2026年中期通信行业投资策略报告：智算星途，光华灼灼

[Table_RightTitle] 证券研究报告|通信 [Table_Title] 智算星途，光华灼灼 [Table_IndustryRank] 强于大市(维持) [Table_ReportType] ——2026 年中期通信行业投资策略报告 [Table_ReportDate] 2026 年 07 月 14 日 [Table_Summary] 行业核心观点： 2026 上半年，沪深 300 指数上涨 7.55%，创业板指上涨 35.58%，申万通信行业上涨 73.59%，分别大幅跑赢沪深 300 指数和创业板指数66.05pct 和 38.02pct。申万通信行业指数 2026 上半年累计涨跌幅位列第 2，表现优异；估值震荡上行，整体处于较高估值水平。“十五五”规划纲要给予通信行业发展指引。我们认为应当继续聚焦围绕 AI 算力产业的智算集群建设、算电协同等环节，并持续推进卫星互联网、北斗系统、低空经济等空地一体化产业的建设发展。继续把握 AI 算力及空天地一体化的双核心主线投资机遇。 投资要点： ⚫ 投资主线一：智算中心向优升级，光连接与液冷协同演进。1）我国大力支持“算力网”建设，全球 CSP 大厂资本支出指引上修，支撑算力产业维持高景气度；2）我国三大运营商积极布局 Token 运营，有望助力我国词元经济发展，从应用端进一步带动算力产业链需求；3）超节点技术范式已成智算中心主流趋势，能实现算力密度的跃升，并达成系统级高效协同、降低大模型训练与推理综合成本；4）Scale-Up 边界持续拓宽，与 Scale-Out 通过技术协同构建超节点集群，并探索以跨区域（Scale-Across）网络构建 AI 工厂；5）我国算力租赁产业需求旺盛，参与厂商类型多元，呈梯队分布的竞争格局；6）光互连技术方案是当下突破超节点规模和算力极限的关键支撑，具备低损耗、长距离、高带宽密度、高信号完整性以及低空间占用等核心优势；可插拔光模块、NPO、CPO 和 OIO 四大技术在带宽密度、时延、能耗、兼容性等方面表现各异，共同构成了覆盖数据中心内不同需求场景的光互连技术体系；7）受益于光互连技术的演进，光芯片市场规模预计实现快速增长。从结构上看，硅光芯片在 2025 年占据了所有光芯片市场的三分之一。8）AI 数据中心需求推动光纤价格快速上涨；9）液冷技术解决能耗和散热发展瓶颈，有助于数据中心实现绿色低碳，还适用于更高机架密度、更大规模的智算集群。Arista 联合行业伙伴发布 XPO白皮书，将冷却直接带入模块内部是 XPO 最具突破性的设计之一。目前，英伟达 Rubin 世代与谷歌第八代 TPU 均已全面应用液冷。 ⚫ 投资主线二：空天地一体化产业持续优化，太空算力产业加速培育。1）组网发射方面，我国 GW 星座、千帆星座组网进程加速推进，千帆星座在轨组网卫星增至 238 颗；2）长征十号乙完成海上网系回收，我国首次实现运载火箭可控回收，同时也是全球首次运载火箭网系回收，标志着我国在重复使用火箭技术领域取得历史性突破。火箭的可回收复用可大幅降低发射成本，进一步推进我国卫星组网进程；3）卫星服务方面，我国卫星互联网基础设施建设持续完善，为组网卫星服务落地构建坚实基础。朱雀二号改进型遥六运载火箭在东风商业航天 [Table_Chart] 行业相对沪深 300 指数表现 数据来源：聚源，万联证券研究所 [Table_ReportList] 相关研究 多源协议加速 NPO 规模化商用，火箭成功可控回收助推低轨星座建设 头部 AI 厂商持续加强生态构建，玻璃基技术有望加速推动 CPO 落地 光互联升级长期趋势不改，关注 1.6T 光模块的需求提振及 NPO、CPO 的规模部署验证 [Table_Authors] 分析师: 夏清莹 执业证书编号： S0270520050001 电话： (0755) 8322 3620 邮箱： xiaqy1@wlzq.com.cn -50%0%50%100%150%200%250%通信沪深300证券研究报告 行业投资策略报告 行业研究 3067 [Table_Pagehead] 证券研究报告 万联证券研究所 www.wlzq.cn 第 2 页 共 35 页 创新试验区发射升空，将搭载的千帆 DTC01 星和中国移动 02 星顺利送入预定轨道，飞行试验任务取得圆满成功。将开展手机宽带直连卫星、天地网络融合等技术试验验证；4）SpaceX 推进百万颗 AI 星座计划，命名 Starmind，并发布首款太空 AI 计算卫星 AI1 完整技术规格。我国也积极探索太空算力产业布局，多维度加速构建天地一体算力生态。 ⚫ 投资建议：AI 算力产业建议关注：1）运营商布局 token 运营探索新商业模式带来的业绩增长，AI 工厂建设带来的投资机遇；2）超节点的加速布局，Scale-Up、Scale-Out 和 Scale-Across 发展带来的产业机遇，以及算力租赁市场的需求增长对算力产业链上游的提振；3）LPO、CPO、NPO 等光互连技术方案演进过程中带来的价值量增长及需求提振；4）高速光芯片、光纤光缆等上游核心零部件、材料价格上涨带来的投资机遇；5）液冷产品在光模块、光互连等领域的渗透率提升以及英伟达 Rubin 世代及谷歌第八代 TPU 对液冷需求的提振。空天地一体化产业建议关注：1）卫星互联网产业基础设施的优化建设；2）可回收火箭的验证突破进程，以及卫星互联网产业链上游的成本变化、技术突破和创新研发；3）“千帆星座”和“国网星座”等我国低轨卫星“星网”的加速部署；4）手机直连等卫星服务的应用落地进程；5）全球太空算力产业的布局进展，以及布局太空算力的领先企业。 ⚫ 风险因素：1）中美科技摩擦；2）地缘政治风险；3）资本支出不及预期；4）技术研发不及预期；5）AI 应用落地不及预期；6）卫星组网发射进程不及预期；7）卫星服务落地进程不及预期。 [Table_Pagehead] 证券研究报告 万联证券研究所 www.wlzq.cn 第 3 页 共 35 页 $$start$$ 正文目录 1 聚焦 AI 算力及空天地一体化产业 ................................................................................ 5 1.1 市场行情震荡上行，估值处于较高水平 ............................................................ 5 1.2 通信行业整体运行平稳，数据中心建设稳健推进 ............................................ 6 1.3 把握 AI 算力与空天地一体化两大核心投资主线机遇 ...................................... 8 2 智算升维，光连接与液冷协同演进 ............................................................................. 11 2.1 云服