金属、非金属与采矿行业2026年度中期投资策略：新旧交织下的趋势与轮动

行业研究丨深度报告丨金属、非金属与采矿 [Table_Title] 新旧交织下的趋势与轮动 ——金属行业 2026 年度中期投资策略 %%%%%%%%research.95579.com1 请阅读最后评级说明和重要声明 2 / 44 丨证券研究报告丨 报告要点 [Table_Summary]2026 年上半年，金属板块受美伊冲突下的油价脉冲和联储鹰派加息预期双重压制，触发系统性回撤。当前两大因素或边际缓和：地缘影响趋缓，油价与通胀回落。在流动性约束缓解后，板块有望从估值收缩转向基本面驱动的上行通道。整固是中继调整，金属牛市趋势并未改变。1）工业金属：核心低估资产，价值修复可期；2）贵金属：双压制渐缓，中期配置价值凸显；3）能源金属：景气趋势延续，战略价值重估；4）小金属：AI 优化供需，成长空间广阔；5）钢铁：静候拐点，龙头步入长期性价比区间。 分析师及联系人 [Table_Author] 王鹤涛 肖勇 赵超 SAC：S0490512070002 SAC：S0490516080003 SAC：S0490519030001 SFC：BQT626 SFC：BUT918 SFC：BUY139 叶如祯 易轰 王筱茜 SAC：S0490517070008 SAC：S0490520080012 SAC：S0490519080004 SFC：BUZ394 SFC：BWM115 许红远 肖百桓 周相君 SAC：S0490520080021 SAC：S0490522080001 SAC：S0490525080007 吕士诚 SAC：S0490525080005 %%%%%%%%research.95579.com2 请阅读最后评级说明和重要声明 丨证券研究报告丨 更多研报请访问 长江研究小程序 金属、非金属与采矿 cjzqdt11111 [Table_Title2] 新旧交织下的趋势与轮动 ——金属行业 2026 年度中期投资策略 行业研究丨深度报告 [Table_Rank] 投资评级 看好丨维持 [Table_Summary2] 金属行业 2026 年度中期投资策略：流动性压制，向基本面驱动 2026 年上半年，金属板块受美伊冲突下的油价脉冲和联储鹰派加息预期双重压制，触发系统性回撤。当前两大因素或边际缓和：地缘影响趋缓，油价与通胀回落。在流动性约束缓解后，板块有望从估值收缩转向基本面驱动的上行通道。整固是中继调整，金属牛市趋势并未改变。 工业金属：核心低估资产，价值修复可期 铜方面，股票端，2026Q2 以来整体呈现涨盈利跌估值格局，基本面支撑铜价，加息预期带来的宏观逆风压制股价。铜股票走势定价的悲观预期存在修正可能。一方面，加息预期降温有利于权益资产估值修复；另一方面，铜价走势坚挺，铜矿弱供给支撑价格下限，AI 提振需求打开上限，保障行业安全边际。铝方面，全球规划众多，但地缘主义或引发供给风险，且铝价下移抬升需求韧性，此外，伦铝商品远期曲线中枢 3000 美元/吨，市场对供给投放预期充分；中国铝企处于全球成本曲线左侧，估值大幅低于海外，板块有望以时间易空间，彰显长期红利价值。 贵金属：双压制渐缓，中期配置价值凸显 黄金方面，今年以来金价先后受到由沃什提名、美伊冲突及通胀和非农等经济数据超预期导致的三次流动性冲击，上半年承压本质是因为利率上行与央行购金走弱导致的周期性力量和趋势性力量同时受到压制。展望下半年，两类力量将现分化：趋势性力量方面，以中国为核心的央行去美元化购金逻辑未变，中东海峡问题有望在三季度及中期选举前后缓和，阶段性抛售压力减轻，需求支撑将逐步回归；周期性力量方面，加息预期已达极致，且债务视角下高利率反噬财政可持续性，长期看加息对黄金未必利空。综合判断，维持中期看多，建议逢回调积极增配。 能源金属：景气趋势延续，战略价值重估 （1）锂：立足当下，基于确定性的需求趋势以及偏弱供给释放弹性，锂行业供需短缺趋势有望延续，锂电排产稳步向好，锂价有望打开新一轮上涨周期，全面看多整个板块的贝塔行情。（2）钨：供给偏紧格局难改，传统制造业底部企稳、新兴制造加持，钨作为战略金属，或在新的台阶运行。过往钨投资更多关注在价格弹性上，但随 PCB 刀具、六氟化钨等下游新兴高要求应用场景放量，钨基工具及材料有望迎来新一轮产业升级，其中具备领先制造、产品能力的企业有望获得结构性紧缺带来的深加工环节量价齐升。（3）镍：镍价底部成本支撑仍在，静待镍矿配额政策落地完成供需由量变到质变的转化，关注新下发镍矿配额情况将决定后续供给变化的预期。（4）钴：供给逻辑延续下，钴价底部支撑仍然明显；静待旺季需求来临，钴价重启上行。 小金属：AI 优化供需，成长空间广阔 AI 基建资本开支高景气，稀缺小金属需求迎产业拐点。本轮来看，一是美联储流动性仍为重要变量；二是 AI 基建对高端新材料拉动效应强于矿产资源。（1）钽：AI 芯片基于高功耗，易升温特点，对电容材料的要求水涨船高，英伟达 GB200 大量采用聚合物钽电容，GB300、Rubin单耗或进一步提升。（2）钼：钼是油气+军工金属，需求和油气周期同频，或受益美伊冲突缓解后的补库需求加持，半导体领域“以钼代钨”打开成长空间。（3）锡：随价格调整，锡库存去化斜率加速，基本面压力减轻。若加息预期缓解，锡弹性可期；同时关注高端锡膏增长拐点。 钢铁：静候拐点，龙头步入长期性价比区间 上半年，钢铁板块大幅下跌，优质龙头的市净率跌至 10 年的低位。展望来看，铁矿供需或趋于宽松，反内卷+稳增长政策仍为博弈项。尽管向上拐点尚不明确，龙头步入长期性价比区间。 风险提示 1、新能源增速低预期；2、地产竣工失速下行；3、海外传统制造业羸弱；4、地缘政治风险。 [Table_StockData] 市场表现对比图(近 12 个月) 资料来源：Wind 相关研究 [Table_Report]•《铜铝中期胜率提升》2026-07-13 •《钢铁股的估值到了什么位置？》2026-07-13 •《加息预期降温，黄金板块迎来修复》2026-07-06 -10%20%50%80%2025/72025/92025/112026/1金属、非金属与采矿上证综指沪深3002026-07-16%research.95579.com3 请阅读最后评级说明和重要声明 4 / 44 行业研究 | 深度报告 目录 金属行业 2026 年度中期投资策略：流动性压制，转向基本面驱动 .............................................. 7 工业金属：核心低估资产，价值修复可期 ..................................................................................... 7 铜：宏观压制渐缓，铜股修复可期 ............................................................................................................