存储主控领先厂商，嵌入式与企业级主控加速推进

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2026年07月12日优于大市联芸科技（688449.SH）存储主控领先厂商，嵌入式与企业级主控加速推进核心观点公司研究·财报点评电子·半导体证券分析师：叶子证券分析师：胡慧0755-81982153021-60871321yezi3@guosen.com.cnhuhui2@guosen.com.cnS0980522100003S0980521080002证券分析师：张大为证券分析师：詹浏洋021-61761072010-88005307zhangdawei1@guosen.com.cnzhanliuyang@guosen.com.cnS0980524100002S0980524060001证券分析师：李书颖证券分析师：连欣然0755-81982362010-88005482lishuying@guosen.com.cn lianxinran@guosen.com.cnS0980524090005S0980525080004基础数据投资评级优于大市(首次覆盖)合理估值收盘价78.00 元总市值/流通市值35880/22870 百万元52 周最高价/最低价93.80/39.78 元近 3 个月日均成交额1183.76 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告1Q26 营收同比增长 47.38%，成熟产品持续放量，新产品逐步起量。公司是国内领先的数据存储主控芯片与 AIoT 信号处理及传输芯片供应商。公司1Q26 实现营收3.55 亿元(YoY+47.38%，QoQ-12.55%)，实现归母净利润 886.03万元，同比实现扭亏为盈。营收增长主要系公司 PCIE3.0、4.0 等成熟产品在零售渠道、PC-OEM 市场持续稳定放量；25 年公司新推出的多款产品顺利实现客户导入并进入放量初期。嵌入式 UFS3.1 主控芯片已量产出货，新产品研发加速推进。根据 Yole 的数据，2028 年 UFS 接口在全球智能手机的占比有望达 60%。目前国内嵌入式 UFS主控芯片尚未实现规模商用量产，公司首款 UFS 3.1 主控芯片已量产出货，26 年开始贡献营收；UFS2.2、UFS4.1 产品研发稳步推进。通过与智能手机品牌厂商建立战略合作，公司的 UFS 产品在旗舰机型中率先导入，预计未来随嵌入式产品线丰富与移动终端市场份额提升，该类产品有望持续增长。AI 推理需求推升企业级 SSD 需求，公司企业级 SSD 主控迎增长机遇。随着数据中心爆发式增长，单台服务器存储需求为传统服务器 8-10 倍，企业级存储主控芯片同步提升，公司目前已完成企业级主控技术的布局，企业级PCIe Gen5 SSD 主控芯片已进入量产测试阶段，同时布局企业级 PCIeGen6&Gen7 SSD 主控，未来该类产品有望随企业级存储需求攀升同步增长。研发保持高投入，技术平台属性持续强化。2025 年公司研发费用 5.03 亿元(YoY+18.3%)，研发费用率 37.9%；1Q26 研发投入 1.47 亿元，研发费率 41.4%，研发保持高投入。此外，公司拟定增不超过 20.62 亿元，投向面向数据中心与智能终端的新一代数据存储主控芯片研发项目，聚焦 PCIe Gen6/Gen7 SSD主控、UFS5.0 嵌入式主控等方向，平台属性随产品线丰富度提升持续强化。投资建议：我们看好公司嵌入式主控及中高端企业级主控加速应用的增长空间，基于公司 25 年与 1Q26 经营情况，预计 26-28 年归母净利润为1.83/2.06/2.38 亿元，对应股价 PE 分别为 210/186/161 倍，给予“优于大市”评级。风险提示：消费电子需求不及预期，产品客户拓展不及预期。盈利预测和财务指标202420252026E2027E2028E营业收入(百万元)1,1741,3271,7222,2803,144(+/-%)13.5%13.1%29.7%32.4%37.9%净利润(百万元)118142183206238(+/-%)126.0%20.4%28.6%12.7%15.4%每股收益（元）0.260.310.400.450.52EBITMargin3.2%5.2%5.1%4.6%4.5%净资产收益率（ROE）6.9%7.5%8.8%9.0%9.4%市盈率（PE）325.0269.9209.9186.2161.3EV/EBITDA418.1307.7340.8284.2217.4市净率（PB）22.4420.1318.4016.7815.23资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算2026年07月13日2026年07月14日请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2图1：公司近 5 年营业收入及增速（亿元、%）图2：公司单季度营业收入及增速（亿元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图5：公司单季度综合毛利率、归母净利率、期间费用率图6：公司单季度销售、管理、研发、财务费用率资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理图3：公司近 5 年归母净利润及增速（亿元、%）图4：公司单季度归母净利润及增速（亿元、%）资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3联芸科技：平台型芯片设计企业联芸科技是一家提供数据存储主控芯片、AIoT 信号处理及传输芯片的平台型芯片设计企业。公司数据存储主控芯片是面对高性能海量数据存储管理需求而发展起来的业务，目前的产品主要包括固态硬盘（SSD）主控芯片和嵌入式存储主控芯片，最终应用于 PC、智能手机在内的消费电子领域、企业级服务器以及工业控制等。目前，公司已构建起 SoC 芯片架构设计、算法设计、数字 IP 设计、模拟 IP 设计、中后端设计、封测设计、系统方案开发等全流程的芯片研发及产业化平台。图7：公司产品布局资料来源：公司招股说明书，国信证券经济研究所整理截至 2025 年年报，公司实际控制人为董事长方小玲，直接持股 6.58%，并通过杭州聆奇科技有限公司控制弘菱投资、同进投资、芯享投资三个持股平台，三者分别持股 19.00%、6.58%、3.23%，合计持有公司约 35.39%股份。海康威视及其全资子公司海康科技合计持股 29.25%。图8：公司股权结构（截至 2025 年年报）资料来源：Wind、公司公告，国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告42025 年公司实现营业收入 13.27 亿元，同比增长 13.06%；归母净利润 1.42 亿元，同比增长 20.41%；扣非归母净利润 1.02 亿元，同比增长 130.43%。经营改善主要来自存储行业景气回升、PC-OEM 市场突破，以及 PCIe 3.0、PCIe 4.0、企业级SATA 主控芯片放量。分产品看，2025 年数据存储主控芯片收入 11.63 亿元，同比增长 26.4