银行业：以史为鉴，银行行情如何启动？——策略视角复盘历次银行行情启动特征

证券研究报告 | 行业专题 | 银行 http://www.stocke.com.cn 1/13 请务必阅读正文之后的免责条款部分 银行 报告日期：2026 年 07 月 14 日 以史为鉴：银行行情如何启动？ ——策略视角复盘历次银行行情启动特征 投资要点 ❑ 预计无风险利率下行+中长期资金入市，有望驱动银行下一轮行情。 ❑ 理论：银行行情判断框架 （1）DDM 模型是合适的估值模型。考虑大部分投资者投资银行股主要赚：资本利得+分红，因此对投资者来说：股利贴现模型（下称 DDM 模型）是合适的估值方法：①估值原理：股权价值=未来可分红金额的贴现价值。②影响要素：分子端，由预期盈利能力（如 ROE 等）决定；分母端，由贴现率（反映无风险利率、风险偏好、风险评价）等因素决定。 （2）银行行情驱动力，往往源自分子端和分母端的同步共振，同时若微观筹码结构配合，则将进一步强化银行行情演绎。①板块预期思维。主要借助 DDM 模型来判断银行未来表现，拆分来看：分子端，绝对收益主要看银行基本面是否会边际改善，相对收益主要看银行较其他板块有无相对美；分母端，重点看无风险利率、市场风险偏好、银行板块风险评价等变化。②微观筹码结构。主要关注增量资金投资偏好，一般来说低风险偏好的资金入市如险资，则有利于银行板块行情。 ❑ 复盘：拆解历次银行行情 复盘 2010 年以来银行板块的 6 次上涨行情，行情驱动的常见组合有：①基本面（分子端）改善+风险评价改善，典型行情阶段如 2012 年 12 月-2013 年 2 月、2016 年 2 月-2018 年 2 月、2020 年 3 月-2021 年 2 月；②基本面（分子端）有相对美+无风险利率下行+增量资金入市，若叠加市场风险偏好下降，银行行情将进一步放大。典型行情阶段如 2014 年 10 月-2015 年 6 月、2019 年 1 月-2020 年1 月、2023 年 12 月-2025 年 7 月。 ❑ 预判：下轮银行行情推演 我们认为下轮银行的启动可能来自以下三种情况： （1）无风险利率下行+增量资金入市。我们预计发生概率比较高，主要考虑：①经济表现仍有修复空间，预计国内低利率环境或将长期延续。年初以来 10 年期国债收益率震荡下行，截至 2026 年 7 月 13 日，10 年期国债收益率为 1.74%，处在过去十年 6%低分位数。②以险资为代表的中长期资金入市。银行板块增量资金主要源自追求股息的绝对收益资金，银行长期稳健经营，股息高波动率低，适配以险资为代表的追求股息的绝对收益资金偏好。银行板块增量资金潜在还来源于居民存款搬家，当前存款利率较低，“存银行不如买银行”成为现实；同时全球资金分散配置需求上升，全球范围来看中国经济具有中长期韧性，A 股蓝筹股估值水平明显低于海外市场，外资参与中国资本市场体量有望增长。 （2）无风险利率下行+增量资金入市+市场风险偏好下降。我们预计发生概率为中高，主要考虑市场风险偏好或将持续维持在中高水平，无风险利率下行和增量增资金入市类似前文。风险偏好下降可能源自：①短期事件扰动带来的风格再平衡，此时银行可能会阶段性充当避风港；②通胀带来全球流动性收紧以及全球经济走弱预期抬升，可能会导致市场风险偏好系统性降低，银行基本面稳健性好于实体，银行板块有望获取相对收益，而绝对收益取决于利率走势和经济基本面表现。 （3）基本面（分子端）改善+风险评价改善。我们预计发生概率为中低，主要考虑银行与基建、地产等传统行业绑定较深，景气度高的新质生产力方向对银行营收贡献度较低。目前各家银行正在加大科技金融方面的投入，后续随着银行信贷结构不断向新质生产力领域优化，银行股有望迎来基本面驱动的价值重估行情。 ❑ 风险提示 宏观经济失速，不良大幅暴露，资金流入不及预期，历史数据不代表未来。 行业评级: 看好(维持) 分析师：杜秦川 执业证书号：S1230525120002 duqinchuan@stocke.com.cn 分析师：邱冠华 执业证书号：S1230520010003 02180105900 qiuguanhua@stocke.com.cn 分析师：张一宁 执业证书号：S1230526040004 zhangyining01@stocke.com.cn 相关报告 1 《银行分红密集落地》 2026.07.11 2 《改善态势延续》 2026.07.07 3 《股东增持空间打开》 2026.07.04 行业专题 http://www.stocke.com.cn 2/13 请务必阅读正文之后的免责条款部分 正文目录 1 理论：银行行情判断框架 ........................................................................................................................... 4 1.1 DDM 模型是合适的估值方法 ............................................................................................................................................ 4 1.2 结合预期思维、筹码结构考量 ......................................................................................................................................... 4 2 复盘：拆解历次银行行情 ........................................................................................................................... 5 2.1 历史银行行情总结 ............................................................................................................................................................. 5 2.2 复盘一：12M12-13M2 ....................................................................................................................................................... 7 2.3 复盘二：14M10-15M6 ...........................................................................................