2026年中报预增点评：资本市场成长主线促投资收益高增

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2026年07月15日优于大市1中国人寿（601628.SH）2026 年中报预增点评资本市场成长主线促投资收益高增 公司研究·公司快评 非银金融·保险Ⅱ 投资评级：优于大市（维持）证券分析师：孔祥021-60375452kongxiang@guosen.com.cn执证编码：S0980523060004证券分析师：王文静0755-81981648wangwenjing@guosen.com.cn执证编码：S0980526050001事项：7 月 14 日，中国人寿发布 2026 年半年度业绩预增公告，预计中国人寿 2026 年半年度归母净利润约人民币1289.33 亿元到人民币 1371.19 亿元，与 2025 年同期相比，将增加约人民币 880.02 亿元到人民币 961.88亿元，同比增长约 215%到 235%。国信非银观点：中国人寿二季度业绩超预期，核心在于公司权益资产中 TPL 账户占比高，科技板块行情提升投资收益弹性，同时国寿 VFA 负债占比低于同业，更有利于获得投资收益带来的利差空间。作为寿险行业龙头，在三大维度构筑竞争壁垒：个险与银保渠道覆盖领先，"报行合一"深化下集中度有望进一步提升；负债端分红险转型推进顺利，刚性负债成本持续压降；资产端以长久期利率债为底仓、TPL 权益提供弹性，哑铃型资产配置策略日渐成熟。二季度权益市场回暖与业绩低基数共振下公司上半年净利润增速大幅超越市场预期。展望下半年，若权益市场维持平稳或温和上行，全年利润增速预计保持高位。我们维持此前盈利预测，预计公司 2026 年至 2028 年 EPS 为 6.51/6.71/6.87 元/股，当前股价对应 P/EV 为 0.69/0.64/0.59倍，维持“优于大市”评级。评论： 负债端：量价齐升驱动价值高增，NBV 增速持续领跑同业2026 年上半年中国人寿 NBV 预计延续快速增长，增速在上市同业中保持领先。2026 年一季度公司 NBV 同比增长 75.5%，长险新单保费同比增长 29.9%，量价齐升驱动价值高增。结构层面，产品转型与期限优化同步推进。2026 年一季度浮动收益型业务首年期交保费占首年期交保费比重超 90%，分红险成为新单主力，推动刚性负债成本持续压降；同期十年期及以上首年期交保费占比较上年同期提升 4.4 个百分点，首年期交保费同比增长 41.4%，缴费期限结构显著改善。渠道层面，公司个险与银保两端协同发力，在预定利率下调、银保"报行合一"深化及居民储蓄迁移趋势延续的背景下，头部公司凭借渠道覆盖与规模效应持续获取份额，负债端竞争优势进一步凸显。2026年07月16日请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2图1：2026Q1 上市险企 NBV 同比增速（单位：%）资料来源：公司财报，国信证券经济研究所整理 资产端：权益市场回暖叠加 TPL 权益高仓位，利润弹性集中释放。2026 年二季度沪深 300、中证 800 单季分别上涨 11.9%和 13.7%，远超上年同期的 1.3%和 1.2%，权益市场显著回暖。受益于此，公司 7 月 14 日披露业绩预增公告，预计 2026 年上半年归母净利润 1289.3 至 1371.2亿元，同比增长 215%-235%；其中 2026 年二季度贡献 1094.3 至 1176.1 亿元，同比增长 802%-870%，单季利润规模接近 2025 年三季度 1269 亿元的历史峰值。图2：2026H1 权益市场指数涨跌幅对比（单位：%）资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理图3：中国人寿中报归母净利润及同比增速（单位：亿元，%）请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3资料来源：公司财报，国信证券经济研究所整理中国人寿上半年利润弹性在上市险企中尤为突出，主要系 TPL 权益仓位较高。截至 2025 年末，公司股票及基金投资占总投资资产比重为 16.9%，股票资产中 FVTPL 占比为 72.2%，在二级权益资产（股票及基金）中 FVTPL 占比达 81.5%，公允价值变动直接反映为当期损益。2026 年一季度公司归母净利润同比下降 32.3%至 195.1 亿元，上半年预计同比预增 215%以上，业绩的显著逆转印证了 TPL 权益高仓位下利润对权益市场的高弹性特征。表1：中国人寿权益资产金额及占比（单位：百万元，%）项目2024 年2025 年金额占比金额占比交易性金融资产（FVTPL）债券国债3,9050.20%5,0070.24%政府机构债券8,8490.46%8,1450.39%企业债券202,92310.63%110,4305.34%次级债券347,60418.22%330,28615.98%基金306,55116.07%421,84220.41%股票440,93023.11%602,89529.16%其他597,33631.31%588,68328.48%合计1,908,098100.00%2,067,288100.00%其他权益工具投资（OCI 权益）股票60,15335.01%232,44773.13%优先股51,44429.94%48,69015.32%其他60,22035.05%36,73911.56%合计171,817100.00%317,876100.00%其他债权投资（OCI 固收）合计3,458,895100.00%3,926,042100.00%债权投资（AC 固收）合计197,240100.00%174,492100.00%资料来源：公司财报，国信证券经济研究所整理 资产端：一级市场配置提速，"耐心资本"向科技延伸2026 年 7 月 10 日，中国人寿公告拟认缴 49.99 亿元设立天津晟和芯程股权投资基金，总规模 50.0 亿元，存续期 8 年，将投向半导体产业链中为设计公司提供工艺配套服务的企业，产品涉及数字经济、移动通信及高端消费电子领域。2026 年以来，公司在半导体、人工智能及科创领域多线布局，一级市场股权基金累计认缴规模超 200 亿元，一级、二级市场联动的资产配置格局正加速成型。 投资建议中国人寿作为寿险行业龙头，在三大维度构筑竞争壁垒：个险与银保渠道覆盖领先，"报行合一"深化下集中度有望进一步提升；负债端分红险转型推进顺利，刚性负债成本持续压降；资产端以长久期利率债为底仓、TPL 权益提供弹性，哑铃型资产配置策略日渐成熟。二季度权益市场回暖与业绩低基数共振下公司上请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告4半年净利润增速大幅超越市场预期。展望下半年，若权益市场维持平稳或温和上行，全年利润增速预计保持高位。我们维持此前盈利预测，预计公司 2026 年至 2028 年 EPS 为 6.51/6.71/6.87 元/股，当前股价对应 P/EV 为 0.69/0.64/0.59 倍，维持“优于大市”评级。 风险提示投资收益下行；“开门红”数据不及预期；市场需求疲软等。相关研究报告：《中国人寿（601628.SH）2026 年一季报点评-NBV 高增凸显转型潜力》 ——2026-