医药行业2026年中期投资策略：医药K型分化，关注科技主题、出海、红利

swsc.com.cn 医药行业2026年中期投资策略 西南证券研究院 2026年7月 分析师：杜向阳 执业证号：S1250520030002 电话：021-68416017 邮箱：duxy@swsc.com.cn 医药K型分化，关注科技主题、出海、红利 1 核心观点  2026上半年创新药行情有所波动。2026年以来（截至2026/7/9），医药生物板块下跌8.4%，跑输沪深300指数13.7pp，在申万一级行业中排名14。 2026H1由于市场风格切换导致的资金虹吸、以及部分紧张情绪，A股医药生物指数、创新药指数分别跑输大盘13.7pp/6.8pp。港股由于流动性波动整体表现不佳，医药生物与恒生指数表现相近，港股创新药指数仍跑赢恒生指数7.6pp。26年政府工作报告首次定义生物医药为新兴支柱产业，培育脑机接口等未来产业；《关于健全药品价格形成机制的若干意见》首次公开提出“医保外市场定高价”的可能性；6月底，随着全球首款双抗ADC获批、医保+商保双目录初审落地，医药板块行情有所企稳回升。截至2026年7月9日，医药生物指数PE(TTM)为28.25倍，低于近10年的50分位线（30倍）。从个股表现来看，申万医药行业绝对涨幅超100%的有5支个股，占比1.0%，分别为力诺药包、华兰股份、海泰新光、美诺华、百奥赛图。  2026年下半年，我们看好科技主题、出海、红利三大方向。  科技主题：技术融合与行业重构新阶段，建议关注AI医疗、脑机接口应用等方向。国家五部门于2025年11月联合印发《关于促进和规范“人工智能+医疗卫生”应用发展的实施意见》，2026年政府工作报告首次定义生物医药为新兴支柱产业，明确提出培育脑机接口等未来产业。多个省份陆续推出脑机接口收费标准，浙江、湖北已将部分项目纳入医保；中国首款侵入式脑机接口产品获批上市。持续关注重点应用端的前沿进展与投资机会：1）AI健康管理； 2）AI医疗信息化CDSS辅助临床决策；3）AI医学影像辅助诊断；4）AI与手术机器人的融合；5）AI基因测序；6）AI制药。  出海方面： BD出海加速，持续关注双抗、小核酸等方向。一方面，2026H1中国创新药BD出海项目数量、首付款与总金额显著增加，2026H1，国内创新药出海BD数量已达86项，首付款56.8亿美元(+77.6%)，总金额976.2亿美元(+40.0%)，交易数量/首付款/总金额分别达到2025全年的57%/72%/69%。BD付款里程碑陆续兑现，26年至今(26/7/7)荃信生物、先声药业、百利天恒等均触发里程碑。另一方面，中国创新药BD出海热点仍聚焦在肿瘤免疫（ADC、双抗和多抗等）、代谢（GLP-1R、GLP-1/GIP双靶等）、小核酸（siRNA）等领域和方向；交易模式由传统License-out向Co-Co（联合开发/商业化）和平台级战略合作等多模式共存。展望下半年，关注WCLC 2026（9月）、ESMO 2026（10月）等重磅研发数据；商保创新药目录与基本目录并行模式基本形成，高价值创新药支付与商业化空间充足，此外，重点关注BINSA/COINS法案进展。  红利主题：基药目录调整带来中药发展新机会，建议重视低估值、高股息的红利资产。中药企业整体现金流相对充足，且部分国企背景企业积极响应提高股东回报政策，分红意愿较强。我们选取申万中药板块所有标的，上市以来至2025年分红率算术平均值为49.2%，中位数为43.9%，整体维持较高分红水平。建议关注：1）具备自主定价权、高壁垒的品牌中药；2）受益于国企改革、资产结构优化且有新品种放量预期的中药龙头。 3）时隔8年新一轮基药目录发布，新增50类中成药药品，部分中药品种有望获益于此次基药目录调整实现院内放量。  组合推荐：A股组合：华康洁净（301235）、美好医疗（301363）、恒瑞医药（600276）、首药控股-U（688197）、长春高新（000661）、华东医药（000963）、康辰药业（603590）、康龙化成（300759）、通化东宝（600867）。港股组合：中国生物制药（1177）、信达生物（1801）、康方生物（9926）、科伦博泰生物（6990）、劲方医药（2595）、和黄医药（0013）、先声药业（2096）、云顶新耀（1952）、英矽智能（3696）。  风险提示：出海不及预期风险；医药产品研发与商业化进展不及预期风险；医药行业政策不确定性风险；业绩不及预期风险等。 目 录 2 医药行业2026H1二级市场表现回顾 医药全行业2026年中期投资策略及标的 医药子行业2026年中期投资逻辑 -25%-20%-15%-10%-5%0%5%10%SW医药生物 沪深300 恒生医疗保健指数 3/11，医保局发布《检验类医疗服务价格项目立项指南（征求意见稿）》；地缘政治逐渐紧张，手套原材料涨价。 2026H1医药生物走势复盘 数据来源：Wind，医保局，卫健委等，西南证券整理 市场风格切换、港股流动性波动； 政策担忧+创新药重磅会议落地，资金离场 4月底-5月，《关于办理贪污贿赂刑事案件适用法律若干问题的解释（二）》和《医药代表管理办法》两份新规出台，医疗反腐预期延续； 高位震荡 宏观冲击 K型分化，医药探底 地缘扰动，市场避险情绪升温 全球首款双抗ADC获批 医保+商保双目录初审落地 企稳回升 3/6，政府工作报告首次定义生物医药为新兴支柱产业，，培育脑机接口等未来产业。 年报季，业绩兑现 强势修复 3/28，药监局发布26Q1中 国 创 新 药 BD总 额 超600亿美元，接近25全年的一半。 年初回暖后高位震荡 6/2，美国《生物技术投资国家安全法案》(BINSA)草案提交，对中美BD合作相关强制国安审查 3/30，《关于健全药品价格形成机制的若干意见》，首次公开提出“医保外市场定高价”的可能性。 5月底，中国将收紧BD出海审查传闻发酵 6/22， 全球首 款双抗ADC获批 1月，脑机接口、AI医疗利好频现，Neuralink计划2026年实现量产、强脑科技完成20亿元融资、OpenAI推出ChatGPT Health、Tempus AI业绩超预期等刺激主题发酵； 6/29，医保+商保双目录初审落地，叠加“8年价格保护机制”稳定创新药价格预期 3  如前所述，2026上半年由于市场风格切换导致的资金虹吸、以及部分紧张情绪，A股医药生物指数、创新药指数分别跑输大盘13.7pp/6.8pp。港股由于流动性波动整体表现不佳，医药生物与恒生指数表现相近，港股创新药指数仍跑赢恒生指数7.6pp。  美股方面，纳指生物科技指数（NBI）跑赢综指6.7pp，而等权重、着重中小生科的标普生物科技ETF（XBI）年内涨幅30.6%，跑赢SP500 20.4pp，反映MNC面临专利悬崖+高利率环境下大幅收并购Biotch管线带来中小Biotch的估值抬升，以及FDA政策不断放开的利好。 2026H1医药生物行业复盘 4 美、港、A股医药行业指数年度涨跌幅（截至2026/7/9） 数据来源：Wind，西南证券整理 比较美、港和A股医药指数年度涨