利润高增延续，结构升级与成本红利共振

请务必阅读最后股票评级说明和免责声明1休闲食品西麦食品（002956.SZ）买入-A(维持)利润高增延续，结构升级与成本红利共振2026 年 7 月 14 日公司研究/公司快报公司近一年市场表现市场数据：2026 年 7 月 14 日收盘价（元/股）：18.75年内最高/最低（元/股）：34.93/18.16流通 A 股/总股本（亿股）：3.13/3.13流通 A 股市值（亿元）：58.60总市值（亿元）：58.60基础数据：2026 年 3 月 31 日基本每股收益(元/股)：0.46摊薄每股收益(元/股)：0.46每股净资产(元/股)：7.80净资产收益率(%)：5.86资料来源：常闻分析师：熊鹏执业登记编码：S0760525080002邮箱：xiongpeng@sxzq.com刘清羽执业登记编码：S0760525070001邮箱：liuqingyu@sxzq.com事件描述公司于 7 月 13 日发布 2026 年半年度业绩预告，预计上半年实现归母净利润 1.39–1.55 亿元，同比增长 70.58%–90.21%；扣非归母净利润 1.32–1.48 亿元，同比增长 69.74%–90.31%。结合已披露的 2026 年一季报数据，Q1 归母净利润 1.01 亿元，同比+85.86%；扣非净利润 0.97 亿元，同比+82.30%，可推算 Q2 单季归母净利润约 0.38–0.54 亿元，扣非净利润约 0.35–0.51 亿元。事件点评公司费效比提升，产品结构优化与成本红利共振，驱动盈利能力持续改善。公司自 2025 年下半年起严控费用，费用率优化增厚利润。产品与渠道创新推动收入稳步增长，复合燕麦片及药食同源养生粉等高毛利新品持续放量，产品结构向上优化；高势能渠道（山姆、零食量贩等）保持较快增长，线下渠道表现稳健，全渠道协同效应增强。同期原材料充足供给叠加有效管理，澳麦采购成本下降，盈利空间释放。环比回落符合季节性，同比高增凸显经营韧性。从环比维度看，Q2 单季归母净利润约为 Q1 的 37%–53%，扣非净利润约为 Q1 的 36%–52%，环比有所回落。其回落主要系燕麦冲调食品具备明显的季节性特征，Q1 受春节旺季及备货需求拉动为全年利润高点，Q2 环比回落属行业常态。更值得关注的是，即便进入传统淡季，公司 Q2 单季归母利润仍实现同比 40%–99%的高增长，展现出“淡季不淡”的强劲经营动能。上半年利润端 70%以上的同比增速是在 Q1 高基数之上实现的，盈利改善并非单季度脉冲，而是具有持续性的趋势性提升。品类结构升级叠加大健康布局，收入水平具备向上空间。产品结构持续向高毛利品类集中，2025 年复合燕麦片收入 10.53 亿元（同比+23.76%），营收占比由 2024 年的 44.87%提升至 2025 年的 47.02%，成为第一大品类，结构升级趋势清晰。大健康新品方面，公司 2025 年投入药食同源，与其相关燕麦片及粉系列产品持续贡献收入。同时，线上兴趣电商与线下零食量贩等新兴渠道渗透率仍有提升空间。投资建议预计公司 2026-2028 年 EPS 分别为 0.91/1.12/1.32，对应公司 2026 年7 月 14 日收盘价 18.75 元，2026-2028 年 PE 分别为 20.5/16.7/14.2，我们维持“买入-A”评级。风险提示公司研究/公司快报请务必阅读最后股票评级说明和免责声明2消费复苏节奏低于预期；燕麦原材料价格波动；渠道拓展存在不确定性。财务数据与估值：会计年度2024A2025A2026E2027E2028E营业收入(百万元)1,8962,2402,7993,3313,931YoY(%)20.218.125.019.018.0净利润(百万元)133172286350411YoY(%)15.428.966.422.617.4毛利率(%)41.342.046.046.046.0EPS(摊薄/元)0.430.550.911.121.32ROE(%)8.710.615.917.518.2P/E(倍)44.034.120.516.714.2P/B(倍)3.93.63.33.02.6净利率(%)7.07.710.210.510.5资料来源：常闻，山西证券研究所公司研究/公司快报请务必阅读最后股票评级说明和免责声明3财务报表预测和估值数据汇总资产负债表(百万元)利润表(百万元)会计年度2024A2025A2026E2027E2028E会计年度2024A2025A2026E2027E2028E流动资产12381253144915851908营业收入18962240279933313931现金269203223326447营业成本11121300151217992123应收票据及应收账款110131171188235营业税金及附加1718242833预付账款62539180122营业费用5305957799141078存货281274371396509管理费用115129165196231其他流动资产516593593594595研发费用912141720非流动资产9531026114712501367财务费用-72-4-9-11长期投资00000资产减值损失-1-1-2-2-2固定资产514681778863960公允价值变动收益67777无形资产4058626773投资净收益67677其他非流动资产399288307320335营业利润157202335410481资产总计21912280259628353275营业外收入20111流动负债635597749783961营业外支出23233短期借款12994949494利润总额157199333408479应付票据及应付账款319313422453580所得税2426475766其他流动负债187189233235288税后利润133173287351413非流动负债2451494745少数股东损益-01111长期借款6121086归属母公司净利润133172286350411其他非流动负债1839393939EBITDA200255395481557负债合计6596487988291006少数股东权益1722232426主要财务比率股本223223313313313会计年度2024A2025A2026E2027E2028E资本公积675691601601601成长能力留存收益6477268169251053营业收入(%)20.218.125.019.018.0归属母公司股东权益15151610177519822243营业利润(%)15.828.066.322.417.3负债和股东权益21912280259628353275归属于母公司净利润(%)15.428.966.422.617.4获利能力现金流量表(百万元)毛利率(%)41.342.046.046.046.0会计年度2024A2025A2026E2027E2028E净利率(%)7.07.710.210.510.5经营活动现金流170265310404448ROE(%)8.710.615.917.518.2净利润13317328735