盈利显著提升，第二成长曲线布局加速

请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 公司研究 太平洋证券股份有限公司证券研究报告 2026 年 07 月 10 日 公司点评 买入 / 首次 华源控股(002787) 昨收盘:27.17 盈利显著提升，第二成长曲线布局加速 ◼ 走势比较 ◼ 股票数据 总股本/流通(亿股) 3.32/2.48 总市值/流通(亿元) 90.31/67.4 12 个月内最高/最低价(元) 34.99/7.86 相关研究报告 证券分析师：宋辰超 电话： E-MAIL：songcc@tpyzq.com 分析师登记编号：S1190526050001 事件：公司披露 2026 年半年度业绩预告，公司预计 2026 年上半年归母净利润为 7300 万元至 9000 万元，同比增长 50.51%至 85.56%。 2025 年公司营业收入 23.11 亿元（-5.63%），归母净利润 1.13 亿元（+60.42%），销售毛利率 17.61%；2026 年 Q1 实现营业收入 5.85 亿元（+4.23%），归母净利润 0.26 亿元（+15.71%），毛利率 16.19%。分业务看，2025 年金属包装业收入 17.40 亿元（-4.98%），营收占比 75.27%，塑料包装业收入 5.25 亿元（-7.40%），营收占比 22.73%；化工罐收入 12.78亿元（-4.33%），是公司收入基本盘。 包装主业稳健，盈利韧性增强。金属包装需求与工业品流通、食品消费和安全包装要求相关，短期下游景气波动不改头部企业依靠客户绑定、产品工艺和服务响应提升份额的长期逻辑。公司同时具备金属包装和塑料包装完整业务链，产品覆盖化工罐、食品包装、注塑及吹塑制品，金属包装业务已形成从工艺设计、模具开发、CTP 制版、涂布印刷到产品制造和设备研制的全链条能力。公司围绕战略客户需求推进产品迭代、工艺优化和柔性自动化改造，并通过合格供应商制度和集中采购缓解原材料波动压力。随着高附加值工业产品占比、食品包装客户开拓和自动化改造进度，主业毛利有望持续改善。 半导体卡位落地，第二增长曲线成型。半导体设备国产替代趋势仍在推进，温控、真空、热处理及封测配套环节对本土供应链响应速度和服务能力提出更高要求。公司以半导体设备及关键耗材零配件为转型主线，通过暖芯科技、致源真空和上海寰鼎形成初步平台化布局： 1） 暖芯科技：聚焦半导体专用温控设备及流体、压力、工控零配件，并配套开展温控系统所需流体、压力及工控零配件的研发与产销业务，现已构建起“以半导体温控设备为核心、流体/压力零配件为配套支撑”的业务格局。 2） 致源真空：全球高端分子泵市场长时间处于被海外垄断格局，公司采用“技术转移+自主攻坚”的合资合作模式，开启了国产高端分子泵的突围之路，目前已形成极为齐全的自产分子泵产品矩阵，可对标 PFEIFFER、EBARA、EDWARDS 等海外主流品牌的多款型号，适用 PVD、CVD、ETCH、DIFF 等多种应用场景，可适配 AMAT、TEL、LAM、Axcelis 等知名厂商的核心机台，相较于国内友商单一型号布局，优势尤为突出。 3） 上海寰鼎：:一是半导体 RTP 快速热处理设备的研发、销售及技术服务;二是键合、等离子处理、测试等封测设备的代理销售、安装调试及售(10%)54%118%182%246%310%25/7/1025/9/2125/12/326/2/1426/4/2826/7/10华源控股沪深300 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 公司点评 P2 华源控股：盈利显著提升，第二成长曲线布局加速 后支持;三是半导体制程及设备配套耗材的研发与销售。 公司已初步搭起半导体平台，暖芯科技订单的延续性、分子泵客户的验证进度以及上海寰鼎收入转化能力，三者将共同决定第二曲线的兑现节奏。此外，公司还成立了苏州华源宏澄科技有限公司，经营范围涵盖光通信设备制造、光电子器件制造等，目前核心团队已经陆续入职。 投资建议：公司是国内领先包装行业提供商，考虑到公司战略布局清晰，持续拓展半导体等领域，未来成长空间有望持续打开。我们预计，2026-2028 年公司归母净利润分别为 1.67/2.17/3.15 亿元，对应 EPS 分别为0.50/0.65/0.95 元，当前股价对应 PE 分别为 54.10/41.65/28.66 倍。给予“买入”评级。 风险提示：订单落地节奏不及预期、半导体业务推进不及预期、行业竞争加剧。 ◼ 盈利预测和财务指标 2025A 2026E 2027E 2028E 营业收入（百万元） 2,311 2,695 3,092 3,499 营业收入增长率(%) -5.63% 16.60% 14.73% 13.15% 归母净利（百万元） 113 167 217 315 净利润增长率(%) 60.42% 47.11% 29.89% 45.32% 摊薄每股收益（元） 0.34 0.50 0.65 0.95 市盈率（PE） 79.59 54.10 41.65 28.66 资料来源：携宁，太平洋证券，注：摊薄每股收益按最新总股本计算 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 公司点评 P3 华源控股：盈利显著提升，第二成长曲线布局加速 资产负债表（百万） 利润表（百万） 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 货币资金 534 487 574 741 1,018 营业收入 2,449 2,311 2,695 3,092 3,499 应收和预付款项 548 495 577 661 748 营业成本 2,072 1,904 2,233 2,521 2,814 存货 341 330 387 437 488 营业税金及附加 14 17 9 16 15 其他流动资产 346 243 266 290 315 销售费用 33 29 35 39 45 流动资产合计 1,770 1,555 1,805 2,129 2,569 管理费用 127 126 143 166 157 长期股权投资 0 0 0 0 0 财务费用 28 10 19 22 24 投资性房地产 7 6 6 6 6 资产减值损失 -22 -20 0 0 0 固定资产 709 636 613 574 505 投资收益 -2 2 0 1 1 在建工程 80 128 116 105 105 公允价值变动 0 1 0 0 0 无形资产开发支出 159 150 140 130 120 营业利润 98 140 186 243 350 长期待摊费用 12 13 13 13 13 其他非经营损益 -3 -5 -3 -4 -4 其他非流动资产 1,859 1,669 1,885 2,210 2,649 利润总额 94 135 183 239 346 资产总计 2,825 2,601 2,773 3,038 3,399 所得税 26 23 20 26 38