九牧王：扣非主业利润高增，金融资产波动拖累表观利润

请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com1证券研究报告公司研究[Table_ReportType]公司点评报告[Table_StockAndRank]九牧王(601566.SH)投资评级上次评级[Table_Author]姜文镪 新消费行业首席分析师执业编号：S1500524120004邮箱：jiangwenqiang@cindasc.com刘田田 纺织服饰行业联席首席分析师执业编号：S1500525120001邮箱：liutiantian@cindasc.com信达证券股份有限公司CINDA SECURITIES CO.,LTD北京市西城区宣武门西大街甲127号金隅大厦B座邮编：100031[Table_Title]九牧王：扣非主业利润高增，金融资产波动拖累表观利润[Table_ReportDate]2026 年 7 月 16 日事件：公司发布 2026 年半年度业绩预减公告，预计 2026H1 实现归母净利润 3000-4500 万元，同比下降 74%-83%；扣非归母净利润 13500-16200万元，同比增长 24%-49%。取中枢计算，H1 扣非归母净利润约 1.49 亿元，同比增长 36%。扣非利润大幅增长，Q2 减亏明显。Q2 单季度归母净利润为亏损 2443-3943万元，扣非归母净利润为亏损 379-3079 万元，较 25 年同期（亏损 4155万元）明显减亏。根据公司上半年的分季度利润规律，Q2 是公司集中计提存货减值的季度，体现为资产减值损失计提较多。我们认为上半年扣非利润改善可能主要来自存货跌价准备计提减少。具体看，2026Q1 末存货同比下降 15%至 7.54 亿元，我们认为 Q2 库存继续保持良好趋势，驱动存货跌价准备计提大幅减少。毛利率方面我们认为 Q2 延续 Q1 平稳趋势。展望下半年，行业进入秋冬装销售旺季，我们预计公司主业保持稳健，全年扣非归母净利润增长值得期待。投资波动为表观利润主要拖累。上半年，归母利润和扣非利润的差异约 1.1亿元，我们推测主要是金融资产带来的公允价值变动损失（Q1 损失 1.04 亿元），25 年同期为盈利状态。截止一季度末公司持有交易性金融资产 16.24亿元，且根据年报披露我们推测权益工具资产占比较高，上半年权益市场波动导致公司公允价值变动损失金额较大。我们认为金融资产损益科目受二级市场波动影响，可预见性较低，但不影响公司经营现金流。盈利预测：公司上半年扣非净利润高增长验证了主业盈利能力的修复，存货端改善趋势明确。建议关注下半年存货改善持续性、同店增长。我们预计2026-2028 年 归 母 净 利 润 分 别 为 1.79/2.00/2.31 亿 元 ， 对 应 PE 为26.48X/23.77X/20.53X。风险提示：金融资产公允价值波动风险；男装零售终端复苏不及预期；品牌升级投入产出比低于预期；整体经营环境偏弱致动销承压。[Table_ReportClosing][Table_Profit]重要财务指标2024A2025A2026E2027E2028E营业总收入(百万元)3,1812,9753,2593,5453,838增长率 YoY %4.1%-6.5%9.5%8.8%8.3%归属母公司净利润(百万元)176294179200231增长率 YoY%-7.9%67.1%-39.1%11.4%15.8%毛利率%65.0%65.6%66.7%66.7%66.7%净资产收益率ROE%4.5%7.3%4.4%4.7%5.4%EPS(摊薄)(元)0.310.510.310.350.40市盈率 P/E(倍)26.9416.1226.4823.7720.53市净率 P/B(倍)1.201.181.161.131.10请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com2资料来源：wind，信达证券研发中心预测 ; 股价为 2026 年 7 月 15 日收盘价请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com3[Table_Finance]资产负债表单位:百万元利润表单位:百万元会计年度2024A2025A2026E2027E2028E会计年度2024A2025A2026E2027E2028E流动资产3,1653,3603,4563,7023,953营业总收入3,1812,9753,2593,5453,838货币资金766328470702949营业成本1,1141,0241,0851,1791,277应收票据5341545964营业税金及附加3637364043应收账款198175223254288销售费用1,3881,3041,4181,5421,669预付账款3743434751管理费用212196228248269存货1,015889844814791研发费用4144495256其他1,0961,8841,8201,8251,810财务费用511-12-18-28非流动资产2,5542,2632,2222,1792,147减值损失合计-221-242-220-230-240长期股权投资149148148148148投资净收益476115-10-10固定资产（合计）333305271237203其他-26158-61116无形资产108104103101100营业利润185338244273317其他1,9631,7061,7001,6921,696营业外收支-3-6-5-5-5资产总计5,7195,6235,6775,8806,100利润总额182331239268312流动负债1,6191,5291,5681,6701,774所得税841606778短期借款9520202020净利润174290179201234应付票据419379390417445少数股东损益-2-5013应付账款509360362393426归属母公司净利润176294179200231其他597770797840884EBITDA372387371346369非流动负债19386353535EPS (当年)(元)0.310.510.310.350.40长期借款12750000其他6736353535现金流量表单位:百万元负债合计1,8131,6141,6041,7051,809会计年度2024A2025A2026E2027E2028E少数股东权益-39-31-31-29-27经营活动现金流266426397483525归属母公司股东权益3,9454,0394,1044,2044,318净利润174290179201234负债和股东权益5,7195,6235,6775,8806,100折旧摊销1681961439685财务费用74333重要财务指标单 位 : 百 万元投资损失-47-61-151010会计年度2024A2025A2026E2027E2028E营运资金变动-287-127-204-82-71营业总收入3,1812,9753,2593,5453,838其它251125291255265同比（%）4.1%-6.5%9.5%8.8%8.3%投资活动现