受报废税及汇兑影响2026H1业绩承压，出口-新车周期加速向上

敬请参阅最后一页特别声明 1 7 月 14 日，长城汽车发布 2026 年半年度业绩预告，预计实现归母净利润 23.5-26 亿元，同比下滑 59%-63%，预计实现扣非净利润15-17.5 亿元，同比下滑 51%-58%。同时公司公告拟回购不超过 10%的 H 股股份，彰显长期发展信心。 1、2026H1 业绩同比下滑主要受海外税收政策补贴收益收回延期和汇率波动影响：还原 2025H1/2026H1 汇兑影响（考虑汇兑损益以及锁汇保值产品收益）分别+14.93/-2.66 亿元、加回 2026H1 应收报废税补贴约 18 亿元，预计 2026H1 归母净利润 44.2-46.7 亿元，同比下滑 4-9%，对应单车净利润 0.76-0.8 万元（去年同期约0.85 万元）。 2、2026Q2 利润环比大幅增长：1）预计 2026Q2 实现归母净利润14.1-16.6 亿元，环比增长 49%-75%；扣非净利润 10.2-12.7 亿元，环 比 增 长113-165% ； 2 ） 取 预 告 中 值 计 算 ， 还 原2025Q2/2026Q1/2026Q2 汇兑影响分别+5/-0.5/-2.2 亿，剔除2025Q2 收到的报废税补贴 22.7 亿，则 2025Q2/2026Q1/2026Q2 经营性利润分别为 18.2/10.0/17.5 亿，2026Q2 经营性利润同比/环比分别-4%/环比+76%；3）2026Q2 利润环比大幅增长我们认为主要来自：①销售规模增长：Q2 实现销量 31.5 万台，同比+1%、环比+17%；②销量结构向好：出口&高端车型占比提升，Q2 出口 16.1万台，同比+51%，环比+24%；内销中魏牌环比+5%、坦克环比+24%。 3、展望：1）下半年公司将迎来全新坦克 300、长城 H10、魏牌 V8X等中高端车型新车陆续上市，有望贡献销量与业绩增量；2）在全动力谱系布局、欧拉 5 等新车导出放量、欧洲等区域渠道加速扩张、巴西工厂等产能爬坡下，公司出口增长有望提速。 结合 2026H1 公司报废税补贴回收情况，考虑到行业内销大盘仍有压力、行业竞争情况以及公司新车上市节奏，我们下调公司 2026-2028 年归母净利润预测至 91/127/160 亿元（较原预测下调幅度分别为 28%/26%/13%），公司股票现价对应 PE 估值为 16/12/9 倍，维持“买入”评级。 新能源汽车行业竞争加剧；新车型上市进度或销量不及预期等。 公司点评 敬请参阅最后一页特别声明 2 扫码获取更多服务 附录：三张报表预测摘要 损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2023 2024 2025 2026E 2027E 2028E 2023 2024 2025 2026E 2027E 2028E 主营业务收入 173,212 202,195 222,824 260,871 332,716 366,638 货币资金 38,337 30,741 28,846 32,133 41,073 55,299 增长率 16.7% 10.2% 17.1% 27.5% 10.2% 应收款项 41,183 54,123 39,550 42,015 60,240 66,382 主营业务成本 -140,773 -162,747 -182,622 -211,078 -269,977 -296,852 存货 26,628 25,408 26,148 30,650 40,682 44,731 %销售收入 81.3% 80.5% 82.0% 80.9% 81.1% 81.0% 其他流动资产 12,436 23,164 43,103 43,633 44,237 44,512 毛利 32,439 39,449 40,202 49,793 62,738 69,786 流动资产 118,584 133,435 137,647 148,431 186,231 210,924 %销售收入 18.7% 19.5% 18.0% 19.1% 18.9% 19.0% %总资产 58.9% 61.4% 61.1% 61.9% 66.6% 69.0% 营业税金及附加 -5,986 -7,409 -8,483 -9,485 -11,978 -13,199 长期投资 15,121 15,509 15,868 15,868 15,868 15,868 %销售收入 3.5% 3.7% 3.8% 3.6% 3.6% 3.6% 固定资产 36,712 33,974 35,042 36,092 36,367 35,868 销售费用 -8,285 -7,830 -11,273 -14,428 -17,618 -17,771 %总资产 18.2% 15.6% 15.6% 15.1% 13.0% 11.7% %销售收入 4.8% 3.9% 5.1% 5.5% 5.3% 4.8% 无形资产 23,659 25,280 25,366 27,898 30,153 32,001 管理费用 -4,735 -4,756 -4,747 -5,624 -7,221 -7,921 非流动资产 82,686 83,831 87,641 91,184 93,566 94,772 %销售收入 2.7% 2.4% 2.1% 2.2% 2.2% 2.2% %总资产 41.1% 38.6% 38.9% 38.1% 33.4% 31.0% 研发费用 -8,054 -9,284 -10,432 -12,388 -15,507 -16,720 资产总计 201,270 217,266 225,288 239,616 279,797 305,696 %销售收入 4.6% 4.6% 4.7% 4.7% 4.7% 4.6% 短期借款 12,591 10,353 9,727 17,930 19,051 18,793 息税前利润（EBIT） 5,378 10,168 5,267 7,869 10,415 14,175 应付款项 74,704 85,296 83,859 89,535 113,002 124,189 %销售收入 3.1% 5.0% 2.4% 3.0% 3.1% 3.9% 其他流动负债 23,540 26,580 32,630 32,223 39,353 43,394 财务费用 126 -91 1,970 -344 -90 100 流动负债 110,835 122,229 126,216 139,688 171,406 186,376 %销售收入 -0.1% 0.0% -0.9% 0.1% 0.0% 0.0% 长期贷款 13,286 6,481 1,069 1,069 1,069 1,069 资产减值损失 -550 -774 -589 -480 -480 -480 其他长期负债 8,640 9,560 10,112 5,011 4,617 4,340 公允价值变动收益 -26 42 167 160 120 120 负债 132,7