为 13.1%。尤其对于处于本科教学评估期间的公司如中汇集团，中国科培以及处于盈利性选择期间的宇华教育，其办学投入增长较快，主营业务同比分别增长 24%，17.6%和 21.6%。而学校数量较多，且只有少量学校处于本科教学评估的中教控股和新高教集团来说，其主营业务成本增长相对可控,增幅分别为 6%和 4.9%。无一例外，高