商贸零售行业：景气向上，聚焦修复+成长双主线

01 / 5 请务必阅读末页的免责声明 [Table_IndustryAndDate] 证券研究报告 | 投资策略报告 | 商贸零售 | 2026/07/13 [Table_Title] 商贸零售行业 景气向上，聚焦修复+成长双主线 [Table_Invest] 行业评级 买入 前次评级 买入 [Table_Summary] 美护：618 大促平台流量政策优化，分配权重利好强自播与店播的国货大品牌，重点推荐 618 大促高增龙头：（1）珀莱雅：管理结构优化+CGO 到位，抖音双位数增长拉动 Q2 盈利提升；（2）巨子生物：可复美+可丽金双品牌线上大促双位数高增，品牌势能修复反转，叠加医美新证落地，全年业绩可期；（3）毛戈平：线上表现优秀，H1 营收高增符合预期，当前估值较为安全。（4）上海家化：三大主品牌重磅升级，大促线上高双位数增长，修复势能环比提速，降本增效 Q2 利润提升明显。 珠宝：Q2 金价出现较大回调，市场情绪相对低迷，行业估值回落至历史低位，重点推荐基本面韧性较强的头部公司。（1）周大福：4-5 月同店优异，高端化转型成效显著，叠加后续关店收窄+新品放量，全年业绩可期；（2）曼卡龙：年轻化、轻量化设计突出，看好产品结构调整+省外拓店带动成长势能释放；（3）菜百股份：老字号品牌心智成熟，后续全国化+线上拓展有望拉动业绩增长。 商贸零售：5 月社零转负，接近消费周期利空出尽而非趋势恶化：主因去年国补高基数，剔除汽车仍实现正增长、线上已率先企稳；6 月起基数退潮叠加以旧换新特别国债托底，下行斜率趋缓。配置逻辑聚焦风格切换下的估值修复弹性，优选区域商超龙头，关注汇嘉时代、重百集团。 跨境电商：欧美小额关税豁免取消，对中国跨境电商增长范式形成重定价，本质是供给侧出清：白牌直邮+免税红利终结，头部平台加速本土化品牌化，依赖极致低价的中小卖家在成本与合规约束下逐步出清。受益方为具有品牌溢价、渠道能力的品牌出海企业。关注赛维时代、华凯易佰、安克创新。 教育：重视成长性标的超跌估值修复机会。当前绩优龙头均处于历史估值底部，重点推荐企业管理培训龙头行动教育：“百校”与大客户支撑提速增长可期、中国东方教育：需求高景气+低估值高股息、学大教育：看好绩优教培龙头估值修复。 免税：关注龙头业绩弹性与中长期空间。看好离岛免税景气度，随旺季渐近，销售数据边际改善可期，竞争格局占优的龙头马太效应有望加强，业绩释放可观。推荐中国中免。 酒店：短期数据波动，关注暑期低基数表现。据酒店之家，Q2RevPAR 增速较 Q1 放缓，预计主要系机票价格提升后对酒店预算有所挤压，同时多地雨水天气影响。供给端增速放缓趋势延续，据酒店之家，25 年底至今，酒店行业房量增速呈下降趋势，15 间以上客房酒店房量同比增速由 8%降至约 5%，看好行业连锁化率提升与龙头加速集中。推荐锦江酒店、首旅酒店、华住集团、亚朵。 旅游：国务院批复原则同意文旅部呈报的《旅游强国建设“十五五”规划》，旅游格局长期向优，目前已进入暑期旅游传统旺季，避暑游、亲子游、研学游等主题关注度较高，建议关注名山大川类景区基本面变化、7 月天气情况以及出入境游相关政策。推荐长白山、黄山旅游、九华旅游。 风险提示：宏观经济低迷；市场竞争加剧；新品牌开拓不及预期。 [Table_PicQuote] 相对市场表现 [Table_Author] 嵇文欣 SAC 执证号：S0260520050001 SFC CE No. BUA982 jiwenxin@gf.com.cn 孟鑫 SAC 执证号：S0260523120001 mengxin@gf.com.cn 包晗 SAC 执证号：S0260522070001 baohan@gf.com.cn 曹敦鑫 SAC 执证号：S0260525080002 caodunxin@gf.com.cn 张望 SAC 执证号：S0260525100001 gfzhangwang@gf.com.cn 罗艺 SAC 执证号：S0260526070003 shluoyi@gf.com.cn 请注意，孟鑫,包晗,曹敦鑫,张望,罗艺并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。 [Table_DocReport] 相关研究 批零社服行业:5 月社零同比下滑 0.6%，化妆品 618 大促表现优秀 2026-06-17 批零社服行业:4 月社零同比+0.2%，关注618 大促预售 2026-05-18 批零社服行业 2025 年报及 2026 年 1 季报总结:龙头业绩弹性逐步释放，聚焦修复+成长双主线 2026-05-07 -24%-13%-2%8%19%30%07/2509/2512/2502/2604/2607/26商贸零售沪深300 请务必阅读末页的免责声明 02 / 5 [Table_PageText2] 投资策略报告 | 商贸零售 [Table_impcom] 重点公司估值和财务分析表 股票简称 股票代码 货币 最新 最近 评级 合理价值 EPS(元) PE(x) EV/EBITDA(x) ROE(%) 收盘价 报告日期 （元/股） 2026E 2027E 2026E 2027E 2026E 2027E 2026E 2027E 珀莱雅 603605.SH CNY 57.72 2026/04/24 买入 80.79 4.04 4.56 14.29 12.66 10.45 9.29 22.60 22.10 巨子生物 02367.HK HKD 26.02 2026/03/20 买入 33.66 1.85 2.02 12.20 11.17 10.46 9.61 18.20 18.00 毛戈平 01318.HK HKD 50.65 2026/03/29 买入 104.46 3.21 4.04 13.69 10.88 9.88 7.89 28.40 29.90 上海家化 600315.SH CNY 17.68 2026/04/28 买入 29.96 0.67 0.86 26.39 20.56 17.13 13.88 6.30 7.70 周大福 01929.HK HKD 11.60 2026/06/16 买入 16.80 0.91 1.05 11.06 9.58 5.59 7.41 29.10 31.00 曼卡龙 300945.SZ CNY 10.75 2026/05/18 买入 15.18 0.58 0.73 18.53 14.73 12.52 10.21 8.60 10.10 菜百股份 605599.SH CNY 13.88 2026/07/02 买入 18.55 1.69 1.92 8.21 7.23 6.09 5.33 25.40 25.90 汇嘉时代 603101.SH CNY 6.87 2026/04/29 买入 12.58 0.31 0.39 22.16 17.62 9.03 10.81 9.70 11.70 重百集团 600729.SH CNY 19.33 2026/04/29 买入 29.29 2.44 2.56 7.92