食品、饮料与烟草行业饮酒思源系列(三十七)：从净现金和库存酒价值维度看白酒企业估值

请阅读最后评级说明和重要声明 丨证券研究报告丨 行业研究丨专题报告丨食品、饮料与烟草 [Table_Title] 饮酒思源系列（三十七）：从净现金和库存酒价值维度看白酒企业估值 报告要点 [Table_Summary]从净现金和库存酒两个维度来看，当前部分白酒企业已经具备投资价值。由于不同企业的发展阶段、产品结构、市场格局有所差异，因此库存酒并没有统一适用的折价率标准，竞争格局较好、增长势能强劲的企业理论上拥有库存酒的估值溢价，但同时，我们认为，对于库存酒估值折价过多的企业，当前或亦值得关注，未来随着宏观环境的修复，或将迎来库存酒价值重估的机会。 分析师及联系人 [Table_Author] 董思远 朱梦兰 石智坤 SAC：S0490517070016 SAC：S0490522050003 SAC：S0490522090002 SFC：BQK487 SFC：BVF934 %%%%%%%%research.95579.com1 请阅读最后评级说明和重要声明 更多研报请访问 长江研究小程序 丨证券研究报告丨 食品、饮料与烟草 cjzqdt11111 [Table_Title2] 饮酒思源系列（三十七）：从净现金和库存酒价值维度看白酒企业估值 行业研究丨专题报告 [Table_Rank] 投资评级 看好丨维持 [Table_Summary2] 从净现金维度看白酒企业估值 我们用净现金/总市值来衡量当前白酒的估值，本文对净现金的定义为账面现金及类现金资产减去合同负债以外的其他负债，以衡量悲观情境下企业的实际账面可用现金，其中，净现金=账面现金+交易性金融资产+拆出资金+应收票据+一年内到期的流动资产-（总负债-合同负债-其他流动负债），其中拆出资金和一年内到期的流动资产主要是针对贵州茅台，其余白酒企业这两个科目余额为 0，同时考虑白酒企业的应收票据和合同负债履约确定性相对较高，在计算净现金价值的过程中，我们进行相应的调整。 根据以上方法，截至 2026 年一季报，五粮液拥有净现金 965 亿元，占市值比重（以 2026 年7 月 13 日收盘价计算）为 34.2%，这一指标已经达到公司 2013 年以来的较高水平，洋河股份拥有净现金 172 亿元，占市值比重（以 2026 年 7 月 13 日收盘价计算）为 30.0%，这一指标亦达到公司 2013 年以来的较高水平。 从库存酒价值角度看白酒估值 白酒企业的库存酒是企业价值的重要组成部分之一，且根据白酒工艺，库存酒价值随着年份的提升而升值。根据 2025 年年报，洋河库存酒储存超过 70 万吨，而茅台、泸州老窖、山西汾酒、古井贡酒、口子窖等储存规模超过 30 万吨。若按照过去 10 年销售均价计算，当前茅台库存酒价值超过 5000 亿元，洋河股份库存酒价值超过 1000 亿元，五粮液、泸州老窖库存酒价值亦超过 800 亿元。但从当前市值维度来看，洋河股份及口子窖、舍得酒业、伊力特、古井贡酒、今世缘等企业市值已经跌破企业库存酒价值。我们认为，核心原因在于白酒产量持续下降，若未来行业需求持续承压，库存酒面临贬值风险。截至 2025 年，上市白酒企业库存酒合计 395万吨，而 2025 年规模以上白酒企业产量 354.9 万吨，行业仍面临一定的供需错配压力。 由于不同企业的发展阶段、产品结构、市场格局有所差异，因此并没有统一适用的折价率标准，竞争格局较好、增长势能强劲的企业理论上拥有库存酒的估值溢价，但同时，我们认为，对于库存酒估值折价过多的企业，当前或亦值得关注，未来随着宏观环境的修复，或将迎来库存酒价值重估的机会。 当前时点如何看白酒行业 从短周期来看，目前行业仍处于主动去库存的磨底期。随着宏观经济和居民消费信心修复，需求有望延续改善态势；库存方面，酒企主动减压下库存有望持续出清。长期看，短期扰动不改行业的发展趋势，继续推荐高端酒贵州茅台、五粮液、泸州老窖，次高端山西汾酒、水井坊、珍酒李渡，地产酒洋河股份、古井贡酒、迎驾贡酒、今世缘、老白干酒等。 风险提示 1、 宏观经济波动导致需求修复不及预期； 2、 市场价格大幅波动导致渠道积极性受损； 3、 行业竞争加剧导致公司盈利能力受损。 市场表现对比图(近 12 个月) 资料来源：Wind 相关研究 [Table_Report]•《从行业现金情况看本轮猪周期：行业亏损严重，去化加速拐点渐行渐近》2026-07-06 •《食品饮料行业周度更新：如何看当前快消品市场的量价变化趋势？》2026-07-06 •《农业周专题系列十六：仔猪价格再创阶段性新低，生猪养殖周期反转蓄势》2026-06-30 -30%-10%10%30%2025/72025/112026/32026/7食品、饮料与烟草沪深3002026-07-14%%%%%%%%research.95579.com2 请阅读最后评级说明和重要声明 3 / 9 行业研究 | 专题报告 目录 从净现金角度看白酒估值 .............................................................................................................. 4 从库存酒价值角度看白酒估值 ...................................................................................................... 4 风险提示 ....................................................................................................................................... 7 图表目录 图 1：2013 年以来五粮液净现金/总市值表现 .............................................................................................................. 4 图 2：2013 年以来洋河股份净现金/总市值表现 ........................................................................................................... 4 表 1：部分白酒企业净现金（亿元，截至 2026Q1）及市值（亿元，截至 2026 年 7 月 13 日收盘） ......................... 4 表 2：白酒基酒储量及均价表现（市值截至 2026 年 7 月 13 日收盘，基酒采用 2025 年年报数据） .......................... 5 %research.95579.com3 请阅读最后评级说明和重要声明 4 / 9 行业研究 | 专题报告 从净现金角度看白酒估值 我们用净现金/总市值来衡