环比持续爬坡，格局加速优化

请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 1 证券研究报告 公司研究 [Table_ReportType] 公司点评报告 [Table_StockAndRank] 众鑫股份(603091) 投资评级 买入 上次评级 买入 姜文镪 新消费行业首席分析师 执业编号：S1500524120004 邮箱：jiangwenqiang@cindasc.com 李晨 新消费行业分析师 执业编号：S1500525060001 邮箱：lichen@cindasc.com 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区宣武门西大街甲127号金隅大厦B座 邮编：100031 [Table_Title] 众鑫股份：环比持续爬坡，格局加速优化 [Table_ReportDate] 2026 年 07 月 14 日 报告内容摘要: [Table_Summary] 事件：公司发布 26H1 业绩预告。26H1 公司归母净利润实现 1.75~2.20 亿元（ 同 比 +50.2%~+88.9% ）， 扣 非 归 母 净 利 润 为 1.70~2.15 亿 元 （ 同 比+55.8%~+97.1% ）； 单Q2 归 母 净 利 润 为0.81~1.26 亿 元 （ 同 比+83.2%~+184.8%），扣非后为 0.81~1.26 亿元（同比+105.6%~+220.1%）。 Q2 归母净利润中值为 1.04 亿元（同比+134.0%）。 点评：公司表示利润同比高增主要系泰国基地产能投放，相较去年已恢复对美供应；我们预计公司 Q2 收入同比亦表现靓丽，且海外基地盈利能力更优、驱动 公司整体利润率同比上行。 量增价稳，盈利改善。我们判断公司国内外基地均量增价稳，其中国内受益于产线转移/产能利用率提升、吨盈利环比改善，泰国基地吨盈利保持稳定（原材料提升和内部降本充分对冲）。展望 Q3，受益于泰国产能爬坡&内部降本、国内格局优化&费用进一步摊销，我们预计公司整体收入/利润体量均有望同环比高 增、Q4 有望进一步向上。 中期成本优势延续，产能/产品扩张方向明确。近期金晟已被出具风险提示公告，纸浆模塑行业已出现清退，后续竞争对手全球投资有望放缓。同时，公司自身规模/工艺/设备等优势清晰，27Q3 有望率先美国投产、泰国外地区仍将新建产能、崇左二期已在建、来宾众鑫设计工作已开展，27-28 年公司仍处于显著扩张周期，届时我们判断全球市占率有望持续提升。此外，精品工包/杯/杯托等产品亦 在前期布局阶段，成长空间扩容。 盈利预测：我们预计 26.-28 公司归母净利润分别为 5.4、7.6、9.5 亿元，对应 PE 估值分别为 13.2X、9.5X、7.6X，维持“买入”评级。 风险提示：竞争加剧，原材料价格大幅波动，人民币升值 [Table_Profit] 重要财务指标 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 营业总收入(百万元) 1,546 1,506 2,197 2,824 3,561 增长率 YoY % 16.6% -2.6% 45.9% 28.6% 26.1% 归属母公司净利润(百万元) 324 266 544 760 951 增长率 YoY% 39.9% -17.8% 104.4% 39.6% 25.2% 毛利率% 35.0% 32.9% 39.0% 39.8% 39.6% 净资产收益率ROE% 16.2% 12.1% 20.9% 24.2% 25.0% EPS(摊薄)(元) 2.26 1.86 3.80 5.31 6.64 市盈率 P/E(倍) 22.23 27.04 13.23 9.48 7.57 市净率 P/B(倍) 3.60 3.28 2.76 2.29 1.89 [Table_ReportClosing] 资料来源：wind，信达证券研发中心预测 ; 股价为 2026 年 7 月 13 日收盘价 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 [Table_Finance] 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 会计年度 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 流动资产 1,351 1,230 1,820 2,562 3,479 营业总收入 1,546 1,506 2,197 2,824 3,561 货币资金 691 326 706 1,177 1,812 营业成本 1,005 1,010 1,339 1,701 2,152 应收票据 0 0 0 0 0 营业税金及附加 16 12 20 24 32 应收账款 177 215 283 383 471 销售费用 30 35 51 54 75 预付账款 19 19 25 32 40 管理费用 89 89 99 119 157 存货 372 395 500 632 785 研发费用 47 37 53 68 85 其他 93 276 307 339 371 财务费用 -12 -1 25 3 -12 非流动资产 1,247 1,648 1,583 1,512 1,419 减值损失合计 -9 -27 -10 -15 -15 长期股权投资 0 0 0 0 0 投资净收益 1 6 5 9 11 固定资产（合计） 827 1,270 1,277 1,228 1,145 其他 21 7 7 8 11 无形资产 123 183 205 226 236 营业利润 384 310 611 858 1,079 其他 297 195 101 59 37 营业外收支 -1 -20 -1 -1 -1 资产总计 2,598 2,877 3,403 4,074 4,898 利润总额 383 290 611 857 1,078 流动负债 512 458 546 653 772 所得税 59 25 61 86 108 短期借款 215 169 179 189 199 净利润 324 265 550 771 970 应付票据 1 4 3 5 6 少数股东损益 0 -1 5 12 19 应付账款 145 151 197 252 318 归属母公司净利润 324 266 544 760 951 其他 151 134 167 207 250 EBITDA 476 430 831 1,061 1,280 非流动负债 85 223 243 263 283 EPS (当年)(元) 3.90 2.60 3.80 5.31 6.64 长期借款 50 180 200 220 240 其他 35 43 43 43 43 现金流量表 单位:百万元 负债合计 598 681 788 916 1,055 会计年度 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 少数股东权益 0 2 8 19 39 经营活动现金流 320 417 6