传媒行业重大事项点评：腾讯Hy3位列调用榜第一，关注应用与模型间协同效应

证 券 研 究 报 告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 传媒 2026 年 07 月 14 日 传媒行业重大事项点评 推荐 （维持） 腾讯 Hy3 位列调用榜第一，关注应用与模型 间协同效应 事项： ❑ 7 月 6 月，腾讯混元正式发布 Hy3 大模型。截至 7 月 13 日，Hy3 位列 OpenRouter模型周度调用量排行榜第一名。 评论： ❑ Hy3 正式版发布，性价比凸显。腾讯混元于 2026 年 4 月底发布 Hy3 Preview版本，7 月初发布正式版。模型性能上，基于 preview 版本进一步提升了后训练数据的质量和多样性，扩大了 RL 算力规模，在推理、智能体、长上下文等任务上显著进步，取得了比肩国内外更大尺寸旗舰模型（参数规模往往是 Hy3 的 2-5 倍）的效果。模型价格上，持续维持低价，API 调用价格为每百万 tokens输入 1 元/输出 4 元/输入（命中缓存）0.25 元，低于多数国产旗舰模型。 ❑ 强调生产力场景实测，调用量加速增长。在公开 benckmark 上，Hy3 在 SWE-bench、Terminal Bench 等 Agent 能力榜单中位于国产模型前列。在真实场景中，腾讯在内部组织了 270 位专家基于真实工作的“盲测”，包括软件开发、办公生产、金融建模、前端设计、游戏制作等多个生产力任务。结果显示，Hy3（均分 2.67/4）展现出优于 GLM5.1（均分 2.51/4）的表现，尤其在前端、数据与存储、CI/CD 等类别优势显著，而其 API 调用价格低于 GLM5.1 的 17%，凸显高性价比。此外，Hy3 前两周免费的政策吸引大量开发者，据 OpenRouter，截至 7 月 13 日，Hy3 已跃升至模型周度调用量排行榜第一名。 ❑ Coding/Working 成为强共识，大厂具备一定生态优势。2026 年，Anthropic Claude 系列模型能力及 ARR 增速反超 OpenAI，验证了：1）AI Coding 从编程向 Working（泛“办公”场景）加速渗透，成为空间最大的 AI 应用场景之一，企业及个人端付费意愿强烈。若以全球程序员/白领工资池作为衡量标准，市场空间高达数万亿美元；2）模型与应用之间存在飞轮效应，相比 Chatbot 类通用问答，Coding/Working 类任务具备清晰的可验证目标，用户往往会持续追问直到问题解决，每一步交互都产生可用于训练的信号，再以真实环境中的使用数据反哺模型训练。其中，互联网及科技大厂在用户数据（Context）、生态入口上具备优势，有望以应用先行，赋能模型训练。 ❑ 腾讯 Workbuddy 取得先发优势，关注与混元模型间协同效应。据第一新声公众号引易观分析数据，截至 2026 年 7 月，Workbuddy 跨平台月活已达 2000万，日活突破 1300 万。腾讯控股 26Q1 财报中，提及“Workbuddy 已成为中国最受欢迎的效率 AI 智能体服务”。我们认为，腾讯 Workbuddy 相较于竞品的优势在于：1）战略层面更为聚焦，相较于字节等大厂此前较为分散的 Coding相关组织架构，Workbuddy 与腾讯云业务同属于 CSIG 事业群，获得集团内部战略聚焦，算力与推广运营资源预计较丰富；2）腾讯生态优势，可深度绑定微信、企微等腾讯 IM/CRM 生态；3）产品层面高频更新，单 6 月更新 16 个版本/79 条优化/165 个新功能，紧跟用户需求。我们认为，Workbuddy 在应用端的先发优势及数据积累，或在 Hy3 正式版的快速推出中起到助推作用，后续关注其对腾讯混元下一代旗舰模型性能提升带来的协同效应。 ❑ 投资建议：在确立 Agentic Coding 新共识后，全球头部大模型厂商维持激烈竞争。同时，Claude 等海外头部模型的可靠性受到考验，AI 模型及应用的国产替代逻辑清晰。我们认为，Coding/Working 在国内的市场空间同样广阔，其中大厂具备用户数据与生态入口优势，有望助推模型能力加速提升。看好头部模型企业 MaaS 收入提升，及 C 端基于微信等大 DAU 平台的 Agent 应用生态落地。推荐腾讯控股，建议关注智谱、MiniMax、阿里巴巴-W、快手-W、昆仑万维。 ❑ 风险提示：AI 大模型技术演进不及预期，AI 应用落地不及预期，行业竞争格局恶化的风险。 证券分析师：姚蕾 邮箱：yaolei@hcyjs.com 执业编号：S0360525120007 证券分析师：丁子然 邮箱：dingziran@hcyjs.com 执业编号：S0360525120009 行业基本数据 占比% 股票家数(只) 138 0.02 总市值(亿元) 14,432.14 1.16 流通市值(亿元) 13,244.10 1.34 相对指数表现 % 1M 6M 12M 绝对表现 -5.0% -35.7% -12.2% 相对表现 -3.3% -34.3% -29.2% 相关研究报告 《传媒行业周观察（20260706-20260712）：全球模型密集迭代，看好传媒互联网板块持续回暖》 2026-07-12 《传媒行业周观察（20260629-20260705）：国产模型包揽 Openrouter 调用量 TOP6，可灵 AI 完成 30亿美元融资》 2026-07-06 《传媒行业周观察（20260622-20260626）：关注 AI国产替代及游戏板块暑期档及中报》 2026-06-28 -11%6%23%41%25/0725/0925/1226/0226/0426/072025-07-14~2026-07-13传媒沪深300华创证券研究所 传媒行业重大事项点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 2 传媒组团队介绍 首席研究员：姚蕾 同济大学学士，香港大学硕士。曾任职于方正证券、国海证券、国联民生证券，2019 年开始担任团队首席分析师，2025年加入华创证券研究所。2019-2020、2022-2023 年新财富传播与文化行业第 4/5/入围/入围，2019-2020、2022-2023 年卖方水晶球分析师第 3/3/入围/5 名(2019-2020 年为公募类)，2023 年金牛奖第 5 名，2023 年金麒麟菁英分析师第 1 名，2023 年 choice 最佳分析师前 3 名，2022 年上证报最佳分析师第 4 名。作为团队核心成员，2014-2017 年新财富传播与文化行业第 4/1/2/2 名，2015-2017 年中国保险行业协会最受欢迎卖方分析师第 2/1/1 名，2014-2017 年卖方水晶球分析师第 1/2/2/1 名。 研究员：丁子然 美国罗切斯特大学金融硕士，曾任职于华安证券、国联民生证券。2025 年加入华创证券研究所。主要研究方向为游戏、AI 等。 高级分析师：郭子萱 哥伦比亚大学硕士，曾任职于瑞银证券，2023 年加入华创证券研究所。