哈尔斯：盈利环比改善，泰国基地持续降本

请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 1 证券研究报告 公司研究 [Table_ReportType] 公司跟踪报告 [Table_StockAndRank] 哈尔斯(002615) 投资评级 买入 上次评级 买入 [Table_Author] 姜文镪 新消费行业首席分析师 执业编号：S1500524120004 邮箱：jiangwenqiang@cindasc.com 李晨 新消费行业分析师 执业编号：S1500525060001 邮箱：lichen@cindasc.com 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区宣武门西大街甲127号金隅大厦B座 邮编：100031 [Table_Title] 哈尔斯：盈利环比改善，泰国基地持续降本 [Table_ReportDate] 2026 年 07 月 14 日 [Table_Summary] 事件：公司发布 26H1 业绩预告。26H1 公司归母净利润实现 0.46~0.55 亿元（同比-39.8%~-49.7%），扣非归母净利润为 0.44~0.53 亿元（同比-41.2%~-51.3%）；单 Q2 归母净利润为 0.45~0.54 亿元（同比-10.3%~+7.8%），扣非后为 0.44~0.53 亿元（同比-9.9%~+8.7%），单 Q2 归母净利润中值为 0.49 亿元（同比-1.2%）。 点评：根据我们跟踪，公司下游仍维持高景气，我们判断收入延续此前趋势、维系双位数稳健增长。26Q1 剔除汇兑影响后公司利润约为 0.45 亿元，26Q2 人民币仍处升值通道、我们预计汇兑压力仍存（边际缓解），剔除汇兑损失后、公司 Q2 利润表现有望更优、环比实现增长。此外，我们预计公司泰国基地降本措施持续落地，盈利能力环比有望呈现改善趋势。 外销客户展望积极，内销品牌延续成长。1）制造：YETI 已表示其下游零售商展现补库信号、同时上调全年收入预期，我们判断 YETI 订单 Q2 加速改善；此外，我们预计 OWALA 同比仍在延续增长、Brumate 低基数下表现靓丽；Stanley受自身热度下滑影响、订单或略承压，但后续供应份额有望集中带来订单恢复；我们预计整体外销代工有望延续平稳增长趋势。2）品牌：受益于线下渠道扩张、线上加速推广&产品迭代，我们预计 Q2 公司国内品牌业务表现靓丽、其中线上增速有望更优；同时，SIGG 开启线下渠道扩张（26 年全球首店落地上海），亦有望保持稳健增长。 战略投资商业航天，擎天星能技术&研发实力突出。目前公司已战略投资入股擎天星能，持股比例约 4%+。受益于我国可回收火箭实验成功，卫星放量空间打开，太空能源产业有望充分受益。擎天核心团队为海归技术专家，在柔性 CIGS产业化领域深耕超过 15 年，拥有从材料、器件、设备到系统工程的完整研发能力与自主知识产权。CIGS 核心优势来自直接带隙与高吸收系数，且可沉积于轻质柔性基底以及带隙具备可调性，有望成为未来太空能源重要解决方案之一。 盈利预测：公司主业稳健增长，同时入股擎天星能、商业版图持续扩张。我们预计公司 26-28 年归母净利润分别为 2.3、4.0、5.0 亿元，对应 PE 估值分别为16.4X、9.7X、7.6X，维持“买入”评级。 风险提示：海外需求修复不及预期、人民币汇率超预期波动、竞争加剧，擎天星能发展不及预期 [Table_Profit] 重要财务指标 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 营业总收入(百万元) 3,332 3,238 4,156 4,965 5,842 增长率 YoY % 38.4% -2.8% 28.3% 19.5% 17.7% 归属母公司净利润(百万元) 287 70 233 397 501 增长率 YoY% 14.7% -75.5% 232.6% 69.9% 26.3% 毛利率% 28.0% 25.3% 28.3% 29.7% 30.1% 净资产收益率ROE% 16.7% 4.2% 9.3% 14.3% 16.1% EPS(摊薄)(元) 0.51 0.13 0.42 0.71 0.90 市盈率 P/E(倍) 13.36 54.54 16.40 9.65 7.64 市净率 P/B(倍) 2.23 2.30 1.52 1.38 1.23 [Table_ReportClosing] 资料来源：wind，信达证券研发中心预测 ; 股价为 2026 年 7 月 13 日收盘价 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 [Table_Finance] 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 会计年度 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 流动资产 1,797 1,959 2,749 3,485 4,319 营业总收入 3,332 3,238 4,156 4,965 5,842 货币资金 787 848 1,356 1,919 2,540 营业成本 2,399 2,419 2,979 3,491 4,082 应收票据 0 0 0 0 0 营业税金及附加 21 25 29 36 42 应收账款 377 303 457 542 634 销售费用 284 315 370 429 514 预付账款 10 8 11 12 15 管理费用 214 228 266 323 380 存货 537 639 698 790 882 研发费用 122 137 166 209 245 其他 86 160 227 223 249 财务费用 -52 9 93 32 22 非流动资产 1,579 2,036 2,096 2,035 1,939 减值损失合计 -26 -29 -10 -15 -15 长期股权投资 29 17 17 17 17 投资净收益 -20 -10 -4 -5 -6 固定资产（合计） 750 1,101 1,345 1,392 1,377 其他 13 11 16 20 23 无形资产 219 211 213 213 203 营业利润 310 76 256 444 560 其他 582 706 521 413 343 营业外收支 2 -5 -1 -3 -2 资产总计 3,376 3,995 4,845 5,520 6,258 利润总额 312 71 254 441 557 流动负债 1,183 1,739 1,694 2,061 2,423 所得税 25 1 20 44 56 短期借款 99 326 336 436 536 净利润 287 70 234 397 502 应付票据 127 172 185 232 263 少数股东损益 1 0 0 0 0 应付账款 742 876 869 1,028 1,213 归属母公司净利润 287 70 233 397 501 其他 214